中国报告大厅网讯，开篇

  2025年6月，中策橡胶以年内最大IPO规模登陆A股市场，实际募资40.66亿元。这家全球第九、中国第一的轮胎企业，在上市前曾计划募集70亿元资金，却因删除28.5亿元补充流动资金项目导致募资额大幅缩水。与此同时，公司近五年累计分红达28亿元，这一反常操作引发市场对高负债背景下资本运作合理性的广泛讨论。

  一、轮胎巨头的资本路径：并购扩张与债务压力

  中策橡胶的历史可追溯至1958年，但其成为行业龙头的关键转折点始于近年的资本运作。通过实控人主导的并购交易，公司以约70亿元收购原股东股权，完成了对这家老牌轮胎企业的控制。此次收购中，除自有资金外，还通过银行贷款融资近20亿元，并约定分红需优先用于偿还债务。这一安排直接关联了后续持续分红与负债攀升的矛盾。

  数据显示，截至2024年上半年，公司资产负债率达62.62%，显著高于行业均值（49.69%）。流动比率和速动比率分别为0.92和0.53，远低于可比企业平均水平（1.70和1.32），凸显其短期偿债能力的脆弱性。

  二、高负债下的分红逻辑：股东利益与债务偿还的平衡

  尽管面临高额负债压力，中策橡胶仍坚持积极分红政策。2020年至2024年上半年累计现金分红达28亿元，其中仅2024年半年度便分出7亿元。公司解释称，此举基于“可供分配利润充足”及业务发展需求，但市场质疑其在资本结构紧张时的分红合理性。

  这一矛盾在IPO过程中尤为突出：原计划中占比近四成（28.5亿元）的补充流动资金项目最终被取消，折射出监管对上市企业财务规范性的强化。证监会2024年发布的《发行类第10号指引》明确限制突击分红行为，而中策橡胶在新规出台后仍推进大额分红，进一步加剧了争议焦点。

  三、募资缩水背后的行业挑战与未来风险

  公司原计划通过IPO补充流动资金以优化资产负债表，但实际募资规模较预期减少21.9%，反映出市场对高负债企业的谨慎态度。剔除补流项目后，剩余资金将投向产能升级及研发领域，但如何在维持股东回报的同时缓解财务压力仍是长期考验。

  截至2025年第一季度，中策橡胶以营收和净利润双料冠军稳居A股轮胎行业龙头地位，但其资产负债率仍在60%以上高位运行。未来若不能有效降低杠杆并提升运营效率，高负债可能制约扩张空间，并加剧现金流风险。

  总结

  从并购整合到IPO募资，中策橡胶的发展轨迹交织着资本运作的野心与财务健康的隐忧。通过持续分红满足股东及债务方诉求的同时，其高负债结构迫使公司不得不寻求外部融资支持。这一案例既体现了行业龙头的规模优势，也暴露出重资产企业面临的典型矛盾：在追求增长与控制风险之间，如何平衡利益相关者的需求，将成为决定其长期竞争力的关键所在。