中国报告大厅网讯，耐火材料作为高温工业核心内衬材料，是钢铁、建材、有色等行业的刚需配套，当前投资分析需依托存量市场的结构变化研判机会。行业位于产业链中游，上游对接铝矾土、镁砂、刚玉等矿物原料，下游对接钢铁、水泥、玻璃、有色等高温窑炉用户，行业周期性与下游钢铁行业高度绑定，需求波动基本跟随钢铁行业的产能和产量变动。双碳目标提出后，国内钢铁行业推进减量置换、淘汰落后产能，单位粗钢产量的耐材消耗持续下降，带动耐材行业整体进入存量收缩阶段，供给端出清加快，行业格局逐步优化。

一、行业供需运行现状

1.1 供给端产能规模变化

1.1.1 全国总产量变动趋势

国内耐火材料行业的发展已经走过了规模扩张的阶段，从上世纪90年代的产能不足，到2000年后伴随钢铁行业产能扩张快速增长，再到2018年后随着钢铁行业进入存量竞争，耐材产量逐步进入下行通道。供给端收缩的核心动力来自两个方面，一是下游需求总量下降，钢铁行业产能见顶后，粗钢产量维持稳定波动，整体增量有限，部分年份出现负增长，直接带动耐材需求下降；二是耐材技术进步，单位耐材的使用寿命不断提升，原来一座钢铁高炉需要每3年更换一次内衬，现在优质耐材可以做到每8-10年更换一次，单位钢铁产量的耐材消耗量持续下降，进一步压缩了行业整体需求规模。

从连续两年的产量数据观察，行业收缩的步伐在2024年有所加快。2023年国内粗钢产量基本维持稳定，耐材产量仅小幅下降0.14%，产量规模维持在2298万吨。2024年钢铁行业需求下行，粗钢产量同比下降超过2%，带动耐材产量降幅扩大至3.94%，全年总产量为2207.11万吨。产量下降的同时，行业产能利用率并没有出现大幅下滑，主要因为中小产能持续退出，退出的产能基本对应下降的需求，头部企业的产能利用率反而维持在较高水平。部分头部企业通过淘汰老旧低效产能，新建高端耐材产能，产能结构持续优化，整体产能利用率维持在75%以上，高于行业平均水平。

行业供给端出清还受到环保政策的推动，耐火材料生产过程需要煅烧，能耗较高，环保要求严格，中小型企业环保投入不足，不符合最新的环保排放标准，逐步被关停退出。河南、山西、辽宁作为国内耐材主产区，近年来关停了大量中小型耐材企业，仅河南一省过去五年就关停了超过300家中小型耐材企业，行业集中度提升速度加快。

1.2 进出口贸易表现

1.2.1 出口规模与增速变化

近年来，中国耐火材料产业凭借原料资源优势、成本优势和工程服务能力，已经成为全球最大的耐材出口国，出口市场覆盖全球主要高温工业产区。中国耐材出口主要面向东南亚、中东、非洲等新兴经济体，这些地区钢铁产能处于扩张阶段，对中低端耐材的需求量大，中国产品的性价比优势明显，占据了当地大部分市场份额。2024年，全球钢铁行业进入下行周期，除中国外的全球粗钢产量同比下降超过2%，下游需求收缩直接传导至耐材贸易端，中国耐材出口出现明显下滑。从贸易结构看，中国出口以中低端定型和不定形耐材为主，进口以特种高纯耐材原料和制品为主，贸易顺差持续扩大的趋势在2024年被打断，出口额占进出口总额的比例仍然维持在高位。

表1 2024年中国耐火材料进出口贸易规模

出口下滑主要受全球需求周期影响，并未改变中国耐材的全球竞争力，反而头部企业凭借品牌和服务优势，进一步抢占海外中小耐材企业的市场份额，出口份额向头部集中的趋势并未改变。部分高端特种耐材仍然依赖进口，国内企业在该领域的突破仍然存在较大的市场空间，进口替代是国内耐材企业未来重要的增长极。

二、竞争格局与投资分析

2.1 行业主体结构特征

2.1.1 头部企业营收分布

中国耐火材料行业长期存在分散化竞争的格局，企业数量众多，规模偏小，行业整体竞争激烈，利润率水平偏低。近年来随着环保政策收紧、下游行业集中度提升，下游钢铁企业更倾向于和规模大、质量稳定、服务能力强的头部耐材企业合作，中小耐材企业的订单不断被挤压，逐步退出市场，耐材行业头部集中趋势逐步加快。全行业企业数量超过2000家，2024年销售收入超过10亿元的企业仅13家，超过50亿元的仅3家，行业分散化特征仍然明显，头部企业的营收规模已经拉开差距，第一梯队已经形成。A股上市耐材企业作为行业第一梯队的核心构成，营收规模直接反映当前行业的竞争格局分层。

表2 2024年国内主要上市耐火材料企业营业收入

前五家上市企业营收合计超过180亿元，仅占全行业总营收的不到15%，侧面反映行业分散度仍然较高，未来整合空间仍然较大。前三家企业营收均超过40亿元，其中仅三家企业营收超过50亿元，和中国耐火材料行业协会公布的统计结果一致，头部梯队已经清晰分层，后续中小产能出清将进一步推动头部企业份额提升，头部企业的营收规模仍将持续扩大。

2.2 上市企业财务特征

2.2.1 核心盈利指标变动

拟上市中型耐火材料企业的财务指标，能够反映行业内专精特新耐材企业的盈利特征，也能反映行业盈利水平的周期性变动趋势。对于中型耐材企业来说，下游客户集中在钢铁行业，头部钢铁企业议价能力强，耐材企业的盈利水平受原料价格波动和下游需求变动影响较大，从近年的财务数据变动可以清晰观察到行业盈利的周期性波动特征。企业的研发投入水平也能反映行业技术升级的趋势，耐材行业向高端化、功能化升级需要持续的研发投入，研发投入强度直接决定企业未来的市场竞争力。从国内拟上市中型耐材企业的连续三年财务数据看，盈利水平随下游周期波动的特征十分明显，研发投入保持稳定增长，符合行业升级的方向。

表3 2022-2024年中型耐材企业毛利率变动

2023年毛利率明显上升，主要得益于当年铝矾土等原料价格从高位回落，下游钢铁需求阶段性反弹，企业订单饱满，议价能力提升，带动盈利能力明显上升。2024年受下游需求收缩、原料价格小幅回升影响，毛利率回落至21%左右，回到行业平均盈利区间，符合耐材行业盈利随下游钢铁周期波动的特征，不排除后续随着下游需求回暖，毛利率将重回上升通道。

进一步拆解企业的费用结构，研发费用率从2022年的4.64%提升至2023年和2024年的4.96%，连续两年维持在近5%的水平，说明中型耐材企业已经开始稳定投入研发，布局高端特种耐材产品，研发投入强度已经高于传统制造业平均水平，行业技术升级的动力充足。期间费用率从2022年的11.22%提升至2023年的12.93%，2024年回落至12.51%，整体维持在相对稳定的区间，说明企业的管理和销售成本控制能力逐步成熟，进入上市前规范治理阶段后，成本管控能力没有出现明显下滑，治理水平逐步提升。

耐材行业的投资机会主要来自两个维度，一是头部企业依托资金、品牌、技术优势，整合中小退出产能，持续提升市场份额，带来业绩的持续增长；二是高端特种耐材领域的进口替代，国内企业在大尺寸碳化硅坩埚、高温工业窑炉用高性能耐火纤维等领域逐步突破，进口替代空间广阔，研发投入领先的企业将率先受益。风险层面，行业主要面临下游钢铁、建材行业需求波动的周期性风险，铝矾土、镁砂等原料价格波动的成本风险，以及环保政策收紧带来的合规成本上升风险，投资决策需要充分考量周期波动的影响。

核心洞察

• 行业连续两年产量收缩，中小产能出清加快，头部集中趋势明确
• 当前行业分散度较高，CR5总营收占比不足15%，未来整合空间较大
• 高端特种耐材进口替代需求明确，研发投入领先企业成长性凸显