中国报告大厅网讯，国内整车制造业作为国民经济的支柱产业，供需变化与估值波动一直是产业资本与消费端共同关注的核心方向，月度产批数据能够直观反映行业短期边际变化，资本估值水平则能够体现市场对行业长期增长的预期。

一、整车市场产批运行

1.1 月度核心运行指标

1.1.1 整体市场供需边际变化

国内整车市场的月度供需波动受年底经销商冲量、春节时间错位、供应链产能调整等多重因素共同影响，2025年12月作为全年收官节点，产批数据能够反映终端需求的真实韧性，也能体现企业对下一年度的市场预期。从生产端来看，国内整车企业在完成全年销售目标后，普遍会主动下调排产计划，降低经销商库存压力，为下一年度的新品上市预留空间。2025年国内消费市场整体处于弱复苏周期，汽车作为大宗耐用消费品，需求释放力度弱于此前市场预期，叠加2024年12月的高基数效应，生产与批发端均出现同比下滑。进一步拆解来看，生产端的调整幅度与批发端存在一定差异，生产端同比下滑幅度低于批发端，说明企业并未过度收缩产能，对2026年一季度的需求复苏仍有基本预期，部分头部企业提前储备了核心零部件，应对节后复工可能出现的供应链波动。

指标	单位	核定数值
12月产量	万辆	279
产量同比增速	%	-4.6
产量环比增速	%	-10.1
批发销量同比增速	%	-9.0
批发销量环比增速	%	-7.0

环比双降符合历年12月的行业运行规律，不存在异常波动。生产端降速幅度小于批发端的差异，反映出企业的备货策略偏谨慎乐观，并未因为短期需求下滑直接砍掉产能计划。这背后也有原材料价格回落的支撑，钢材、有色金属等核心原材料价格在2025年下半年持续走低，企业原材料备货成本下降，一定程度上提升了企业预留产能的动力。

1.1.2 新能源细分市场表现

新能源汽车作为国内整车市场的核心增长极，经过十余年的政策培育与市场渗透，已经从政策驱动转向市场驱动，产品竞争力不断提升，对燃油车的替代效应持续显现。2025年价格战进入尾声，头部企业的价格体系逐步趋稳，终端优惠幅度收窄，行业盈利水平有所修复，叠加新车型集中上市，带动需求维持正增长。年底部分新能源品牌为完成年度销量目标，在11月加大终端促销力度，透支了部分12月的需求，因此12月销量环比出现一定幅度下滑。从结构来看，低价入门车型与高端豪华车型的需求增长韧性更强，中端价位区间的竞争仍然激烈，部分二线品牌的份额持续向头部集中。

从渗透率来看，新能源汽车占整体批发销量的比重已经突破五成，成为国内整车市场的主力品类，替代进程快于此前多数机构的预测。渗透率环比出现小幅下滑，主要受11月高基数以及整体市场结构变化影响，并未改变长期渗透提升的趋势。不排除2026年新能源渗透率会进一步提升至六成以上，替代空间仍然较大，核心增长动力来自于三四线城市的首购需求以及一二线城市的换购需求。

1.1.3 出口市场增长特征

出口是最近五年拉动国内整车行业增长的核心动力，中国整车的全球竞争力持续提升，凭借性价比优势、新能源技术优势，不断开拓海外新兴市场，出口规模连续多年创下新高。2025年12月出口规模仍然维持高位，同比增速保持在45.5%，环比仅出现小幅下滑，韧性超出市场预期。环比下滑主要受海外圣诞假期影响，多数海外经销商提前备货，船期安排提前至11月，因此部分订单转移至上一月，属于季节性正常波动，并非需求端出现萎缩。

从市场布局来看，国内整车出口已经形成了多元化的市场结构，东南亚、中东、拉美等新兴市场的增长速度快于传统欧洲市场，部分头部企业已经在当地建立组装工厂，降低关税成本，提升本土化服务能力，进一步巩固了市场份额。欧洲市场受地缘政治与反倾销调查等因素影响，增速有所放缓，但仍然维持正增长，新能源车型的认可度持续提升。不排除未来海外贸易壁垒会进一步提升，对出口增速带来一定扰动，中国整车的成本优势与技术优势仍然存在，长期增长空间仍待释放。

1.2 市场结构演变逻辑

1.2.1 乘用车市场需求结构

乘用车作为国内整车市场的最大细分板块，占整体销量的比重超过八成，需求变化直接决定整体行业的走向。乘用车需求主要分为首购、换购与增购三类，当前首购需求主要来自于下沉市场，换购增购需求主要来自于一二线城市，需求结构已经从首购主导转向换购增购主导，对产品品质、智能化水平的要求不断提升。2025年乘用车市场整体需求偏弱，核心受到房地产市场拖累，居民财富效应减弱，消费信心不足，大宗耐用消费品的购买周期拉长，部分消费者选择推迟购车计划。

从细分品类来看，燃油乘用车的销量持续下滑，新能源乘用车替代效应不断显现，头部燃油车企不断缩减燃油车产能，加大新能源转型投入，部分小众品牌已经逐步退出国内市场。智能化成为当前乘用车竞争的核心赛道，自动驾驶、智能座舱等配置已经成为主流车型的标配，科技研发投入不断提升，行业门槛持续抬高，中小企业的生存空间不断被压缩，份额向头部企业集中的趋势不断强化。

1.2.2 商用车市场需求修复

商用车需求与宏观经济、固定资产投资、物流行业发展高度相关，2023年以来商市场进入修复周期，2025年基建投资维持一定强度，物流行业需求逐步复苏，带动商用车销量逐步企稳。分细分品类来看，载货车需求好于载客车，基建项目开工带动工程车辆需求增长，物流货运量稳步提升，带动公路货运车辆更新需求释放。载客车需求受出行市场恢复影响，逐步从疫情后的低谷修复，但增长力度弱于载货车，主要因为公共交通出行替代效应提升，私人出行偏好发生变化，公路客运需求增长放缓。

商用车的更新需求是当前市场的核心支撑，淘汰国三及以下排放标准车辆的政策推动，带动存量更新需求持续释放，部分地区对新能源商用车给予购置补贴，也推动新能源商用车销量快速增长，当前新能源商用车渗透率仍然较低，未来增长空间较大。

1.2.3 长期渗透趋势判断

新能源汽车的渗透进程已经过半，从导入期进入成长期，渗透率每年提升幅度维持在5-10个百分点之间，短期的月度波动不会改变长期趋势。当前新能源汽车的产品力已经不输燃油车，使用成本显著低于燃油车，充电基础设施不断完善，补能焦虑逐步缓解，消费者接受度不断提升。渗透率提升的速度会逐步放缓，随着渗透基数不断扩大，每年提升的幅度会逐步收窄，行业增长从量增转向结构升级，头部企业的盈利水平会逐步提升。

技术迭代仍然是推动行业增长的核心动力，电池能量密度不断提升，续航里程不断增加，充电速度不断加快，智能化水平不断提升，持续吸引新的消费者进入市场，产品升级带动单价提升，行业营收增长会快于销量增长。

二、整车板块资本估值表现

2.1 近期板块行情走势

2.1.1 A股细分板块涨跌幅

A股整车板块的行情波动受行业政策、供需变化、资金流动等多重因素影响，2026年第一周，不同细分板块的行情表现出现明显分化。从涨跌幅来看，商用载货车板块涨幅领先，乘用车板块小幅上涨，商用载客车板块小幅下跌，反映出市场对不同细分板块的增长预期存在差异。载货车板块因为需求修复预期，获得资金青睐，涨幅领先，乘用车板块因为新能源增长放缓，预期相对平稳，所以涨幅较小，载客车板块因为需求修复力度偏弱，所以出现小幅下跌。

和万得全A指数相比，三个细分板块的涨幅都落后于大盘，反映出整车板块当前的整体预期偏谨慎，市场资金更偏好成长属性更强的科技板块，对汽车这种成熟周期行业的配置比例偏低。市场对整车板块的分歧较大，部分资金看好新能源转型带来的长期机会，部分资金担心需求增长放缓影响盈利，所以整体板块行情呈现震荡格局，没有出现趋势性上涨或下跌。

2.1.2 港股整车板块表现

港股市场的整车板块以自主品牌头部企业为主，受本地市场资金流动与海外资金配置影响，2026年第一周香港汽车指数出现下跌，相对恒生指数也出现下跌，反映出海内外资金对国内整车行业的预期偏谨慎。港股市场对出口的敏感度更高，部分海外投资者担心地缘政治因素影响中国整车出口，所以对港股整车板块的配置比例有所下调，带动指数出现下跌。

与之形成对照的是，头部新能源整车企业在港股的走势强于中小品牌，资金进一步向头部集中，反映出市场认可头部企业的竞争力，对中小企业的信心不足，港股整车板块的头部效应比A股更明显。

2.1.3 核心个股行情分化

当前整车行业的份额集中趋势明显，头部企业的市占率不断提升，盈利水平更稳定，所以个股行情分化明显，头部企业的股价表现强于中小尾部企业。不同企业的新能源转型进度不同，转型快的企业估值更高，股价表现更好，转型慢的传统燃油企业估值更低，股价表现偏弱。广汽集团作为国内主流乘用车企业，2026年第一周涨幅为3.4%，表现强于板块平均水平，核心因为其新能源车型销量增长符合预期，合作品牌的盈利表现稳定，所以获得资金认可。这种分化趋势未来会进一步延续，行业整合速度会加快，部分尾部企业会逐步退出市场，被头部企业兼并收购。

2.2 细分板块估值水平

国内整车板块的估值水平受盈利预期、增长前景影响，不同细分板块的估值差异较大，当前A股市场对不同细分板块的估值定价已经反映了当前的市场预期。从PE估值来看，成长属性更强的板块估值更高，周期属性更强的板块估值分化明显。

板块	PE（倍）	2016年至今历史分位（%）
SW乘用车	26.5	66.3
SW商用载货车	63.4	81.4
SW商用载客车	17.5	28.7

估值分位反映出当前市场对不同板块的定价位置，商用载货车的PE估值处于历史较高分位，说明市场已经充分price in了需求修复的预期，乘用车估值处于中等水平，反映出市场对新能源转型的预期偏中性，载客车估值处于历史较低分位，反映出市场对其增长前景预期偏低。

从PB估值来看，不同板块的历史分位同样呈现明显分化，商用载客车与载货车的PB估值都处于历史极高分位，反映出市场对其资产重估的预期较高，乘用车PB估值处于中等水平，符合当前行业的增长阶段。

板块	PB（倍）	2016年至今历史分位（%）
SW乘用车	2.2	51.2
SW商用载货车	3.5	98.4
SW商用载客车	4.4	99.4

商用载客车PB分位接近历史极值，主要因为行业盈利处于低位，净资产规模相对稳定，估值反映出市场对其未来盈利修复的较高预期，后续盈利修复幅度是否能够匹配当前估值，仍有待观察。

2.2.3 估值逻辑总结

当前整车板块的估值结构充分反映了市场对不同细分板块增长前景的判断，商用车因为需求修复预期，估值已经提升至历史高位，乘用车因为新能源转型进入稳态，估值处于中等水平，整体板块不存在系统性高估或低估，结构性机会为主。商用车估值已经充分反映了需求修复的预期，后续如果需求修复力度不及预期，可能会出现估值回调，新能源乘用车的技术迭代仍然较快，头部企业仍然存在结构性机会，出口业务占比较高的企业，受益于全球市场份额提升，长期增长空间仍然较大。

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核心洞察

1. 新能源批发渗透率突破56%，替代进程快于预期
2. 整车出口维持45.5%同比增速，全球竞争力持续提升
3. 商用载货车PE分位达81.4%，需求修复预期已充分反映

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