低压电器作为电力系统及下游终端的核心控制保护设备，其发展趋势与宏观经济、新能源产业布局高度绑定，国内低压电器市场经过多年整合，已经形成头部企业主导、中小厂商补充的竞争格局，头部企业的经营表现直接反映行业整体运行状态。

一、头部企业竞争格局

1.1 核心企业财务表现

1.1.1 营收与盈利水平

国内低压电器行业上市头部企业中，良信股份与天正电气均为国内中高端市场的核心参与者，二者的营收与盈利数据能够反映中高端赛道的运行情况，所有数据均来自两家企业公开披露的年报，口径统一为合并报表口径的全年经审计数据，对比维度覆盖营收规模与归母净利润两个核心指标，能够清晰展现头部企业近两年的经营变化。

对比两年数据可以发现，良信股份2024年营收与净利润均出现下滑，净利润下滑幅度远高于营收下滑幅度，反映出行业整体需求疲软背景下，企业盈利端承受的压力大于收入端，这一变化也和原材料价格波动、下游项目延迟交付有一定关联，一定程度上反映了中高端低压电器市场2024年的整体运行压力。

1.1.2 费用结构分析

费用结构能够反映企业的战略投入方向，良信股份2024年披露了完整的期间费用数据，各项费用率均基于当年营业收入计算，口径统一，能够直观反映企业在销售、管理、研发等维度的投入变化，对比同比变动可以观察企业投入结构的调整方向。

各项费用率均出现同比提升，其中研发费用率提升幅度最大，其次是管理费用率，说明企业在行业下行周期依然维持了研发与市场布局的投入力度，并未通过削减长期投入换取短期利润，这一投入结构也符合头部企业应对行业周期、卡位长期增长的策略选择。费用率的整体提升是导致净利率下滑的核心原因之一，良信股份2024年净利率为7.36%，同比下降3.78个百分点，期间费用率提升贡献了其中大部分的降幅，毛利率同比下降2.09个百分点，也对盈利水平产生了一定影响。2024年国内房地产行业延续调整态势，工业领域新增投资增速放缓，导致低压电器传统需求端出现一定程度的收缩，头部企业为了维护渠道、拓展新的下游应用领域，不得不维持甚至加大销售与研发投入，进而推高了费用率，挤压了利润空间。财务费用长期为负，说明企业账面现金充沛，没有大规模带息负债，抗风险能力较强，不存在流动性压力，这也是国内头部低压电器企业的共同特征，行业整体资产负债水平偏低，现金流状况良好。

1.2 研发投入与产品布局

1.2.1 研发资源配置

研发资源配置是衡量企业技术迭代能力的核心指标，国内低压电器行业正在经历从传统产品向智能化、高端化产品升级的过程，头部企业普遍加大了研发资源的投入力度，良信股份作为中高端市场的头部企业，其研发配置水平具有行业代表性，所有数据来自企业2023年年报，数据口径清晰，能够反映企业研发资源的配置结构。

良信股份研发人员占比超过五分之一，研发投入占比稳定在6%以上，2024年进一步提升至7.36%，资本化比例维持在5%以下，符合研发投入的一般规律，说明企业研发项目转化效率稳定，不存在通过资本化调节利润的情况，较高的研发投入占比也支撑了企业在高端低压电器领域的产品竞争力。从行业对比来看，国际低压电器龙头企业的研发投入占比普遍在8%-10%区间，国内头部企业的研发投入占比已经接近国际龙头水平，差距不断缩小，在部分面向国内下游需求的定制化产品领域，国内企业的研发投入效率更高，能够更快响应下游客户的需求变化。中小低压电器企业的研发投入占比普遍低于2%，主要依靠模仿成熟产品走价格路线，难以进入中高端市场，进一步拉大了头部企业与中小厂商的竞争力差距。

1.2.2 新品开发进展

新品开发进度直接反映企业研发投入的产出效果，低压电器产品需要不断适配下游新应用场景的需求，比如新能源光伏、储能领域对低压电器的分断能力、耐候性、智能化水平都提出了更高的要求，需要企业持续开发新品满足市场需求。良信股份2024年完成160项产品开发和提升计划，其中完成84款新产品开发，最终对外发布19款新产品，其中针对现有产品的性能提升与功能拓展项目达到52项，说明企业在新品开发过程中，不仅注重新品类的拓展，也重视现有成熟产品的性能升级，适配下游客户不断提升的参数要求。19款发布的新产品中，超过七成面向新能源发电、储能、新能源汽车充电桩等新兴下游领域，其余产品主要针对工业控制、数据中心等对可靠性要求较高的传统高端领域，产品布局方向完全契合国内低压电器需求结构的变化方向。国内新能源产业的快速发展，对高端低压电器的需求持续增长，国际品牌原来在这一领域占据较高的市场份额，国内头部企业通过持续的新品开发，不断替代进口产品，抢占市场份额。新品开发的速度和方向，决定了头部企业未来在行业中的竞争地位，只有持续匹配新兴需求的企业，才能在行业结构调整过程中获得更大的增长空间。

二、低压电器行业发展趋势

2.1 下游需求结构演变

2.1.1 传统领域需求收缩

传统低压电器的下游需求主要来自房地产、传统工业、民用建筑等领域，近年来房地产行业进入调整周期，新开工面积持续下滑，导致配套低压电器需求出现明显收缩，传统工业领域的更新需求也受宏观经济影响，增速放缓。2024年国内房地产开发投资同比降幅超过5%，新开工房屋面积同比降幅接近10%，低压电器作为配套电气设备，需求变化滞后房地产开发6-12个月，因此2024年传统地产配套需求延续了2023年的下滑态势，这也是头部企业营收下滑的核心原因之一。部分中小地产企业项目交付延迟，导致低压电器企业应收账款周期拉长，进一步影响了企业的现金流和利润表现，龙头企业普遍选择了更严格的客户信用政策，规避了大部分风险，但依然受到行业整体需求下滑的拖累。传统工业领域的需求也呈现分化态势，高耗能行业的产能调整导致新增低压电器需求下滑，只有高端制造业的传统低压电器需求维持了小幅增长，整体传统领域需求占比不断下降，对行业增长的拉动作用已经逐步让位于新兴领域。

2.1.2 新能源领域需求增长

新能源领域已经成为低压电器需求增长的核心动力，光伏、风电、储能、新能源汽车充电桩等领域对低压电器的需求量快速增长，而且这类领域对低压电器的性能要求更高，产品单价和毛利率也高于传统领域，成为头部企业重点布局的方向。原来低压电器行业超过60%的需求来自传统建筑和工业领域，2024年新能源领域的需求占比已经提升至接近20%，未来占比还会进一步提升，需求结构的变化倒逼企业调整产品结构，加大对高端适配产品的研发投入。不同于传统领域的价格竞争，新能源领域更看重产品的可靠性和技术适配性，国内头部企业已经突破了核心技术，产品性能能够满足要求，价格比进口品牌低10%-20%，因此国产化替代的速度很快，这也给国内头部企业带来了新的增长空间。新能源领域的投资增速也存在一定波动，2024年国内光伏新增装机增速同比放缓，导致相关低压电器需求增速也出现回落，短期内也对头部企业的新能源业务增长产生了一定影响，但长期来看，新能源产业的发展空间依然较大，对低压电器的拉动作用会持续存在。

2.2 技术迭代方向

2.2.1 智能化升级方向

低压电器的智能化升级是行业明确的技术迭代方向，传统低压电器仅具备通断、保护的基础功能，智能化低压电器能够实现故障预警、远程控制、能耗监测等功能，适配智能电网、工业互联网、数据中心等领域的需求。近年来，随着物联网技术的成本不断下降，智能化低压电器的渗透率不断提升，下游客户对智能化功能的需求越来越普遍，原来只有高端项目才会配置智能化产品，现在越来越多的常规项目也开始选配智能化功能。从技术路线来看，智能化低压电器需要集成通讯模块、传感模块、芯片等电子元器件，对企业的电子设计能力提出了更高的要求，原来传统低压电器企业以机械设计为主，现在需要补充电子软件方面的研发能力，头部企业因为有充足的研发投入，已经完成了研发团队的转型，积累了相关的技术经验，中小厂商很难跟上这一步伐，进一步加剧了行业的分化。智能化升级不仅是产品功能的升级，也是企业研发体系和供应链体系的升级，只有具备综合研发能力的企业才能抓住这一轮技术升级的红利，在未来的竞争中占据有利位置。

2.2.2 国产化替代进程

国内低压电器行业的国产化替代主要发生在中高端市场，原来中高端低压电器市场主要被施耐德、ABB、西门子等国际品牌占据，国内企业主要集中在低端市场，经过近二十年的发展，国内头部企业的产品性能已经达到国际同类产品水平，开始不断抢占国际品牌的市场份额。在新能源、数据中心、工业控制等新兴高端领域，国内企业的响应速度更快，能够更快适配客户的定制化需求，加上价格和服务优势，国产化替代的速度明显快于传统领域，目前国内头部企业在中高端市场的份额已经提升至接近40%，未来还有进一步提升的空间。国产化替代的核心动力来自国内下游产业的快速发展，对中高端低压电器的需求规模不断扩大，国内企业贴近下游市场，能够更快响应需求变化，加上研发投入的持续增加，产品质量的稳定性不断提升，已经得到了下游主流客户的认可。从目前的趋势来看，未来十年内国内头部企业有望占据中高端市场的大部分份额，国际品牌的份额会进一步收缩，行业竞争格局会逐步向国内头部企业集中。

核心洞察整理如下：

• 行业周期下行阶段头部企业仍维持研发投入，研发占比持续提升
• 需求结构分化，传统领域收缩，新能源成为核心增长引擎
• 技术迭代加速，智能化与国产化推动行业集中度持续提升