中国报告大厅网讯，低压电器是用于低电压等级电路中实现电能通断、控制、保护的核心装备，广泛应用于建筑、工业、电力、新能源等终端领域，当前国内低压电器市场呈现头部集中、分层竞争的发展特征，头部上市企业的经营与研发动态直接反映行业发展方向，市场分析维度下，头部企业的财务与研发数据更具产业代表性。

一、头部企业供给侧特征

1.1 核心财务表现

1.1.1 营收与利润变动

低压电器行业受下游房地产调整、工业投资波动影响，头部企业的营收利润变动直接映射终端需求变化，国内上市低压电器企业中，良信股份作为中高端低压电器代表企业，其披露的年报数据具备行业参考性，天正电气作为国内主流低压电器厂商，营收规模也可作为对比样本。2023年两家企业均披露了全年财务数据，核心营收指标清晰呈现规模差异，差异背后对应不同的产品定位与市场布局。

两家企业的营收规模差异，本质源于产品定位与渠道布局的不同，良信股份聚焦中高端工控与新能源领域，产品均价与毛利率更高，营收规模领先，天正电气侧重通用低压电器市场，覆盖更广的民用与中小工控渠道，营收规模处于国内第二梯队。

良信股份2024年全年营收为42.38亿元，同比下降7.57%，归母净利润3.12亿元，同比下降38.92%，扣非归母净利润2.59亿元，同比下降41.61%。行业需求在2024年出现进一步收缩，尤其中高端低压电器领域，受新能源投资增速放缓、工业企业资本开支下降影响，企业盈利端承压幅度大于营收端。良信股份2024年毛利率为30.36%，同比下降2.09个百分点，净利率为7.36%，同比下降3.78个百分点，成本端压力与需求端疲软共同挤压了盈利空间，上游铜、银等原材料价格在2024年虽未出现大幅上涨，但下游客户的议价能力提升，头部企业不得不让渡部分利润空间维持市场份额。第四季度单季数据显示，良信股份Q4营收11.13亿元，同比下降1.44%，环比下降0.12%，需求端的淡季特征并不明显，也反映行业整体需求没有出现季节性反弹，归母净利润单季仅0.01亿元，同比下降98.47%，环比下降98.01%，这背后可能是年末计提资产减值、费用集中确认等因素影响，不排除企业为平滑下一年度业绩主动调整利润的可能，这一变动的实际影响仍有待观察。

1.1.2 研发投入结构

2024年行业下行周期中，良信股份的各项期间费用率呈现不同变动趋势，研发、销售、管理三项核心费用占营收的比例均出现上升，仅财务费用率维持负区间，整体期间费用率同比提升3.01个百分点，费用端的上涨进一步挤压了盈利空间，各项费用的变动方向能够反映企业的战略侧重。低压电器行业当前正处于传统产品向智能化产品转型的关键期，研发投入的稳定性直接影响转型进度，不同费用类型的占比结构，能够清晰体现企业资源分配的逻辑，也能反映企业对行业周期的应对策略。

这一结构反映良信股份在2024年主动加大研发投入，同时为维持市场份额，销售端的投入也出现提升，管理费用率的上涨或和企业数字化转型、管理体系升级的投入有关，财务费用维持负区间说明企业现金流状况整体健康，没有大规模带息负债压力。

2023年良信股份研发投入金额为2.83亿元，研发人员数量达到558人，研发人员数量占比为22.03%，这一占比在国内低压电器行业处于较高水平，足够的研发人员储备为产品迭代提供了基础。资本化研发投入占研发投入的比例为4.82%，资本化比例处于较低水平，说明企业研发投入大部分直接计入当期损益，利润调整空间较小，财务处理偏谨慎。反过来看，较低的资本化比例也意味着当期利润被相应拉低，实际盈利能力可能高于报表披露水平。进一步拆解，计入当期损益的研发投入直接抵扣当年利润，符合高新技术企业的税务抵扣规则，也能够反映企业对研发项目转化的信心，多数成熟企业会选择较低的资本化比例，避免研发失败对后续利润造成冲击。2023年良信股份归属于上市公司股东的净利润为5.11亿元，扣非归母净利润为4.44亿元，经营活动产生的现金流量净额为6.28亿元，现金流净额高于净利润，说明企业利润的现金含量较高，盈利质量整体健康。

1.2 产品研发布局

1.2.1 年度研发成果

良信股份2024年年报披露，全年完成超160项产品开发和提升计划，其中完成84款产品开发及提升，发布新产品19款，性能提升与功能拓展产品共52项。产品研发方向主要围绕新能源、工控、电力等下游核心需求展开，针对光伏储能领域的高电压、大电流断路器产品，针对数据中心的小型化智能化配电产品都是研发重点。国内低压电器行业的新产品推出节奏通常为每年10-30款，头部企业的推出数量略高于行业平均水平，良信股份19款新品的推出节奏符合行业规律，其中超过半数的研发项目集中在性能提升与功能拓展，而非全新品类开发，这意味着当前行业的技术迭代以渐进式升级为主，颠覆性创新较少，企业更多聚焦现有产品的性能优化匹配下游需求升级。性能提升类项目占比超过三成，说明下游客户对产品可靠性、效率参数的要求不断提升，现有产品的参数升级能够直接带来产品均价提升，帮助企业对冲原材料成本上涨压力。全新产品推出数量占比较低，也反映行业当前的增量市场空间有限，企业更多在存量市场中通过产品升级抢占份额，替代国际品牌的中低端产品或者国内二线品牌的中高端产品。从现有数据观察，头部企业的研发布局已经从追求品类扩张转向深耕核心品类的性能升级，这一方向符合当前行业需求的整体特征。性能升级类研发的周期更短、转化效率更高，能够快速匹配下游客户的需求变动，也能够更快实现商业化落地，为企业带来收入增量。

1.2.2 产品拓展方向

进一步拆解良信股份的产品拓展逻辑，当前国内低压电器市场中，低端市场已经接近饱和，价格竞争激烈，头部企业普遍向中高端市场迁移，一方面替代进口品牌的存量份额，另一方面开拓新能源、新基建带来的增量需求。新能源领域的低压电器产品对技术要求更高，毛利率也比传统领域高2-5个百分点，头部企业愿意投入更多研发资源抢占这一市场。与之形成对照的是，传统建筑领域的低压电器需求受房地产行业调整影响，持续处于低位，企业更多通过优化产品性价比维持份额，不会投入大量资源开发全新产品。这一拓展方向也反映在良信的研发投入分配中，新增研发资源大部分流向新能源相关产品，传统领域产品仅维持常规升级。业内二线企业由于研发资源有限，更多聚焦传统领域的存量竞争，很难在中高端新能源领域和头部企业竞争，行业分层特征逐步凸显。不排除未来三年行业头部份额会进一步向良信等头部企业集中，二线企业如果没有差异化优势，会逐步被挤出核心市场。产品拓展方向的差异，本质是企业资源禀赋与战略定位的体现，头部企业有能力承接中高端市场的技术要求，也能承担研发投入的风险，因此会坚定向高附加值领域迁移，而中小厂商只能依托成本优势在低端市场维持经营，这种分层格局会长期存在。

二、头部企业竞争格局对比

2.1 核心盈利与资产特征

2.1.1 核心财务指标结构

国内低压电器行业的竞争格局分为三个层级，第一层级为国际巨头施耐德、ABB、西门子，占据国内中高端市场超过半数份额，第二层级为国内头部上市企业，包括良信股份、天正电气、正泰电器等，占据国内中高端市场剩余份额和部分低端市场份额，第三层级为大量中小地方企业，占据低端散单市场。良信作为第二层级的核心企业，2023年披露的完整核心资产与盈利指标，能够反映国内头部中高端低压电器企业的财务特征。

良信股份的资产结构中，净资产占比超过70%，资产负债率处于较低水平，说明企业财务结构稳健，抗风险能力较强，在行业下行周期不会面临较大的偿债压力。加权平均净资产收益率为11.32%，在国内装备制造行业处于合理水平，说明企业资产盈利能力符合行业预期。

2023年良信股份非经常性损益合计为6685.38万元，其中计入当期损益的政府补助为5902.56万元，政府补助占非经常性损益的比例超过88%，说明地方政府对头部低压电器企业的研发与扩张支持力度较大，政府补助对企业净利润的贡献超过10%，一定程度上增厚了企业盈利。非流动性资产处置损益2023年为-590.75万元，整体金额较小，对企业利润影响可以忽略，说明企业没有大规模处置资产的行为，经营整体稳定。稀释每股收益为0.45元/股，对应估值水平处于行业合理区间，资本市场对中高端低压电器头部企业的估值定价符合其成长属性。2024年良信股份毛利率同比下滑2.09个百分点，净利率下滑3.78个百分点，费用率上升进一步放大了营收下滑对利润的影响，这一特征在国内制造类企业中普遍存在，行业下行周期中，固定费用不会随营收同比例下滑，因此利润降幅会远大于营收降幅。

2.2 研发投入强度对比

2.2.1 头部企业研发强度差异

国内头部低压电器企业中，不同定位的企业研发投入强度差异较大，聚焦中高端市场的企业研发投入占营收比例普遍在5%以上，聚焦低端市场的企业研发投入占比多在3%以下，这种差异直接决定了企业未来的产品竞争力。良信股份作为聚焦中高端市场的代表，连续两年研发投入占比超过6%，2024年更是提升至7.36%，远高于行业平均水平，这种投入强度也反映了企业的战略定位，要通过持续的产品升级替代进口品牌份额。从费用结构来看，良信2023年销售费用为4.05亿元，管理费用为2.48亿元，研发费用为2.83亿元，财务费用为-731.78万元，费用结构中研发费用占比超过20%，仅次于销售费用，销售费用高源于中高端市场需要直接对接大型项目客户，需要更多的销售服务人员跟进项目，研发费用占比高则支撑产品的技术优势。国内多数专注通用低压电器市场的头部企业，研发费用占比多在4%-5%区间，低于良信的投入强度，也对应其产品结构偏向成熟品类，不需要持续大规模投入研发。进一步来看，头部企业研发投入强度的提升，会逐步拉开和二线企业的技术差距，行业的马太效应会逐步显现，中高端市场份额会进一步向头部企业集中，二线企业如果不能提升研发投入强度，会逐步被锁定在低端市场，盈利空间会被持续压缩。这背后也符合装备制造业的发展规律，技术密集型领域的头部效应会越来越明显，只有持续投入研发的企业才能维持市场地位。下游客户在选择低压电器产品时，最看重的就是可靠性与稳定性，头部企业持续研发带来的技术优势，会逐步转化为品牌优势，进一步巩固市场地位。一定程度上，当前国内低压电器行业的进口替代还处于进行时，国内头部企业的研发投入升级，会加速进口替代的进程，国际巨头的市场份额会逐步被国内头部企业蚕食。

核心洞察整理如下：

• 头部低压电器企业逆周期加大研发，良信研发人员占比突破22%
• 行业下行期盈利降幅远超营收降幅，头部企业财务整体稳健
• 行业分层格局清晰，中高端市场份额加速向头部集中