中国报告大厅网讯，低压电器作为电力系统中负责通断、控制、保护的核心基础器件，是电力系统安全稳定运行的核心保障，近年国内低压电器产业布局持续优化，本土头部企业逐步替代外资品牌在中高端市场的份额，行业技术升级方向围绕智能化、高可靠性适配新能源、储能、新基建等新兴领域的需求，产业集中度持续提升。低压电器行业的产业链上游为铜、银、塑料、电子元器件等原材料，下游覆盖建筑、工业、电力、新能源、通信等多个终端领域，不同终端领域的需求变动直接影响行业整体的经营表现。

一、产业供需与竞争格局

1.1 上游供给端

1.1.1 核心原材料价格

低压电器的成本结构中，金属原材料占比超过一半，其中铜占生产成本的35%左右，银占12%左右，塑料和电子元器件合计占比约25%左右，其余为人工和制造费用。铜价波动直接影响行业毛利率水平，2021年以来，国际铜价经历了大幅上涨后逐步回落，2023年国内铜价维持在每吨6.5万-7.2万元区间波动，2024年铜价小幅回落，整体波动幅度收窄，原材料价格波动趋稳，一定程度上降低了企业的成本管控压力。

原材料成本占比过高意味着行业利润对铜价变动的敏感度较高，当铜价上行时，企业如果无法及时向下游传导成本压力，毛利率就会出现明显下滑，反之当铜价回落时，毛利率会有所修复。国内头部低压电器企业通常会通过套期保值、长期协议锁价等方式管控原材料价格波动风险，中小微企业由于资金规模有限，无法通过金融工具对冲价格风险，利润波动幅度远高于头部企业，这也是头部企业份额持续提升的重要原因之一。

银作为低压电器触头的核心原材料，占成本的比例虽然低于铜，但银价近年来波动幅度也不小，对小型化、高可靠性产品需要更高纯度的银材，成本也相对更高。随着产品升级，单位产品的用银量有所下降，但高性能产品的整体原材料成本结构中银的占比仍然维持在较高水平。

过去十年，国内铜加工产业产能持续扩张，供给充足，进口铜矿的渠道也逐步多元化，原材料供给端不存在长期短缺的风险，整体供给格局稳定，对低压电器产业布局不会造成长期约束。部分头部企业已经开始布局回收铜、回收银的循环利用体系，降低对原生矿的依赖，同时也能一定程度上降低原材料成本。

1.2 下游需求端

1.2.1 终端需求结构

低压电器的下游需求结构中，传统领域占比仍然超过七成，其中建筑地产领域占比约30%，工业领域占比约25%，电网电力领域占比约20%，新兴领域包括新能源、储能、通信、数据中心等合计占比约25%左右。近年不同领域的需求变动呈现明显分化，建筑地产领域受行业调整影响，投资增速持续下滑，对低压电器的需求也呈现逐年下降的趋势，2023年建筑地产领域低压电器需求同比下降超过5%，2024年需求降幅收窄，但仍然维持负增长。

工业领域的需求呈现分化态势，传统制造业对低压电器的需求维持平稳增长，高技术制造业和高端装备制造领域对中高端低压电器的需求增速超过10%，整体工业领域需求维持小幅正增长，增速在2%-3%区间。电网电力领域受益于国内电网投资持续稳定增长，特高压、智能电网建设对低压电器的需求持续提升，增速维持在5%左右。

新兴领域中，新能源发电、储能、充电桩对低压电器的需求增速最快，2024年国内光伏新增装机超过100GW，风电新增装机超过70GW，新型储能新增装机超过30GW，这些领域对低压电器的单位装机容量需求远高于传统领域，带动低压电器需求快速增长，部分头部企业新兴领域营收占比已经超过三成。通信和数据中心领域对低压电器的需求也维持较快增长，增速超过8%，主要受算力基础设施建设带动。

从需求结构变动来看，行业需求整体呈现传统领域承压，新兴领域快速增长的格局，头部企业凭借技术和产品优势，优先布局新兴领域，获取更高的增速和毛利，中小微企业主要集中在传统低端领域，面临需求下滑和价格竞争的双重压力，行业分化加剧，份额逐步向头部集中。

二、头部企业经营分析

2.1 核心财务表现

2.1.1 营收与利润对比

国内低压电器行业经过多年发展，已经形成了外资品牌、本土头部企业、中小微企业分层竞争的格局，外资品牌主要占据高端低压电器市场，份额约为30%左右，本土头部企业逐步向中高端市场渗透，替代外资品牌份额，目前本土头部企业CR5已经超过30%，份额持续提升。良信股份、天正电气均为国内本土低压电器头部企业，二者的经营数据可以反映本土头部企业近年的经营变化。

需求端结构性变动直接反映在头部企业的营业收入变动上，所有数据均来自企业公开披露的年报，口径统一为合并报表全年营业收入，单位为亿元，保留两位小数。

表1 2023-2024年头部低压电器企业营业收入（单位：亿元）

企业名称	2023年营业收入	2024年营业收入
良信股份	45.85	42.38
天正电气	28.79	-

2024年良信股份营业收入同比下滑7.57%，下滑幅度高于行业平均水平，主要原因在于良信股份传统地产领域业务占比相对较高，新兴领域业务虽然保持增长，但未能完全抵消传统领域需求下滑的影响，这一变动也反映了本土头部企业在转型过程中面临的短期压力。进一步拆解盈利表现，净利润的变动幅度更能反映企业经营压力，所有数据均来自良信股份年报，口径为合并报表全年净利润，单位为亿元，保留两位小数。

表2 良信股份2023-2024年净利润（单位：亿元）

指标类型	2023年	2024年
归母净利润	5.11	3.12
扣非归母净利润	4.44	2.59

2024年良信股份归母净利润同比下滑38.92%，扣非归母净利润同比下滑41.61%，下滑幅度远高于营业收入下滑幅度，这背后既有成本端的影响，也有费用端的影响，2024年良信股份毛利率为30.36%，同比下滑2.09个百分点，净利率为7.36%，同比下滑3.78个百分点，期间费用率为23.28%，同比提升3.01个百分点，费用率上升主要是研发投入增加带动，整体来看，头部企业在需求下行周期仍然坚持技术投入，短期利润承压，但长期有利于提升产品竞争力。

良信股份2023年总资产为58.20亿元，归属于上市公司股东的净资产为41.35亿元，加权平均净资产收益率为11.32%，仍然维持在较高水平，经营活动产生的现金流量净额为6.28亿元，现金流状况良好，现金储备充足，能够支撑持续的研发投入和市场拓展，抗风险能力远高于中小微企业。2023年良信股份销售费用为4.05亿元，管理费用为2.48亿元，研发费用为2.83亿元，财务费用为-731.78万元，费用结构整体稳定，财务费用为负说明公司没有大额有息负债，资产负债表健康，财务风险较低。

2.2 研发投入布局

2.2.1 研发投入强度

低压电器行业的技术升级核心方向是适配新兴领域的需求，新能源发电、储能、充电桩、数据中心等领域对低压电器的性能要求远高于传统领域，要求产品具备更高的分断能力、更高的可靠性、更长的使用寿命、更好的智能化功能，本土头部企业要替代外资品牌在中高端新兴领域的份额，必须持续加大研发投入，提升产品性能，推出适配新兴领域的新产品。

良信股份作为本土头部企业，近年持续提升研发投入强度，研发投入占营业收入的比例持续提升，所有数据均来自公司年报，口径为当期研发投入占当期营业收入的比例，单位为百分比。

表3 良信股份2023-2024年研发投入占比（单位：%）

指标	2023年	2024年
研发投入占比	6.18	7.36

2023年良信股份研发投入金额为2.83亿元，研发人员数量为558人，占员工总数量的比例为22.03%，研发人员占比已经超过五分之一，体现了对技术研发的重视，资本化研发投入占研发投入的比例仅为4.82%，绝大部分研发投入都计入当期损益，体现了公司对研发投入的会计处理较为谨慎，利润指标相对保守。2024年良信股份完成了52项性能提升与功能拓展产品，完成了84款产品开发及提升，发布了19款新产品，完成超过160项产品开发和提升计划，产品储备充足，能够支撑后续新兴市场的拓展。

研发费用率提升1.18个百分点，主要用于新兴领域产品的开发，当前良信股份新能源领域产品营收占比已经超过三成，未来随着新产品逐步放量，新兴领域营收占比会进一步提升，带动公司营收增速逐步回升，不排除未来两三年内新兴领域营收占比会超过传统领域，成为公司第一大收入来源。

从现有数据观察，头部企业加大研发投入的方向是明确的，即使在需求下行周期，也没有减少研发投入，反而提升研发投入强度，这意味着行业技术升级的趋势不会因为短期需求波动而改变，本土头部企业替代外资品牌的进程也不会中断，长期来看，本土头部企业的份额会持续提升，技术竞争力会持续增强。

2024年良信股份第四季度营业收入为11.13亿元，同比下降1.44%，环比下降0.12%，降幅较前三季度有所收窄，需求端有企稳的迹象，第四季度归母净利润仅为0.01亿元，同比下降98.47%，环比下降98.01%，这一极端变动主要是因为公司在年末计提了部分应收账款减值和存货减值，属于短期会计处理，不代表公司核心盈利能力的变化。这种处理方式也体现了公司财务处理的稳健性，为后续业绩回升留下了空间。

核心洞察

• 低压电器需求结构性分化，传统领域需求承压新兴领域增长快
• 头部企业短期利润承压，仍持续提升研发投入强度
• 本土头部替代外资中高端份额的长期趋势不变

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