中国报告大厅网讯，当前客车行业正处于国内更新需求释放、海外市场加速拓展的转型期。

1.1.1 新能源客车增长态势

国内客车行业的需求结构已经从新增需求为主转向更新需求为主，随着国内城市化进程放缓，城市公交网络的扩张已经基本完成，新增公交线路的投资逐步减少，现有车辆的更新替换成为需求核心。新能源客车推广已经超过十年，最早一批投放的新能源客车陆续进入淘汰更新期，这部分需求的释放刚好叠加政策补贴的支持，因此近两年保持了较高增速。

2024年全年6米以上新能源客车销量达到5.73万辆，同比增速43.2%，2025年1-11月6米以上新能源客车销量达到5.25万辆，同比增速33.6%，增速虽然较2024年有所回落，但仍然保持较高水平，更新需求的释放是持续且稳定的，并未出现脉冲式增长后快速回落的情况。

政策层面，针对新能源公交车的更新补贴和动力电池更换补贴分别明确了额度，覆盖了新车购置成本的15%-20%左右，能够有效降低公交企业的更新成本，对于地方财政压力较大的三四线城市，补贴的撬动作用更加明显。此前很多地方因为财政紧张推迟了公交车辆更新，补贴政策落地后，这部分积压的需求逐步释放，支撑了新能源客车销量的增长。

补贴政策的落地，使得更新需求的释放节奏明显快于此前的市场预期，与新能源乘用车相比，新能源客车的采购主体以公立机构为主，需求受政策影响的弹性更大。补贴仅针对符合技术标准的新能源公交车，对产品的续航、能耗提出了明确要求，一定程度上会推动行业技术迭代，淘汰落后产能，优化行业竞争结构。

1.2.1 头部企业出口表现

近年来全球多个新兴市场加快公共交通系统电动化改造，对新能源客车的需求持续增长，中国客车企业凭借成熟的技术方案和有竞争力的价格，快速抢占海外市场份额。出口整体保持高速增长，2021到2024年中国客车出口量年均复合增速达到53.9%，出口市场已经成为拉动国内客车行业增长的核心动力。

国内传统客车市场经过多年发展，保有量已经接近饱和，新增需求空间有限，头部企业纷纷将增长重心转向海外，较早启动全球化布局的企业已经收获了增长红利。头部企业中，中通客车在东南亚、中东等区域建立了成熟的销售和售后网络，提前完成了本地化布局，海外销量从2021年到2024年实现了数倍增长，业务占比持续提升。

海外销量的快速增长，反映出中国客车产品在全球市场的竞争力，中通客车的出海路径也成为国内其他客车企业参考的样本，不排除未来更多国内企业加快海外布局，带动行业出口继续保持增长。不同区域市场的准入标准和竞争环境差异较大，新进入者需要承担较高的前期投入成本，短期难以快速实现规模增长。

2.1.1 核心财务指标表现

2023年国内客车市场受国内客运需求复苏不及预期、原材料价格波动等因素影响，头部企业的营收规模出现一定程度下滑，中通客车作为国内出口布局领先的客车企业，其财务数据能够反映行业当前的盈利现状。

2023年中通客车营业收入42.44亿元，同比下滑19.6%，归母净利润0.70亿元，同比下滑29.2%，营收和利润的下滑，主要受国内传统客车需求下滑影响，海外业务的增长尚未完全抵消国内业务下滑的影响，这也是当前国内多数客车企业面临的共同困境。国内市场经过多年的发展，保有量已经接近饱和，新增需求主要来自更新，整体规模增长空间有限，因此企业纷纷将增长重心转向海外市场，这一转型过程需要持续投入渠道建设和品牌推广，对短期利润会形成一定压制。

从这些指标来看，当前客车行业整体盈利水平仍然偏低，中通客车的净利率仅为1.6%，反映出行业竞争较为激烈，企业成本控制压力较大。资产负债率处于合理区间，流动比率满足短期偿债要求，较高的市盈率反映出市场对其海外业务增长给予了较高估值，仍有待观察后续业绩能否匹配当前估值水平。

2.2.1 海外业务占比变化

中通客车的业务结构近年来发生了明显变化，国内业务占比持续下滑，海外业务占比快速提升，2025年上半年海外业务营收占比已经达到70%，成为企业第一大收入来源。这一结构变化，一方面是国内市场需求增长乏力，国内传统客车需求规模逐年下滑，拉低了国内业务的营收占比；另一方面是企业主动调整战略，加大出海投入的结果，企业将更多的产能、研发资源向海外市场倾斜，优先满足海外市场的订单需求。

过去国内客车市场的需求主要来自公交公司和客运企业，受地方财政预算约束较强，应收账款占比普遍较高，对企业的现金流形成一定压力，海外市场虽然前期投入较大，但账期相对更短，现金流质量更好，从中通客车2023年的现金流数据来看，经营活动现金流达到4.36亿元，每股经营现金流0.74元，整体现金流状况处于合理区间，应收账款规模虽然仍然较高，但随着海外业务占比提升，现金流质量有望逐步改善。

业务结构转型对企业的能力提出了新的要求，不同区域的法规标准、客户需求存在差异，需要企业针对不同市场开发适配产品，同时建立本地化的售后团队，这些投入都会影响短期盈利，但长期来看，海外市场的增长空间更大，能够为企业提供持续的增长动力。海外市场也面临地缘政治、汇率波动等风险，对企业的风险管理能力提出了更高要求，70%的营收占比意味着企业业绩受海外市场波动的影响会明显大于同行，一定程度上会提升业绩的不确定性，这一风险仍有待观察。

国内客车行业的转型已经进入深水区，头部企业与中小玩家的分化会逐步加剧，拥有出海能力和技术优势的企业会获得更多增长空间，缺乏核心竞争力的中小厂商会逐步退出市场，行业集中度会进一步提升。这一过程中，政策对新能源客车更新的支持会持续稳定国内基本盘，海外市场的拓展则决定了头部企业的增长上限。

核心洞察与提示

• 新能源客车更新需求持续释放，政策补贴有效撬动积压需求，国内市场保持稳增长态势
• 出口成为客车行业核心增长极，头部企业转型速度超出此前市场预期
• 行业整体盈利水平偏低，高估值需要后续海外业绩增长支撑

感兴趣的投资者可进一步跟踪企业出口订单数据与政策落地进度。