中国报告大厅网讯，跨境物流投资分析的核心逻辑绑定双边贸易规模与口岸通行能力，新兴市场贸易增长带来的业务增量，是当前行业内头部企业业绩增长的核心动力。行业整体分化明显，专注一带一路沿线市场的企业获得了远高于行业平均的增长水平，区域格局与头部企业经营的联动特征清晰。

一、跨境物流区域市场格局

1.1 核心边境口岸货运

1.1.1 中蒙口岸货运分布

跨境物流的周转规模直接依托双边贸易总量与边境口岸通行能力，中蒙边境作为中国连接北亚、辐射欧亚经济联盟的核心通道，贸易链路的稳定直接决定跨境物流的业务增量。蒙古外贸结构高度依赖对中国市场，2024年蒙古对中国进出口贸易总额已经达到190.47亿美元，其矿产、农产品出口绝大多数通过中蒙边境口岸完成周转，国内的消费品、工业制成品出口也依托两大核心口岸完成清关运输。目前中蒙跨境货运的核心节点集中在内蒙古自治区的甘其毛都口岸与二连浩特口岸，两者分别承担不同品类的货运需求，甘其毛都以矿产品进口为主，二连浩特为综合性铁路口岸，两类口岸的货运量数据可以直观反映中蒙跨境物流的整体周转水平。

甘其毛都口岸的货运量接近二连浩特的两倍，这一差异和两地的功能定位直接相关，甘其毛都作为中国进口蒙古焦煤的主要通道，近年随着国内钢铁行业对进口焦煤需求稳定，货运量持续保持高位。后续随着中蒙铁路通道的开通，两地货运结构会出现新的调整，这一变化仍有待观察。

1.2 新兴市场贸易规模

1.2.1 核心区域贸易体量

一带一路沿线的中亚、非洲市场是近年中国跨境物流业务增量的核心来源，不同于传统欧美市场的成熟跨境电商物流网络，新兴市场的跨境物流更多依托边境口岸与多式联运网络，贸易规模的扩张直接对应物流服务需求的增长。中国与中亚五国的贸易往来依托中欧班列与新疆边境口岸，近年贸易规模持续攀升，非洲市场则依托海上航运与部分陆港节点，整体贸易体量远超中亚区域，中国与非洲的整体贸易规模已经达到较高量级，部分重点合作国的贸易规模也保持稳定增长，新疆霍尔果斯作为中亚方向的核心口岸，其年度进出口总额也反映了中亚方向跨境物流的活跃程度。

非洲市场的整体贸易体量约为中亚五国的三倍，对应跨境物流服务的潜在市场空间更大，赞比亚作为中国在非洲的重点合作国，其双边贸易规模已经突破60亿美元，带动了矿产品进口、工业品出口双向物流需求的增长。霍尔果斯口岸的进出口总额已经突破千亿人民币，说明中亚方向的跨境物流周转活跃度已经达到较高水平。

二、头部跨境物流企业经营

2.1 核心财务指标表现

2.1.1 年度业绩增长趋势

国内A股上市企业嘉友国际的核心业务覆盖跨境多式联运、陆港运营、供应链贸易，业务布局集中在一带一路沿线新兴市场，其财务变化直接反映新兴市场跨境物流的盈利水平。嘉友国际2020年以来持续拓展口岸网络与多式联运线路，盈利规模保持持续扩张，2020-2024年归属上市公司股东的净利润复合增长率达到36.75%，增长水平显著高于国内物流行业平均水平。从营业收入的年度变动来看，连续三年的增长趋势清晰反映企业的业务扩张节奏，数据口径统一为年度合并营业收入，单位统一为万元。

2022到2024年，嘉友国际的营业收入从约48.3亿元增长至约87.5亿元，两年累计增长超过80%，年均复合增速超过34%，增长动力主要来自新兴市场双边贸易增长带动的物流服务需求提升。这一增长趋势和此前中蒙、中亚、非洲区域贸易规模扩张的趋势保持一致，印证了贸易增长带动物流业务增量的产业逻辑。

归属上市公司股东的净利润也保持同步增长，净利润的增长幅度超过营业收入的增长幅度，反映出企业业务结构优化带动盈利水平提升，连续三年的净利润数据口径统一，均为合并报表归属母公司股东的净利润，单位为万元。

净利润的增长速度快于营收，说明企业高毛利的陆港运营、多式联运业务占比逐步提升，低毛利的供应链贸易业务虽然规模更大，但对盈利的贡献占比逐步调整，这一结构变化带动企业整体净资产收益率维持在较高水平，2024年嘉友国际加权平均净资产收益率达到23.94%，盈利效率处于行业较高水平。

2.2 业务结构盈利分析

2.2.1 分品类盈利特征

嘉友国际的业务分为三个核心品类，分别是跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易服务、陆港项目服务，不同品类的业务属性不同，毛利率存在显著差异，这种差异决定了企业调整业务结构的方向，也影响整体盈利水平。三个品类的营业收入规模不同，从大到小依次为供应链贸易服务、跨境多式联运、陆港项目服务，2024年全年数据口径统一，均为合并报表分项营业收入，单位为万元。

分品类营收规模的差异，本质是业务模式的差异，供应链贸易是轻资产类的贸易配套服务，依托物流网络开展，周转速度快，整体规模更大，陆港项目属于重资产运营，依托口岸土地与基础设施，拓展速度相对较慢，因此整体规模最小。

陆港项目的毛利率超过50%，远高于另外两个品类，这意味着陆港项目虽然规模不大，但对企业整体净利润的贡献占比远高于其营收占比，企业近年持续拓展陆港网络，也带动了整体盈利水平的提升。供应链贸易的毛利率不足15%，属于低毛利高周转的业务，主要作用是完善服务网络，提升客户粘性，对盈利的贡献相对有限。业务结构向高毛利的陆港与多式联运倾斜，是嘉友国际净利润增速快于营收增速的核心原因。

核心洞察

• 专注一带一路新兴市场的头部跨境物流企业，近五年净利润复合增速超36%，盈利增长显著高于行业平均
• 中蒙核心口岸货运规模分化，甘其毛都口岸货运量达到二连浩特的近两倍，矿产品进口驱动效应明显
• 陆港运营业务毛利率超57%，重资产口岸布局带来长期盈利优势

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