国内跨境物流行业呈现区域集聚、头部集中的发展特征，沿边核心口岸凭借地缘优势承担主要跨境货流，上市头部企业依托核心通道资源实现业绩稳定增长。
一、跨境物流市场区域格局
1.1 重点区域贸易规模
1.1.1 核心新兴区域市场
非洲、中亚、蒙古是近年来中国双边贸易增长较快的新兴市场，也是国内跨境物流企业重点布局的核心区域，中国海关总署披露的双边贸易总额直接反映对应区域跨境物流的市场需求空间，贸易规模的高低直接决定了对应区域可承载的物流服务营收规模，不同区域的贸易规模差体现了物流需求的分层特征。不同于欧美成熟市场以跨境电商碎片化包裹为主的需求结构，非洲、中亚、蒙古等新兴市场的跨境物流需求以大宗商品、工程物资为主，单票货值高、对运输网络的稳定性要求高，头部企业依托多式联运网络、口岸资源优势能够满足这类高端需求，中小物流企业受限于资金与资源储备，难以切入这类市场。头部企业的营收增长与对应区域的贸易增长高度绑定，贸易规模的持续扩张直接带动企业业绩增长。
非洲区域整体跨境物流需求远高于中亚、蒙古等沿边区域，单一国家层面赞比亚的贸易规模已经达到中等经济体水平，对应跨境物流企业在非洲区域的单口岸布局具备足够的需求支撑。
| 区域 | 贸易总额 |
|---|---|
| 中国-非洲 | 2956 |
| 中国-中亚五国 | 948 |
| 中国-蒙古 | 190.47 |
| 中国-赞比亚 | 66.8 |
这一规模结构印证了新兴市场物流需求的分层特征，非洲整体市场空间更大，但进入门槛更高，头部企业需要提前布局口岸与运输网络才能获得稳定收益。非洲区域跨境物流基础设施相对薄弱，本地配套能力不足，国内企业出海需要投入更多资源建设本地化服务网络，一定程度上抬高了市场进入门槛，也让先发布局的企业获得了更强的竞争优势。
1.2 沿边核心口岸运量
1.2.1 中蒙中亚口岸表现
沿边口岸是中国与中亚、蒙古等陆地邻国跨境货流的核心节点，口岸货运量直接反映跨境物流通道的通行能力与货流规模，不同口岸的货流差异取决于地缘位置、对应双边贸易结构，国内对蒙古、中亚的货流主要集中在少数核心口岸，形成明显的集聚效应。中蒙跨境货流以煤炭等矿产资源进口为主，甘其毛都作为中蒙最大的公路口岸，承担了中蒙近六成以上的矿产进口货流，二连浩特作为铁路口岸，主要承担一般贸易货流，中亚方向的霍尔果斯口岸是中国与中亚五国贸易的核心窗口，2024年霍尔果斯外贸进出口总额突破千亿元大关，已经超过部分中西部省份全年外贸规模，足以体现中亚跨境贸易的活力。
甘其毛都口岸2024年进出口货运量达到4071.59万吨，较二连浩特口岸的2105.5万吨高出近一倍，核心原因是甘其毛都毗邻蒙古煤炭主产区，近年国内对蒙古煤炭的进口需求保持高位，拉动口岸货运量持续增长。霍尔果斯口岸受益于中欧班列集结中心建设，近年来进出口贸易规模持续攀升，2024年达到1014.58亿元，对应跨境物流的中转、仓储、清关等服务需求同步增长，带动布局该口岸的物流企业营收持续提升。甘其毛都的货运量已经占到内蒙古对蒙口岸货运总量的六成以上，货流的集中带动了口岸物流服务的盈利提升，国内头部跨境物流企业大多在核心口岸布局了自有仓储、运输团队，能够提供从口岸清关到国内运输的一体化服务，相较于第三方挂靠车队，头部企业的服务稳定性更高，能够锁定长期稳定的货主资源，获得更高的市场份额。货流未来可能进一步向核心口岸集聚，提升头部企业的竞争优势，后续政策调整的影响仍有待观察。
二、头部跨境物流企业经营分析
2.1 上市头部企业财务表现
2.1.1 嘉友国际历年经营数据
嘉友国际是国内布局沿边跨境物流与新兴市场跨境多式联运的头部上市企业，其经营数据能够反映核心跨境通道的市场变化，近年该企业依托中蒙、中亚、非洲等核心区域的资源布局，业绩保持持续增长。营收规模的持续扩张反映了企业业务边界的不断拓展，从单一口岸运营向多区域多业务延伸，头部企业的规模效应逐步显现。
| 年份 | 营业收入 |
|---|---|
| 2022 | 482945.40 |
| 2023 | 699525.99 |
| 2024 | 875360.07 |
连续三年营业收入保持正增长，2024年营业收入较2022年增长超过80%，增长速度快于国内整体物流行业平均水平，反映出公司在新兴跨境市场的扩张成效显著。近五年公司归属上市公司股东的净利润复合增长率达到36.75%，净利润增速略高于营收增速，体现出公司盈利水平的逐步提升。
从季度维度拆分2024年嘉友国际的营收结构，能够观察跨境物流业务的季节性波动特征，国内对蒙古煤炭的进口需求通常在上半年处于生产旺季，下半年受冬季采暖运输计划调整等因素影响，需求会出现一定波动，反映在季度营收上会呈现明显的高低差异。
| 季度 | 营业收入 |
|---|---|
| 一季度 | 199509.28 |
| 二季度 | 264549.54 |
| 三季度 | 190366.40 |
| 四季度 | 220934.85 |
二季度营业收入达到全年峰值，较一季度增长超过30%，三季度回落至年内最低，四季度较三季度有所反弹，整体波动符合煤炭进口的季节性规律，反映公司业务对资源类进口货流的依赖度较高，业绩波动与大宗商品进口需求的季节性变化高度绑定。国际大宗商品价格波动会对公司未来业绩带来一定不确定性，后续货流变化仍有待观察。
2.2 细分业务盈利结构
2.2.1 不同板块毛利率差异
嘉友国际的跨境物流业务分为三个核心板块，分别是跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易服务、陆港项目服务，不同板块的业务属性不同，对应的盈利能力存在明显差异。陆港项目属于口岸基础设施运营类业务，依托核心口岸的土地资源形成一定的垄断属性，可变成本占比低，毛利率显著高于其他两个板块。供应链贸易服务属于轻资产类流通服务，主要依托企业的客户资源与信用优势开展，毛利率相对较低。跨境多式联运综合物流属于核心运营业务，需要整合运力、清关等多个环节资源，毛利率处于中等水平。
| 业务板块 | 毛利率 |
|---|---|
| 跨境多式联运综合物流 | 30.59 |
| 供应链贸易服务 | 13.27 |
| 陆港项目服务 | 57.46 |
陆港项目服务的毛利率超过57%，远高于另外两个板块，核心原因是陆港项目依托口岸稀缺土地资源，属于重资产投入后的长期运营业务，前期投入完成后，可变成本主要是人工与运维成本，占比较低，一旦进入稳定运营期，能够长期获得稳定的高毛利收入。供应链贸易服务的毛利率不足15%，拉低了公司整体盈利水平，但其业务规模较大，2024年营业收入达到575274.81万元，占公司总营收的比例超过六成，能够摊薄公司的固定成本，提升公司整体营收规模，增强公司的行业影响力。跨境多式联运综合物流是公司的核心能力板块，毛利率维持在30%以上，该业务依托公司的跨境运输网络，整合不同运输方式，为客户提供门到门一体化服务，对应投入的运力成本较高，因此毛利率低于陆港项目，高于供应链贸易服务。陆港项目虽然营收占比仅约5.6%，但贡献了超过三成的公司净利润，高毛利的陆港业务对公司整体盈利的拉动作用十分明显，这也是头部依托口岸资源的跨境物流企业共同的盈利特征。
核心洞察
- 新兴区域双边贸易增长带动跨境物流需求提升，核心口岸货流集聚特征明显
- 头部跨境物流企业依托核心资源布局实现业绩高增长，近五年净利润复合增速超36%
- 陆港项目凭借口岸资源垄断优势具备远高于其他业务的盈利能力，是头部企业核心利润来源
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