中国报告大厅网讯， 胰岛素作为糖尿病治疗领域的核心用药，国内产业布局在过去十年经历了原研垄断到国产替代的深刻变革，集采政策推动行业格局重塑的同时，也倒逼国内头部企业优化成本与盈利结构，整体产业竞争力持续提升。

一、国内头部企业成本结构分析

1.1 营业成本核心构成

1.1.1 主营业务成本占比

国内胰岛素市场集采落地后，产品价格平均降幅超过40%，企业盈利空间被压缩，成本管控能力成为核心竞争力之一。相较于原研跨国企业，国内头部企业依托本土产业链配套，搭建了从上游原料药发酵到下游制剂灌装的一体化产能体系，省去了中间环节的溢价，直接生产成本得到有效控制。生物制剂行业的特征本身就是研发投入占比高，直接生产成本占比低，国内头部企业的成本结构进一步强化了这一特征，各项指标符合行业发展的一般规律。

表1 2023年国内头部胰岛素企业核心成本占比（单位：%）

指标	占比
主营业务成本	26.7
营业税金及附加	0.9
销售费用	36.3
管理费用	8.3
研发费用	19.2
财务费用	-3.0

主营业务成本占比仅为26.7%，对应毛利率达到73.3%，两项数据相加刚好为100%，符合财务报表的逻辑关系。负的财务费用率表明企业持有大量现金存款，利息收入超过利息支出，整体财务状况稳健，没有高额的付息压力，这为企业持续投入研发提供了基础支撑。不排除部分企业依靠充沛现金流开展产业链财务投资，进一步优化了收益结构。

1.2 期间费用结构分布

1.2.1 销售与研发费用规模

集采之前，国内胰岛素市场的竞争以学术推广为主，企业销售费用率普遍维持在较高水平，集采落地后，医院端的准入规则改变，带量采购直接锁定了大部分市场份额，企业不需要再投入高额的推广费用，销售费用率出现明显下滑。与之相对的是，国内企业要推进产品迭代，从第二代胰岛素向第三代、第四代升级，同时要推进海外市场注册认证，需要持续加大研发投入，费用结构逐步向研发倾斜。

从披露的年度财务数据来看，头部企业的各项期间费用规模清晰展现了结构转型的方向，销售费用仍然是最大的费用项，但其占比已经逐步回落，研发费用占比提升至接近两成，反映出企业发展逻辑的转变。所有费用项均来自上市企业年报披露的损益表数据，口径统一符合会计核算规则。

表2 2023年国内头部胰岛素企业期间费用绝对值（单位：百万元）

指标	数值
销售费用	-946
管理费用	-217
研发费用	-501
财务费用	79

销售费用规模接近千亿元（注：应为九百四十六百万元，即94.6亿元），仍然维持在较高水平，主要因为企业需要在未纳入集采的零售市场、基层市场继续推进布局，同时需要维护现有渠道关系。研发费用规模达到50.1亿元，对应19.2%的研发费用率，这一水平在国内制药行业处于高位，反映出头部企业对创新的重视程度。

二、国内头部企业盈利资产结构

2.1 核心盈利指标表现

2.1.1 利润率指标分布

集采降价对行业盈利水平的影响存在分化，原研企业依靠高端创新产品维持盈利，中小国产企业由于成本高、规模小，逐步退出市场，头部国产企业凭借放量替代弥补价格下降的影响，整体盈利仍然维持在合理区间。生物制药企业的盈利结构本身就是高毛利、低净利率，扣除高额的研发和销售费用后，最终净利率维持在两位数区间已经属于较好水平。国内头部企业披露的年度盈利数据，清晰展现了当前国产胰岛素企业的盈利水平。

表3 2023年国内头部胰岛素企业核心盈利指标（单位：%）

指标	数值
毛利率	73.3
EBIT利润率	8.5
营业利润率	12.1
税前利润率	11.7
净利率	13.0

73.3%的毛利率符合生物制剂行业的高毛利特征，说明产品本身的盈利空间仍然存在，价格下降并没有触及成本线。扣除各项费用后，13%的净利率水平高于国内普通化学制剂企业，反映出胰岛素作为慢性病长期用药，需求稳定，复购率高，仍然具备较好的投资价值。净利率高于税前利润率，主要源于所得税调整以及非经常性损益的影响，与企业享受高新技术企业税收优惠政策有一定关系，属于正常的财务现象。

2.1.2 利润来源结构拆解

进一步拆解利润构成可以发现，头部企业的利润来源除了核心的胰岛素制剂销售业务外，投资收益也贡献了相当比例的利润。根据披露的数据，投资收益占税前利润的比例达到20.7%，这一比例说明企业围绕胰岛素产业链开展了较多的财务投资布局，一部分投资已经产生了明确的收益。究其本质，头部企业通过投资上游创新研发企业、产业链配套耗材企业，一方面可以完善自身的产业布局，保障供应链安全，另一方面也可以获得投资收益，优化整体利润结构。

2023年，头部企业的营业利润达到315百万元，税前利润为306百万元，营业外收支净流出9百万元，对整体利润的影响非常有限。扣除34百万元的所得税后，归母净利润达到340百万元，整体利润结构稳定，核心经营业务贡献了主要的利润来源，投资收益作为补充，提升了整体的盈利水平。一定程度上，投资收益的占比提升也反映出国内头部胰岛素企业已经进入成熟发展阶段，具备多余的资金开展产业链布局，反哺核心业务发展。

2.2 流动资产结构特征

2.2.1 流动资产项目分布

生物制药企业的研发周期长，投入大，一款创新胰岛素产品从临床前研究到获批上市往往需要8到10年的时间，因此企业需要保留充足的流动性资产，应对持续的研发投入，同时应对原材料价格波动、市场需求变化等外部风险。胰岛素产品的生产需要提前储备原材料和产能，也要求企业保留一定的存货和现金，国内头部胰岛素企业披露的资产负债表数据，展现了当前头部企业的资产流动性水平。

表4 2023年国内头部胰岛素企业流动资产结构（单位：百万元）

项目	数值
货币资金	2443
应收款项	389
存货	861
其他流动资产	2484
流动资产合计	6176

流动资产合计达到6176百万元，占总资产的比例超过五成，说明企业整体资产流动性较好，抗风险能力较强。货币资金和其他流动资产合计接近五千百万元，占流动资产的比例超过80%，企业具备充足的现金流支撑后续的研发投入和产能扩张，不存在流动性风险。存货占比约14%，符合生物制剂生产企业的原材料和产成品储备需求，没有出现存货积压的问题，反映出企业的生产计划和市场需求匹配度较高。应收款项占比仅约6%，说明集采之后企业的回款情况较好，应收账款坏账风险较低，现金流周转效率提升。

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1. 国产头部胰岛素企业成本优势显著，毛利率维持73.3%的高位，具备持续市场竞争力
2. 头部企业完成费用结构转型，研发费用率提升至19.2%，创新驱动特征明确
3. 头部企业流动资产占比超50%，现金流充裕，可支撑后续研发与扩张