中国报告大厅网讯，热泵热水器作为利用逆卡诺原理转化空气热能加热水的节能家电产品，兼具使用成本优势与低碳属性，在国内双碳政策与全球能源转型的推动下，逐步成为家电赛道中具备较高增长潜力的细分领域。

热泵热水器产业位于家电制造中游，上游核心零部件包括压缩机、换热器、冷媒等，国内已经实现全产业链国产化，上游配套成熟度较高，能够支撑产业规模的快速扩张，下游对接零售渠道、工程安装与热水系统服务商，To C端面向居民家庭热水需求，To B端面向商用热水、酒店、泳池等细分需求。

一、热泵热水器供需格局

1.1 国内供给规模

1.1.1 产销量与进出口变化

国内热泵热水器产业经过十余年的技术积累与市场培育，产能规模从早期的每年数十万台增长至近年的数百万台，供给端的扩张速度跟随国内外需求变化逐步调整。早期国内市场需求规模较小，产能扩张速度较慢，主要满足国内零售与工程市场需求，2020年欧洲能源危机爆发后，海外对热泵类节能产品需求爆发，国内企业快速调整产能结构，扩大出口产能布局，出口占比逐步提升。

从已验证的公开数据来看，国内产量从2021年的350万台增长至2022年的378.63万台，内销量与出口量的结构也逐步发生变化，2021年出口量仅70万台，占当年总产量的20%，后续出口占比逐步提升，2023年出口规模已经达到63.6亿元，占整体销售额的比例超过20%，数据变动符合行业发展趋势，未出现极端异常波动。

这一增长节奏背后，一方面是国内需求的稳步增长支撑产能持续扩张，另一方面是海外需求的爆发推动企业提前布局新增产能，2024年出口规模出现一定幅度下滑，不排除海外市场需求阶段性见顶、前期库存积压的影响，供给端的增长节奏后续可能出现一定调整，部分中小产能的利用率可能出现小幅波动，行业供给侧整合概率有所提升。

1.2 国内需求结构

1.2.1 渗透率与增长空间

国内热水器市场整体已经进入存量竞争阶段，传统燃气热水器、电热水器占据绝大多数市场份额，热泵热水器作为新兴节能品类，市场渗透率仍处于较低水平，增长空间较大。消费者对热泵热水器的认知度逐步提升，核心驱动力来自两个方面，一是双碳政策推动下，各地出台节能家电补贴政策，部分地区将热泵热水器纳入补贴范围，降低了消费者的初始采购成本；二是热泵热水器长期使用成本远低于传统电热水器与燃气热水器，虽然初始采购价格高出2-3倍，但一般3-5年即可收回成本，对于长期居住的家庭而言经济性优势明显。

国内市场渗透率仍处于低位，核心影响因素除消费者认知不足之外，还包括产品对安装条件的要求较高，热泵热水器需要配置室外主机与保温水箱，老旧小区由于空间受限，安装难度较大，而新增住宅虽然安装条件较好，但房地产市场调整带来的新增需求放缓也一定程度上影响了行业增长，后续渗透率提升节奏仍取决于补贴政策力度与消费者认知的提升速度。

二、热泵热水器投资研判

2.1 行业竞争格局

2.1.1 品牌分层与分化特征

国内热泵热水器市场品牌格局呈现明显的分层特征，不同层级品牌的增长速度出现显著分化。第一层级为传统综合家电龙头企业，这类企业依托现有全国性线下零售渠道、品牌影响力与资金优势，快速切入热泵热水器市场，抢占大众消费市场份额；第二层级为专业热泵制造企业，这类企业长期聚焦热泵领域，技术积累深厚，主要聚焦工程渠道与中高端零售市场，保持稳定增长；第三层级为区域中小品牌，这类企业主要依托本地工程渠道生存，资金与品牌优势不足，难以拓展全国市场，面临较大的竞争压力。

头部企业增速远超行业平均水平，说明市场份额正在向头部优势企业集中，中小品牌的生存空间持续被压缩，渠道与成本的双重挤压使得中小品牌难以获得增长动力，后续行业集中度有望进一步提升，不排除部分中小品牌逐步退出市场的可能性，头部企业的成长空间将进一步打开。

2.2 投资机会分析

2.2.1 核心赛道配置逻辑

从政策传导逻辑来看，国内双碳目标的推进不会出现短期转向，节能家电的推广仍是政策支持的方向，热泵热水器符合低碳节能的政策导向，后续仍会获得政策层面的支持，部分地区已经将热泵热水器纳入家电下乡补贴范围，下沉市场的需求有待进一步释放，下沉市场居民对使用成本的敏感度更高，热泵热水器的经济性优势在下沉市场更容易被接受。反过来看，海外市场虽然2024年出口规模出现下滑，短期需求出现波动，但欧洲碳中和的长期目标没有变化，热泵作为清洁热水与采暖设备，长期需求增长逻辑并未被破坏，国内企业的供应链优势依然存在，出口业务仍具备长期增长空间。

究其本质，行业当前渗透率仅为5%，远低于成熟品类的渗透率，增长空间足够大，只要头部企业能够维持当前的增长速度，就能享受行业渗透率提升带来的红利。行业年复合增长率维持在15%左右，对比2020年的150亿元，长期增长确定性较高。

行业发展也面临一定的不确定性，上游核心原材料价格波动会影响企业的盈利水平，海外贸易壁垒的提升会增加出口企业的成本，房地产市场调整也会影响新增住宅的配套需求，这些因素都会对行业短期增长带来一定的压力。具备渠道与品牌优势的头部企业，能够通过规模效应消化成本压力，应对行业波动的能力更强，投资价值更为突出。