中国报告大厅网讯，农药制造是保障农业生产稳定的核心中游产业，国内行业经过十余年供给侧改革，市场格局逐步向头部企业集中。

一、头部农药制造企业财务分析

1.1 资产规模维度竞争对比

1.1.1 头部企业总资产对比

农药制造属于资本密集型行业，总资产规模直接反映企业的产能扩张能力、产业链一体化布局水平以及抗风险能力。环保准入门槛持续提升，中小企业逐步退出市场，头部企业凭借资金、技术、渠道优势不断扩张，总资产规模呈现持续增长态势。利尔化学与海利尔药业均属于国内原药与制剂结合的龙头企业，业务结构覆盖除草剂、杀虫剂等主流品类，具备较强的可比性。两家企业的总资产规模均保持稳步扩张，不同时间节点的规模差异直接反映两家企业的扩张节奏。

利尔化学的总资产规模接近海利尔药业的2.4倍，规模优势明显，两家企业的总资产均保持同比正增长，利尔化学2025年上半年总资产较2024全年增长4.40%，扩张节奏平稳，未出现激进扩张带来的资产规模大幅波动，反映出头部企业的扩张策略偏稳健，符合行业供给侧出清背景下的有序整合特征，未出现盲目加杠杆扩产的行为。

1.1.2 头部企业净资产对比

归属于上市公司股东的净资产是扣除负债后企业自有资产的核心指标，直接反映企业的股东权益规模与抗风险能力，对于重资产的农药制造行业而言，净资产规模的变化能够体现企业的利润积累、股权融资节奏以及对外并购的整合效果。海利尔药业覆盖2023、2024两个完整年度，利尔化学覆盖2024全年与2025年半年度，时间维度匹配度较高，适合开展横向与纵向对比。农药制造行业的原材料价格在2023-2025年期间呈现波动下行态势，头部企业凭借成本管控能力实现利润稳定积累，推动净资产规模稳步增长，不同企业的积累速度差异也反映盈利水平的分化。较高的净资产规模能够帮助企业在行业周期波动中维持稳定运营，避免债务爆雷风险，是评估投资安全性的核心指标之一。

利尔化学的净资产规模同样达到海利尔药业的两倍以上，反映出更大的规模基数与更深厚的利润积累，两家企业2024年净资产均较2023年实现正增长，利尔化学2025年上半年净资产较2024年末进一步提升，增长幅度约1.56%，增长速度平缓，未出现大额股权融资带来的净资产跳升，体现企业利润积累的稳定性，自身造血能力充足。

1.2 盈利表现维度对比

1.2.1 头部企业营收对比

营业收入是反映企业市场规模与市场份额的核心指标，农药制造行业的营收变化直接反映下游需求变动、产品价格调整以及企业产能释放的综合影响。国内农药制造行业的需求一方面来自国内种植面积调整带来的植保需求变化，另一方面来自出口市场的订单波动，头部企业的营收变化能够反映行业整体的需求景气度。海利尔药业披露了2022到2024三个完整年度的营收数据，利尔化学披露了2024上半年与2025上半年的半年营收数据，能够从年度趋势与半年度同比两个维度对比头部企业的营收表现。2022年国内农药市场受到地缘冲突带来的出口订单增长推动，营收处于较高水平，2023年随着全球供应链恢复，出口订单有所回落，2024年需求逐步企稳，2025年上半年出口再次出现回升。

海利尔药业连续三年营收呈现小幅下滑趋势，反映出企业在存量市场竞争中的压力，利尔化学2025年上半年营收较2024年同期增长35.36%，增长势头强劲，体现出企业在全球市场的竞争力持续提升，出口市场的拓展成为拉动营收增长的核心动力，不同企业的营收分化进一步凸显头部集中的趋势，行业马太效应逐步显现。

1.2.2 头部企业净利润对比

归属于上市公司股东的净利润是反映企业盈利水平的核心指标，扣除了非经常性损益后的净利润更能体现企业主营业务的盈利能力，农药制造行业的净利润变动一方面受到营收规模的影响，另一方面受到原材料成本、产品结构、汇兑损益等多重因素的影响，头部企业的盈利水平差异直接反映企业的成本管控能力与产品附加值水平。2022年以来，上游基础化工原料价格从高位逐步回落，对于农药制造企业而言，成本端压力逐步缓解，盈利空间逐步修复，但不同企业因为产品结构不同，盈利表现出现明显分化。海利尔药业披露了2022到2024三个完整年度的归母净利润数据，利尔化学披露了2024上半年与2025上半年的归母净利润数据，能够清晰对比两家企业的盈利变化趋势，也能够观察最新的盈利动态。海利尔药业2024年第四季度归母净利润为负值，反映出企业在行业周期底部的盈利压力，存货减值等因素对全年业绩产生了明显拖累。

海利尔药业在2022与2023年维持了稳定的净利润规模，2024年净利润出现大幅下滑，主要受到产品价格下跌、存货减值等因素的影响，利尔化学2025年上半年归母净利润较2024年同期增长191.21%，盈利增速远超行业平均水平，反映出企业原药产品的全球竞争力提升，成本管控能力凸显，盈利弹性远高于中小规模同行，产品结构优势逐步释放。

二、农药制造行业投资逻辑研判

2.1 供给侧竞争格局

国内农药制造行业的供给侧改革已经推进十余年，环保政策、农药登记政策不断收紧，行业准入门槛持续提升，大量不符合环保要求、缺乏核心品种的中小企业逐步退出市场，行业产能出清基本完成。农业农村部、生态环境部陆续出台新规，淘汰高毒高残留农药，要求所有农药生产企业必须符合最新的环保排放标准，同时提高了农药登记的费用与门槛，新农药品种登记成本较十年前提升数倍，中小企业无力承担登记费用，现有品种到期后无法续登，逐步退出市场。当前行业呈现明显的头部集中趋势，CR5（前五名企业市场份额）已经超过40%，且仍在持续提升，头部企业普遍具备原药一体化产能，成本较单纯做制剂加工的中小企业低15%-20%，在价格竞争中具备明显优势，同时头部企业能够承担新农药品种的登记与研发费用，不断更新产品管线，抢占老品种淘汰后的市场空间。利尔化学作为全球最大的草铵膦生产商，凭借工艺研发优势将生产成本降到全球最低水平，逐步抢占跨国企业的全球市场份额，出口占比超过60%，成长动力充足。中小规模企业大多集中在低端制剂加工环节，没有核心原药产能，原材料采购成本更高，产品同质化严重，只能依靠价格竞争，盈利空间持续被压缩，行业周期下行阶段更容易出现亏损，头部企业的优势在周期下行阶段更加明显，能够凭借充足的现金流收购中小企业的产能与渠道，进一步提升市场份额。

2.2 需求侧发展趋势

国内农药需求整体保持稳定，随着国内种植结构调整，大豆、玉米、棉花等经济作物与油料作物种植面积持续提升，这些作物的除草剂、杀菌剂需求量远高于小麦等粮食作物，带动头部企业相关产品销量增长，同时土地流转加速，种植规模提升，农户更倾向于选择效果稳定、低毒高效的品牌农药，头部企业的品牌优势逐步凸显，产品渗透率持续提升。出口市场是拉动头部企业增长的核心动力，全球农药产能持续向中国转移，中国凭借完整的化工产业链、低成本的劳动力与研发能力，成为全球最大的农药原药生产与出口国，国内头部企业的原药产品凭借成本优势，逐步替代跨国企业的产能，出口订单持续增长，利尔化学2025年上半年营收的增长主要来自出口订单的增加，反映出全球产能转移的趋势仍在延续。全球农业种植面积调整、地缘冲突等因素可能对出口订单带来波动，但长期来看，中国农药制造的全球竞争力仍在提升，头部企业的市场份额仍有较大的增长空间。具备原药一体化优势、出口占比高、研发投入稳定的头部企业，在行业周期复苏阶段能够释放更大的盈利弹性，投资价值更加突出。

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• 头部农药企业盈利分化加剧，利尔化学净利增速超191%，规模优势凸显
• 行业供给侧出清完成，市场份额持续向头部企业集中
• 全球产能转移拉动出口增长，具备原药优势的企业成长空间更大