中国报告大厅网讯，当前全球油轮产业布局深度绑定地缘政治格局，中东核心航运通道的安全波动直接影响全球能源物流成本与运力分配，头部航运企业的盈利与运力调整成为观察产业格局变化的核心窗口。制裁同时适用于由被列名实体直接或间接持有50%及以上股份的关联公司，被制裁船只主要涉及油轮及货船，对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁。地缘冲突带来的运力供给收缩直接推动运价短期波动，波罗的海交易所称基准油轮日收益达到42.4万美元，据数据咨询研究机构克拉克森统计，截至2月20日，VLCC（超大型油轮）平均日收益达14.6万美元/天。

一、地缘扰动下的油轮市场运行

1.1核心通道供需波动

1.1.1霍尔木兹海峡航运活跃度变化

霍尔木兹海峡承担全球约三分之一的原油海运贸易，其通行状态直接决定全球油轮市场的供需平衡。联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的监测数据显示，该海峡的航运活跃度已从2024年2月份平均每日151艘船只，骤降至上周末的仅4艘。摩根大通的数据显示，2024年2月28日经霍尔木兹海峡的石油出口量已骤降至约400万桶，根据联合海上信息中心（JMIC）2024年3月6日发布的一份报告，过去24小时内仅观测到两起确认的商业通行。国际保险公司已重新签订战争险保单，当前波斯湾及霍尔木兹航线战争险费率为船体重置价值的1%，相较于地缘冲突前的费率水平提升数倍。截至2024年3月2日，美国海军至多可调动在中东地区部署的12艘舰船用于护航。

地缘紧张对运力供给造成直接冲击，原本的常规航线被迫绕航，增加了运输里程与时间成本，变相减少了有效运力供给。绕航好望角的航程比直接途径霍尔木兹海峡增加约10天航行时间，单趟运输的燃油成本与时间成本增加超过30%，相同吨位的运力一年可完成的运输趟次减少约15%，直接拉低全球有效运力供给。地缘紧张的持续时间直接决定了运价上涨的持续性，不排除后续通道通行恢复后运价出现明显回落的可能。

1.1.2中东-南亚航线包租需求变化

中东至印度航线作为全球原油运输的核心支线之一，其包租需求变化直接反映了下游炼化企业的补库节奏与对地缘风险的预判。印度是全球第三大原油进口国，超过六成的进口原油来自中东国家，对中东航线运力的需求刚性较强。船舶经纪人报告称2024年11月中旬某周迄今为止已经有十余艘油轮被包租，与上月同期只有4次订舱相比，需求出现明显抬升。

需求增长一方面来自印度炼油厂低价采购中东原油的补库需求，另一方面也有贸易商提前锁定运力规避地缘风险的推动。印度炼油厂长期从中东进口原油，地缘冲突带来的运价上涨预期推动贸易商提前锁定运力，避免后续成本进一步上升。中东-中国航线的VLCC现货运价在2026年2月飙升至17万美元/日，达到近六年新高，地缘风险溢价已经充分体现在当前运价水平中。需求端的提前锁仓进一步放大了运力供给短缺的影响，推动短期运价快速上涨。

1.2头部上市油轮企业盈利表现

1.2.1Hafnia核心经营指标变化

全球成品油轮头部企业Hafnia公布的2025年前三季度经营数据，反映当前成品油轮市场的整体盈利水平，地缘冲突带来的运价波动在企业盈利端得到直接体现，不同季度的盈利变化也反映了市场运价的趋势性回落。2025年以来，全球成品油轮需求随着原油贸易流向重构逐步趋于平稳，前期因贸易流向改变带来的额外运力需求逐步消退，运价从2024年的高位回落带动企业盈利同步下滑。Hafnia作为全球最大的成品油轮运营商之一，其船队规模与市场份额位居行业前列，财务数据对全球成品油轮行业具有代表性，能够反映行业整体盈利变化趋势。

所有核心盈利指标均出现同比下滑，下滑幅度均超过30%，反映出2024年油轮运价高位带来的高基数效应，加上2025年运价回落对企业盈利的冲击。净利润下滑幅度明显高于营业收入，说明成本端的压力也在一定程度上侵蚀了企业利润空间，保险成本与燃油成本的上升抵消了部分营收。尚不明确后续地缘冲突是否会再次推高运价，带动行业整体盈利修复。

1.2.2Hafnia运力调整策略

Hafnia在2025年三季度完成4艘MR型（中程）成品油轮的资产出售，这4笔交易总计收入约7600万美元，反映出头部企业在运价下行周期主动调整运力结构，处置老旧运力优化资产负债表的策略。2025年前三季度，Hafnia调整后的EBITDA达到4.1亿美元，净利润为2.3亿美元，船队日均TCE达到24493美元/天，进入四季度后，企业已经以日均TCE25610美元锁定了71%营运日收入，2026年以24506美元锁定了约15%营运日收入。

头部企业通过提前锁定运费的方式对冲运价波动风险，锁定比例越高，企业盈利的确定性越强，2025年四季度锁定比例超过七成，显示出企业对后续运价波动的谨慎态度，通过提前锁价稳定四季度盈利水平。2026年的锁定比例仅为15%，也给企业留下了后续运价上涨获取额外收益的空间，这种策略平衡了盈利确定性与潜在收益空间，是头部企业应对市场波动的常规操作。这种调整也符合当前油轮行业的整体趋势，在运价高位期企业优化老旧运力，在运价回落期主动锁定远期收益平滑盈利波动，避免市场波动对现金流造成过大冲击。

二、全球油轮产业布局新特征

2.1安全成本对产业布局的影响

2.1.1区域冲突下的保险成本变化

油轮运输的产业布局高度依赖核心航运通道的安全稳定，波斯湾及霍尔木兹海峡作为全球原油运输的核心通道，其安全形势直接决定了油轮运输的保险成本，进而影响船东对航线的选择，最终改变全球油轮运力的分布格局。地缘冲突升级后，国际保险公司将波斯湾及霍尔木兹海峡航线的战争险费率上调至船体重置价值的1%，相较于之前的费率水平提升数倍，单艘VLCC的重置价值通常在一亿美元以上，单次航行的战争险保费就达到百万美元级别，这部分成本最终会传导至运价，由货方承担。

保险成本的上升改变了不同航线的相对成本，原本途径霍尔木兹海峡的航线成本更低，现在因为保险成本上升，部分货主开始选择绕航好望角，虽然绕航增加了航行时间与燃油成本，但综合安全成本后仍低于直接走霍尔木兹海峡的总成本。这种航线选择的变化，直接带动了有效运力的下降，因为绕航增加了单趟运输的时间，相同数量的运力能够完成的运输趟次减少，变相减少了全球运力供给，进一步支撑了运价。安全成本已经成为影响油轮产业布局的核心因素之一，船东和货主在选择航线时，安全成本的权重已经超过了传统的燃油成本与时间成本。不排除后续安全形势缓和后，保险费率回落，航线选择回到之前的状态，仍有待观察后续地缘局势的变化。

2.1.2近期区域安全事件梳理

2026年以来，全球多起油轮安全事件发生，年初在北大西洋国际水域有3艘油轮被扣押，3月伊拉克海域发生油轮袭击事件，已有38名船员获救，该袭击事件造成1人死亡，涉事油轮当时正载有14万吨原油从俄罗斯出发。2025年12月被扣油轮载有190多万桶石油，俄罗斯至古巴航线的单次原油运输量约为73万桶。

这些安全事件分布在不同区域，反映出当前全球油轮运输的安全风险已经从传统的中东核心通道向外扩散，多个区域的安全风险都出现上升。这意味着油轮运输企业需要在更多航线支付额外的安全成本，全球油轮运输的平均成本中枢出现抬升，这种成本中枢的抬升是结构性的，不会因为单一区域安全形势缓和就出现回落，进而推动长期运价中枢的抬升。安全风险上升也推动航运企业要求更高的风险溢价，船东在承接新的运输订单时，会将安全风险计入运价，进一步推高整体运价水平。资本市场也对这种安全风险做出反应，2026年3月4日港股中远海能跌14.59%，A股招商轮船连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，市场对安全事件的反应存在分化，一方面反映出对供应链中断的担忧推高航运股预期，另一方面也反映出对安全风险提升带来成本上升的担忧，市场分歧较大。

2.2运力供给端的产业布局调整

2.2.1新旧运力替换趋势

当前全球油轮运力结构正在经历新旧替换的过程，老旧油轮因为环保标准的提升不断被拆解，新造船的交付量在近几年维持在较低水平，整体运力增长较为缓慢。地缘冲突带来的运价波动加速了老旧运力的处置，头部企业在运价相对高位期出售老旧运力能够获得更高的资产收益，Hafnia出售4艘MR型成品油轮获得7600万美元收入，就是这种趋势的体现。

国际海事组织的碳减排要求推动船东替换老旧高能耗油轮，新造船的能耗更低，能够满足碳减排要求，减少碳税支出，长期运营成本更低。原油贸易流向的重构也推动运力结构调整，原本的跨大西洋长途运输需求下降，短途的区域运输需求上升，带动中小型油轮的需求提升，头部企业调整运力结构适配需求变化。油轮新造船的交付周期通常在2-3年，当前的新造船订单量反映了未来2-3年的运力供给，近几年新造船订单量维持在低位，未来2026-2028年运力供给增长有限，若需求保持稳定，运价有望维持在相对高位。新旧运力替换的过程会持续3-5年，这个过程中运力供给的增长会慢于需求增长，支撑行业盈利水平。

2.2.2资本开支与运力扩张节奏

油轮行业的资本开支节奏直接影响未来的产业布局，当前头部企业在运价回落周期普遍放慢了资本开支节奏，减少新造船订单，主动控制运力增长，避免产能过剩冲击运价。Hafnia通过资产出售获得现金收入，同时提前锁定远期运费，现金流保持稳定，资本开支偏向于现有船队的升级改造，而非大规模扩张运力。

过去十年油轮行业经历了多轮周期，产能过剩阶段的深度调整让头部企业更加谨慎，不会在运价高位盲目扩张运力，整体行业的自律性有所提升。部分中小船东在运价高位期会选择扩张运力，在运价回落期更容易出现现金流压力，最终被头部企业整合，行业集中度有望逐步提升。这种分化的扩张节奏，推动行业份额向头部企业集中，头部企业的盈利稳定性更强，抗风险能力更高，进一步巩固了头部企业的市场地位。尚不明确未来是否会出现大规模新造船订单潮，从当前头部企业的策略来看，运力扩张会保持平稳，不会出现大规模产能过剩的情况。

核心洞察

1. 地缘安全成本已成为油轮产业布局的核心影响变量
2. 头部成品油轮企业前三季度EBITDA同比降52.4%，行业进入周期调整阶段
3. 头部企业主动优化运力结构，行业集中度呈现提升趋势

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