中国报告大厅网讯，油轮作为全球大宗液体货物运输的核心载体，其市场波动直接反映全球能源贸易格局与地缘局势变化，2024年以来全球多地地缘事件频发，油轮市场供需受地缘扰动影响显著。

一、地缘扰动下的油轮运输市场供需

1.1 地缘事件对核心航道运力的冲击

1.1.1 霍尔木兹海峡地缘扰动的运力冲击

霍尔木兹海峡连接波斯湾产油区与全球消费市场，是全球最重要的石油运输航道，约三分之一的全球海运原油经过该海峡通行，地缘局势的任何波动都会直接改变全球油轮运力供给格局。2024年初地缘冲突升级后，多国油轮开始调整通行计划，部分船东选择绕行好望角延长运输周期，直接减少了全球可流通的有效运力总量，运力的极端收缩是后续运价大幅上涨的核心驱动因素。

2024年2-3月霍尔木兹海峡航运活跃度数据

统计时间	指标	数值
2024年2月全月	日均通航船只数	151艘/日
2024年2月28日	日均石油出口量	400万桶/日
2024年3月5日-6日	日均确认商业通行次数	2起/日
2024年3月9日-10日	单日通航船只数	4艘

这种极端的运力收缩直接推高原油运输溢价，原本计划通行霍尔木兹海峡的油轮被迫绕行后，单趟运输周期增加10-15天，单船年运输次数下降约15%，进一步放大了全球有效运力的缺口。地缘局势反复会持续扰动油轮市场供需平衡，运力供给的弹性会进一步下降。

1.1.2 全球制裁对油轮运营成本的影响

制裁同时适用于由被列名实体直接或间接持有50%及以上股份的关联公司，被制裁船只主要涉及油轮及货船，2024年1月和2025年1月美国财政部外国资产控制办公室都对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁，制裁范围的持续扩大改变了全球油轮的运营规则，大量原本参与中东能源运输的油轮因为担心被纳入制裁名单，主动退出相关航线运营，进一步加剧了核心航线的运力缺口。

国际保险公司已重新签订波斯湾及霍尔木兹海峡航线的保险协议，当前战争险费率为船体重置价值的1%，相较于地缘冲突升级前的0.1%左右费率，涨幅超过9倍，这部分新增成本直接转嫁给油轮运营方或者货主，推高整体运输成本。2026年1月北大西洋国际水域有3艘油轮被扣押，进一步提升了油轮运营的风险溢价，中小船东因为无法承担高额保费和风险损失，逐步退出核心地缘敏感航线运营，市场运力进一步向头部企业集中，行业集中度提升的趋势已经显现。部分挂靠被制裁实体的油轮开始通过变更船旗、更换船东名称等方式规避制裁，监管规则的模糊地带一定程度上推高了整体市场的运营风险。

1.2 运价波动特征与结构分化

1.2.1 核心航线油轮运价变化

地缘扰动带来的运力收缩直接反映在运价层面，全球不同核心航线的油轮运价在2024-2025年出现大幅波动，地缘事件的边际变化会在1-2周内传导至现货运价，油轮运价的敏感度远高于其他干散货运输品类。不同吨位的油轮对应不同的运输需求，运价统计口径统一为日收益，能够直观对比不同航线不同品类的收益水平。2025年初地缘事件再次发酵后，核心航线运价达到阶段性高点，后续随着运力调整逐步回落。

2025年全球核心油轮日收益数据

指标维度	航线/品类	日收益（万美元/天）
波罗的海交易所全球基准	全球油轮	42.4
克拉克森统计	VLCC	14.6
市场监测	中东-中国VLCC现货	17

运价的大幅波动反映油轮市场供需的脆弱平衡，任何微小的地缘边际变化都会引发运价的大幅波动，中小运营企业因为缺乏长期租约锁定收益，盈利波动幅度远高于头部企业，部分中小船东在运价高点没有锁定收益，后续运价回落后面临较大的盈利压力。

1.2.2 不同吨位油轮收益分化

按载重吨位划分，当前油轮市场主要分为VLCC（超大型原油轮，载重吨位20万吨以上）、苏伊士型原油轮（载重吨位12-20万吨）、阿芙拉型油轮（载重吨位8-12万吨）、MR型成品油轮（载重吨位3-5万吨）等细分品类，不同品类对应不同的运输需求，收益表现受地缘事件和贸易格局变化的影响存在明显差异。2022年之后，俄罗斯原油出口流向从欧洲转移至亚太地区，运输距离大幅拉长，VLCC的长途运输需求快速提升，直接拉动VLCC运价在2023-2024年大幅上涨，收益水平明显高于其他品类油轮。

成品油贸易格局相对稳定，全球成品油流向主要是从主要出口国转移至周边消费国，运输距离较短，MR型成品油轮的需求波动相对较小，运价涨幅远低于VLCC。2025年之后，随着全球原油贸易流向逐步稳定，VLCC的运力缺口逐步填补，运价开始回落，不同吨位油轮的收益差逐步收窄。从需求端来看，全球原油贸易的长期增量主要来自亚太地区消费增长，长途运输需求仍将维持在较高水平，VLCC的长期收益水平仍会高于中小吨位油轮，新的地缘事件会再次拉大不同品类的收益差距。

二、头部油轮运输企业经营表现

2.1 全球成品油轮头部企业盈利特征

2.1.1 Hafnia核心财务盈利情况

Hafnia是全球最大的成品油轮运营企业之一，其经营数据能够反映全球成品油轮运输市场的整体盈利水平，2025年全球成品油轮运价整体回落，企业盈利随之出现同比下滑。

2025年Hafnia核心财务数据

财务指标	三季度数值	三季度同比变化	前三季度累计数值	前三季度同比变化
营业收入（亿美元）	3.7	-26.4%	10.5	-33.4%
净利润（万美元）	9150.3	-57.6%	23000	-66.2%
TCE收入（亿美元）	2.5	-31.7%	7.0	-39.8%
调整后EBITDA（亿美元）	1.5	-41.5%	4.1	-52.4%
船队日均TCE（美元/天）	26040	-22.4%	24493	-32.6%

盈利的同比下滑符合运价回落的行业趋势，头部企业通过提前锁定运力收益、优化船队结构等方式一定程度上平滑了盈利波动，Hafnia的盈利降幅低于行业平均水平，头部企业的抗风险能力优势凸显。后续市场如果继续维持运价低位，头部企业会进一步加速老旧运力淘汰，优化供给结构。

2.1.2 Hafnia运力锁定策略执行效果

面对油轮运价的大幅波动，头部企业普遍采用运力锁定策略，通过提前签订长期租约锁定未来的营运日收益，降低运价波动对盈利的影响。Hafnia在2025年四季度已经以日均TCE25610美元锁定了71%营运日收入，2026年以24506美元锁定了约15%营运日收入，2025年前三季度Hafnia船队日均TCE达到24493美元，四季度锁定的日均TCE高于前三季度平均水平，提前锁定收益的策略成功规避了后续运价下跌的风险，帮助企业维持了稳定的收益水平。

2025年Hafnia出售4艘MR型成品油轮，这4笔交易总计收入约7600万美元，企业通过淘汰老旧运力优化船队结构，老旧船舶的燃油效率更低，运营成本更高，淘汰后能够降低整体船队的单位运营成本，同时出售资产获得的现金流可以用于补充流动性或者回购股份，应对市场下行周期。从策略效果来看，Hafnia的运力锁定和老旧船舶淘汰策略，帮助企业在市场下行周期维持了正盈利，没有出现大幅亏损，相较于中小船东的抗风险能力优势明显，这一策略也被全球多数头部油轮运营企业采用，逐步成为行业主流的风险管理方式。

2.2 亚太上市油轮企业资本市场表现

2.2.1 核心上市油轮企业股价波动

地缘事件和运价波动直接传导至资本市场，亚太地区作为全球石油消费核心区域，上市油轮企业的股价波动能够反映全球投资者对油轮市场的情绪变化。2026年2月中东-中国航线VLCC现货运价飙升至近六年新高，地缘事件再次引发市场对油轮运力缺口的担忧，资本市场情绪出现明显分化。2026年3月4日，中远海能(01138.HK)跌14.59%，反映出部分投资者担忧地缘风险提升会推高运营成本，压缩企业利润空间，而A股招商轮船连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，反映出另外一部分投资者认为运价上涨会拉动企业盈利提升，推动股价上涨。

多空分歧的核心在于对地缘事件持续性的判断，部分投资者认为地缘扰动是短期事件，运价上涨不可持续，当前股价已经提前反映了运价上涨的预期，后续会逐步回落；另外部分投资者认为地缘局势的紧张会长期维持，运力缺口会持续存在，运价会维持在较高水平，油轮企业盈利会长期提升。这种多空分歧直接导致不同市场不同企业的股价出现明显分化，短期波动幅度显著高于其他行业。

2.2.2 突发风险事件对市场情绪的影响

2026年3月伊拉克发生油轮袭击事件，该袭击事件造成1人死亡，已有38名船员获救，事件发生后，全球航运板块股价再次出现波动，油轮板块内部也出现明显分化。运营地缘敏感航线占比较高的企业股价跌幅更大，市场认为这类企业的运营风险和成本会明显提升，而拥有大量长期定期租约的企业股价波动相对较小，长期租约已经锁定了收益，运营风险对盈利的影响相对较小。

当前市场情绪已经逐步将地缘风险纳入油轮企业的定价，常规小规模地缘事件对股价的影响幅度正在逐步下降，只有超出市场预期的重大突发事件才会引发大幅波动。地缘局势的后续演变仍有待观察，如果地缘紧张程度进一步升级，不排除会再次推动运价上涨和股价波动，头部企业因为风险管理体系更完善，受到的冲击会小于中小船东，市场份额会进一步向头部集中。

核心洞察

• 霍尔木兹海峡地缘扰动下，油轮有效运力收缩幅度超预期，市场供需维持脆弱平衡，运价波动幅度显著提升
• 全球头部成品油轮企业盈利同比下滑超50%，提前运力锁定策略平滑盈利波动效果显著，抗风险能力优势凸显
• 地缘风险推高行业运营成本，中小船东逐步退出敏感航线，行业集中度加速提升，头部企业成长空间打开