中国报告大厅网讯，燃气行业串联上游气源开采、中游输配与下游终端销售，近年受能源结构转型、市场化并购影响，股权与经营层面变动受到市场关注，结合首华燃气公开披露信息，梳理其股权与经营变化。

一、股权结构演变

1.1 控制权变更核心要素

1.1.1 股份转让核心参数

首华燃气同时覆盖上游非常规天然气开采与中下游燃气销售，2024年底完成控制权变更，相关交易参数均已公告披露。本次交易转让价格相较于公告前二级市场收盘价折价幅度有限，总价符合中小市值上市企业控制权交易常规区间，对应占总股本比例刚好触发控制权变更门槛，交易完成后原控股股东退出，新实控人进入。

表1 首华燃气控制权变更核心交易参数

参数类别	核定数值	单位
转让总价	3.31	亿元
转让单股价格	12.15	元/股
转让股份数量	2721.6	万股
转让后占总股本比例	10.02	%

1.1.2 实控人合并持股结构

控制权稳定性直接影响燃气企业长期投资规划与融资成本，本次交易完成后持股结构清晰，一致行动人关系明确，符合监管要求。

表2 首华燃气实控人及一致行动人持股结构（截止2025年11月）

持股主体	持股比例
刘庆礼	12.95%
刘晋礼	6.32%
合计控股比例	19.27%

1.2 核心资产持股架构

1.2.1 核心气源资产持股分布

首华燃气核心盈利来源为上游非常规天然气开采业务，通过直接持股加多层平台间接持股持有核心资产中海沃邦股权，架构设计符合能源企业常规模式，隔离开采风险同时便于后续资本运作。

表3 首华燃气对核心气源资产中海沃邦持股分布（截止2025年9月）

持股方式	持股比例
直接持股	30.3%
通过西藏沃晋持股	27.2%
通过宁波耐曲尔持股	10.0%
合计持股	67.5%

1.2.2 上游补贴依赖度变化

国内非常规天然气开采初期依靠财政补贴支持，补贴占利润总额比例变化直接反映企业自身盈利能力对补贴的依赖程度。

表4 首华燃气上游业务财政补贴核心数据

指标	2020年数值	2021年数值	单位
非常规天然气开采补贴	0.79	0.29	亿元
补贴占利润总额比例	22.24	15.08	%

两年间补贴规模下降超六成，补贴占利润总额比例下降超7个百分点，依赖度呈下降趋势，符合国内非常规天然气产业补贴退坡、逐步自主盈利的长期发展方向。

二、经营财务表现

2.1 核心盈利指标变动

燃气行业上游开采板块盈利随天然气价格波动，毛利率较高，中下游输配销售价格受管制，毛利率稳定，首华燃气近年盈利波动受业务结构调整与非经常性损益影响明显。

表5 首华燃气历年核心盈利指标

年份	毛利率	ROE(摊薄)	销售净利率	单位
2019	48.55	1.5	-	%
2020	-	0.4	-	%
2021	-	3.6	-	%
2023	-	-	-9.2	%
2024	4.59	1.4	-35.8	%

2019年毛利率接近五成，对应当时上游业务占比较高，2024年毛利率降至不足5%，销售净利率转负至-35.8%，核心原因是2024年资产减值损失达到8.66亿元，属于一次性非经常性损失，对企业长期现金流影响有限。

2.2 股权激励业绩目标

首华燃气控制权变更后推出股权激励计划，设定分年度收入增长目标，不同归属比例对应不同业绩触发值，目标体现阶梯式增长要求。

表6 首华燃气股权激励收入目标（100%归属）

年份	收入目标	收入增速目标	单位
2024	16.1	40	亿元 / %
2025	25.3	120	亿元 / %
2026	29.9	160	亿元 / %

目标设定反映管理层预期收入将进入快速增长通道，具体增长来源未明确披露，实现情况有待观察。