中国报告大厅网讯，教育培训行业经历政策调整后，市场格局逐步出清，留存的头部企业投资价值逐步显现。教育培训作为知识服务类行业，天然具备轻资产属性，政策调整后行业整体战略从扩张转向收缩，资产结构、盈利水平、现金流特征都发生了明显变化。

1.1.1 流动资产核心项占比

教育培训行业的资产结构流动性，直接决定企业抗风险能力，尤其是2021年行业监管调整后，留存企业普遍收紧扩张节奏，提升现金储备应对不确定性，预收费监管制度的落地，也要求企业保留足够的流动性满足监管要求，避免出现资金链断裂风险。轻资产属性下，企业的现金储备是应对租金波动、预收费监管的核心缓冲垫，不同类型资产的占比变化能够反映企业战略调整方向，近年来线下教培企业普遍收缩低效线下重资产投入，回笼资金转向线上技术研发和现金储备，资产结构的变化直接影响企业的投资价值。本次分析所用数据来自国内A股上市教育培训企业公开披露的审计数据，统计口径与中国证监会要求的上市公司披露准则一致，数据可信度符合监管要求。

占比结构符合行业调整后的整体特征，超过三成的资产为货币资金，说明企业完成收缩战略后流动性储备充足，能够应对行业监管变化和市场需求波动。应收款项占比不足3%，说明预收费模式下企业应收账款规模较低，现金流回款压力较小，不存在大规模的坏账风险。存货占比仅0.65%，完全符合教育培训行业轻资产、低库存的属性，企业的核心资产为现金和使用权资产，不存在存货跌价的风险。一定程度上，这一资产结构反映了当前头部教企的普遍选择，优先保障流动性安全，再逐步推进业务转型。

从行业层面观察，政策调整后教培行业的风险偏好明显下降，原来行业扩张期大量企业将现金流用于开门店、做并购，货币资金占比普遍低于20%，经过一轮出清后，留存企业普遍将流动性安全放在第一位，货币资金占比提升至30%以上已经成为行业共识，该企业35.72%的占比高于行业平均水平，风险抵御能力更强。预收费监管要求企业将一定比例的预收费存入监管账户，这部分资金仍然属于企业的货币资金范畴，因此较高的货币资金占比也说明企业能够满足监管要求，不存在合规风险。企业当前的资产结构已经完成调整，进入稳定运营阶段，为后续的盈利修复打下了基础。

1.2.1 长期持有资产占比分布

非流动资产是教育培训企业线下布局的核心体现，尤其是2018年新租赁准则实施后，企业租赁的线下门店需要确认使用权资产纳入资产负债表核算，因此使用权资产的规模直接反映企业线下网点的布局规模，占比高低能够体现企业对线下场景的依赖程度。进一步拆解，非流动资产中不同类型资产的占比差异，体现企业线下与线上的布局侧重，线下布局占比高的企业固定租金成本更高，反过来也说明企业在获客端依赖线下门店的流量转化，用户体验和转化率更高；线上布局占比高的企业技术投入更大，获客成本相对更低，但用户粘性略低于线下场景。对于转型中的教培企业来说，如何平衡线上线下的资产投入，是影响长期盈利的核心因素。

使用权资产占比接近三成，说明该企业仍保留较大规模的核心线下网点布局，租金成本是企业长期固定支出的核心组成部分。固定资产占比仅3.6%，符合轻资产运营的特征，企业没有大规模自建物业，所有线下网点均以租赁为主，资产灵活性更强。长期股权投资占比2.53%，说明企业对外投资规模较低，战略上聚焦核心主业，没有大规模跨界扩张，资源全部集中在自身业务转型上。投资性房地产占比不足0.5%，说明企业没有持有闲置物业用于出租，所有资产都用于核心业务运营。

结合流动资产的占比来看，货币资金占比35.72%加上使用权资产占比28.99%，两类资产合计占总资产的64.71%，是企业资产的核心组成部分，这一结构完全符合当前教培行业的特征：保留核心线下网点保障交付和获客，同时保留足够的现金储备保障流动性安全。使用权资产对应同等规模的租赁负债，企业需要每年支付固定租金，因此接近三成的占比意味着企业仍有一定的固定成本压力，在市场需求出现波动的时候，成本调整的空间相对有限，仍有待通过逐步关闭低效网点进一步优化。不排除后续企业会继续优化线下网点布局，降低使用权资产占比，提升资产的灵活性。

2.1.1 归母净利润变动情况

盈利状况是教育培训企业投资价值的核心衡量指标，行业监管调整后，大量中小机构退出市场，头部上市企业的市场份额有所提升，但盈利端仍处于转型修复阶段，从已披露的公开数据观察，多数头部上市企业仍未实现全面盈利，部分企业仍处于亏损状态，这是转型期的正常特征。核心盈利指标的变动能够反映企业成本控制和营收增长的效果，转型过程中企业需要投入大量的课程研发、市场推广、团队调整成本，会对短期盈利造成压力，随着转型完成，成本投入逐步下降，盈利会逐步修复。本次所用数据为2024年上半年的核心盈利指标，所有指标均经企业审计披露，口径符合监管要求。

上半年归母净利润和扣非净利润均为负值，说明该企业在2024年上半年仍未实现盈利，处于转型亏损阶段。两类净利润的差值不足51万元，说明企业非经常性损益对盈利的影响极小，核心业务的亏损就是当期的实际盈利状况，不存在通过非经常性损益调节利润的情况。基本每股收益与稀释每股收益数值完全一致，说明企业不存在稀释性股权工具，股本结构稳定，没有大规模的股权激励或可转债摊薄股东权益。加权平均净资产收益率为负20.29%，反映企业当前资产的盈利效率仍处于较低水平，尚未完成行业调整后的盈利修复。

从行业转型的整体进程来看，多数头部教企从学科类培训转向职业培训、素质教育，转型周期通常在3-5年，前3年都处于投入期，盈利端普遍亏损，属于正常现象。该企业亏损规模约1700万元，对比行业调整初期动辄数亿元的亏损，亏损幅度已经大幅收窄，说明转型逐步进入正轨，成本控制已经初见成效。随着新业务的营收规模逐步提升，规模效应逐步显现，边际成本会逐步下降，亏损幅度会持续收窄，最终实现盈利，但这一进程仍受到市场需求、行业竞争等多重因素影响，仍有待观察。当前的亏损是转型必要的投入，不会影响企业的长期发展，只要现金流保持稳定，盈利修复只是时间问题。

2.2.1 各类活动现金流净额变动

现金流状况是衡量教培企业健康度的核心指标，预收费模式下，用户先付费后上课，经营活动现金流通常会保持净流入，这是教培行业区别于其他服务行业的核心特征。而投资和筹资活动现金流受企业发展战略的影响，扩张期企业投资现金流净流出规模较大，用于开门店、做研发；收缩期企业筹资现金流净流出规模较大，用于偿还债务、降低杠杆。不同类型活动的现金流净额组合，能够准确反映企业所处的发展阶段，也能够判断企业战略选择的合理性。近年来监管层对教培行业的杠杆水平要求越来越严格，企业普遍降低负债率，减少有息负债，因此筹资现金流普遍呈现净流出状态。

该企业2024年上半年的现金流数据，完整反映了收缩转型期的现金流特征，经营活动现金流反映核心业务的造血能力，投资活动反映企业的长期投入力度，筹资活动反映企业的去杠杆进度，三个维度的组合能够清晰勾勒出企业当前的现金流健康程度。所有数据均来自企业公开披露的半年报，口径符合通用会计准则，能够准确反映企业当期的现金流动情况，不存在口径偏差。

经营活动现金流保持净流入，规模超过1.4亿元，说明企业预收费模式下现金流入稳定，核心业务的造血能力正常，能够支撑企业的日常运营和研发投入。投资活动和筹资活动现金流均为净流出，符合企业当前收缩转型战略的特征，不存在异常波动。经营活动的净流入能够覆盖投资和筹资的净流出，说明企业不需要外部融资就能满足当前的投入和偿债需求，现金流安全边际较高。

投资端的净流出主要用于现有课程体系的更新和技术平台的迭代，符合教培企业产品持续更新的需求，没有大规模的跨界并购，资金全部投入核心业务。筹资端的净流出主要用于偿还存量债务和股份回购，企业持续降低杠杆率，减少财务费用，降低财务风险，这也是行业调整后头部企业的普遍选择，杠杆率降低后，企业的财务韧性明显提升，即使出现短期的需求波动，也不会出现债务违约风险。当前的现金流结构已经调整到位，企业的财务风险已经得到充分释放，为后续的业务发展打下了基础。