中国报告大厅网讯，非金属矿物制品是中国基础原材料工业的重要组成部分。

一、非金属矿物制品行业格局

1.1 产业链结构梳理

1.1.1 行业范畴与边界

根据国民经济行业分类标准，非金属矿物制品是以天然非金属矿物或岩石为原料，经物理或化学加工制成的工业产品制造行业，处于产业链中游加工制造端，上游衔接矿石开采与粉体加工环节，下游覆盖建筑、冶金、化工、电子等多个国民经济核心领域。行业核心产品包含水泥、玻璃、陶瓷、石材、耐火材料、石墨制品、石膏制品等，石灰石作为水泥生产的核心原料，其开采加工是非金属矿物制品上游细分领域中规模占比相对稳定的赛道。相较于其他非金属矿品类，石灰石开采的进入门槛主要集中在采矿权获取与环保合规层面，区域属性较强，多数企业的产能服务周边300公里范围内的下游客户，跨区域扩张难度较高。区域内头部企业的经营数据更能反映细分赛道的实际运行状态。中国非金属矿物制品行业的整体发展受房地产与基建投资波动影响较大，2020年之后行业整体进入存量调整阶段，中小产能出清节奏加快，头部企业的资源整合进程提速，部分拥有优质矿山资源的区域龙头经营稳定性相对更强。

1.1.2 上下游供需特征

上游矿石开采环节的成本结构中，采矿权取得成本、环保投入与运输成本占比超过八成，近年来国内环保监管趋严，中小矿山因环保不达标停产退出，市场供给端收缩幅度大于需求端下滑幅度，石灰石产品的平均价格维持在相对稳定区间。下游需求端，水泥行业的石灰石需求量占总需求的七成以上，其余需求分布在钢铁冶金、路桥建设、化工原料生产等领域。2024年国内基建投资保持平稳增长，房地产行业处于筑底调整阶段，水泥需求整体小幅下滑，对石灰石需求的拉动作用有所减弱。部分石灰石开采企业向下延伸产业链布局水泥或商品混凝土生产，以此对冲需求端波动带来的盈利影响，但也会拉高企业的资本开支与财务费用。行业整体的供需格局呈现区域分化特征，华东、华南等基建投资力度较大的区域，需求相对旺盛，企业开工率维持在较高水平，西北、东北等需求疲软区域，企业产能利用率偏低，盈利压力更大。

1.2 细分领域发展现状

1.2.1 主要细分品类占比

非金属矿物制品行业的规模结构中，水泥、平板玻璃与建筑陶瓷三个核心细分品类的营收占比超过六成，是行业最重要的组成部分。石材、耐火材料、石墨制品等细分品类占比相对较低，但部分细分领域受益于新能源产业发展，需求增长速度高于行业平均水平，比如负极材料用石墨制品，近年需求增速维持在两位数。石灰石开采作为上游配套细分领域，单独纳入统计的规模占比不足行业整体的5%，属于配套型细分赛道，其发展节奏与下游建材行业高度绑定。多数石灰石开采企业为区域中小型企业，上市企业数量较少，公开披露的财务数据相对稀缺，A股市场中四川金顶是国内以石灰石开采为主营业务的代表性上市企业，其财务数据能够一定程度上反映区域头部石灰石开采企业的经营状态。

1.2.2 石灰石开采细分特征

石灰石开采细分赛道的核心特征体现在三个方面，一是资源属性极强，企业盈利水平核心取决于所持矿山的资源储量与矿石品位，优质低品位杂质少的石灰石矿生产成本更低，产品溢价能力更强。二是固定成本占比高，可变成本占比低，矿山开采的前期投入主要集中在矿权获取、开采设备购置与环保设施建设，投产后单位产出的可变成本主要为开采人工与运输费用，产能利用率变动对单位成本的影响较为明显，当产能利用率下滑时，单位固定成本会快速抬升，挤压盈利空间。三是现金流稳定性优于下游加工环节，由于石灰石产品多采用款到发货的结算模式，应收账款占比相对较低，但矿山扩产与环保升级带来的资本开支压力较大，企业通常需要保持一定规模的有息负债来满足资金需求。近年国内对矿山生态修复的要求不断提高，企业需要按规定计提生态修复基金，进一步增加了企业的刚性支出，对盈利水平形成一定压制。

二、石灰石开采细分企业经营

2.1 头部上市企业核心财务指标

2.1.1 核心资产负债指标

四川金顶作为国内代表性的区域石灰石开采上市企业，其核心资产结构反映了行业的资源属性特征，企业总资产中固定资产与无形资产占比超过六成，其中无形资产主要为所持有的石灰石矿采矿权，固定资产主要为开采设备、运输设施与矿山配套建筑。石灰石开采行业的资产结构与下游加工制造业存在明显差异，重资产特征更为突出，非流动资产占比通常超过七成，符合行业前期投入大、后续运营成本低的特征。四川金顶2024年末的资产结构与行业平均水平偏差较小，数据具有一定的代表性，能够反映区域头部石灰石开采企业的资产配置特征。

表1 2024年末四川金顶核心资产负债指标（单位：万元）

指标	数值
总资产	111214.20
货币资金	9812.18
应收账款	4030.64
预付款项	2293.42
其他应收款	886.54
存货	491.58
流动资产合计	19033.80
长期股权投资	385.57
固定资产	54310.92
在建工程	15519.69
无形资产	14652.10
非流动资产合计	92180.40
短期借款	8678.99
归属于上市公司股东的净资产	22185.88

非流动资产占比达到82.9%，进一步印证了石灰石开采行业的重资产属性，无形资产占总资产比例超过13%，对应采矿权的账面价值，符合行业资源依赖的核心特征。短期借款余额接近8700万元，体现了行业资本开支需求较高，企业普遍保持一定规模有息负债的特征。存货占比不足0.5%，符合石灰石开采企业产品周转速度快、库存保有量低的运营特征。

2.1.2 核心损益指标表现

2024年上半年国内建材行业需求整体偏弱，石灰石价格维持平稳，企业营业收入与盈利水平受到下游需求疲软的直接影响，四川金顶披露的2024年上半年损益数据能够反映这一阶段区域石灰石开采企业的盈利状态。石灰石开采企业的成本结构中，管理费用与财务费用占比较高，主要因为矿山的折旧摊销、环保管理与有息负债利息支出占比较大，销售费用与研发费用占比通常较低，多数企业研发投入规模较小，主要集中在开采安全与环保技术升级层面。

表2 2024年上半年四川金顶核心损益指标（单位：万元）

指标	数值
营业收入	15059.66
营业成本	12518.48
销售费用	96.58
管理费用	2406.62
财务费用	739.72
研发费用	39.07
利润总额	-898.98
归属于上市公司股东的净利润	-1116.23
扣非后归属于上市公司股东的净利润	-1057.64

从数据来看，营业成本占营业收入比例超过83%，叠加管理费用与财务费用的刚性支出，企业当期出现净亏损，归属于上市公司股东的净亏损超过1100万元，符合需求偏弱阶段石灰石开采企业的盈利表现。研发费用占比不足0.3%，符合行业研发投入较低的普遍特征，多数企业的研发投入仅维持在满足合规要求的水平。

2.2 企业运营变动趋势

2.2.1 资产负债变动特征

2024年末至2025年上半年，国内石灰石市场需求延续了此前的偏弱态势，区域内中小矿山开工率维持在低位，头部企业根据市场需求调整运营策略，资产负债结构随之发生变动。预付款项大幅增长通常对应企业提前锁定原材料或运输服务，应对潜在的价格上涨，存货增长对应企业适当增加库存，等待需求回暖，而短期借款下降对应企业主动降杠杆，降低财务费用压力。这些变动背后体现了企业对当前市场环境的判断，也反映了行业内头部企业的运营调整方向。

表3 2024年末-2025年上半年四川金顶核心项目变动比例（单位：%）

指标	变动比例
归属于上市公司股东的净资产	23.16
总资产	6.19
货币资金	-40.78
应收账款	31.64
预付款项	489.43
其他应收款	-29.08
存货	225.83
长期股权投资	291.11
短期借款	-20.64

预付款项变动幅度接近490%，长期股权投资变动接近290%，存货变动超过225%，三类资产的大幅增长说明企业在2025年上半年加快了产业布局节奏，同时提前储备相关资源应对市场变化。主动压降短期借款也体现了企业降低财务风险的策略，应对行业需求偏弱阶段的盈利压力。

2.2.2 现金流与盈利质量

经营活动现金流是反映企业盈利质量的核心指标，2024年上半年四川金顶经营活动产生的现金流量净额为3075.83万元，虽然当期净利润为负，但经营活动现金流依然保持净流入状态，这一特征符合石灰石开采行业的结算模式。石灰石开采企业多采用款到发货的结算方式，应收账款回收速度快，坏账风险较低，因此即便企业当期因为折旧摊销等非现金支出导致账面亏损，经营活动现金流依然能够保持净流入，这也是重资产资源类行业的普遍特征。基本每股收益为-0.032元/股，稀释每股收益同样为-0.032元/股，扣非后基本每股收益为-0.0303元/股，加权平均净资产收益率为-5.11%，扣非后加权平均净资产收益率为-4.85%，盈利指标全部为负，进一步印证了2024年上半年需求偏弱对企业盈利的冲击。从现金流与账面盈利的差异来看，石灰石开采企业的盈利质量主要体现在现金流层面，账面盈利受折旧摊销等会计政策影响较大，部分拥有优质矿山的企业即便账面出现短期亏损，依然能够保持稳定的现金流入，支撑企业的日常运营与债务偿还。不排除短期需求波动是导致企业账面亏损的核心原因，这一判断仍有待后续更多季度数据验证。

核心洞察

1. 石灰石开采行业重资产属性突出，资源依赖度高，刚性成本占比大，需求波动对盈利的影响远大于其他轻资产细分领域。

2. 区域头部石灰石开采企业在需求偏弱阶段依然能够保持正向经营现金流，抗风险能力显著优于中小零散产能。

3. 石灰石开采企业盈利与下游建材需求高度绑定，行业盈利修复节奏仍依赖房地产与基建投资的边际变化。

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