中国报告大厅网讯，当前造纸及纸制品行业发展趋势呈现头部集中、需求分化的特征，头部上市企业的经营数据能够清晰反映行业整体的运行状态，为行业参与者提供参考。造纸及纸制品作为国内重要的基础制造业，连接上游纤维原料种植、回收与下游消费、包装等多个领域，行业运行的稳定性直接影响上下游产业的成本与供给安全，头部企业的经营变动也反映了行业层面的结构性变化。

一、头部造纸企业经营表现

1.1 核心盈利指标变动

1.1.1 营收与净利润走势

造纸及纸制品行业属于重资产制造领域，头部上市企业的经营数据能够反映行业整体的景气度变化，国内头部造纸企业在产能规模、原料储备、渠道覆盖上均具备行业代表性，其半年度财务数据能够清晰展现行业短期内的经营波动。从行业整体环境看，2024-2025年国内包装用纸、生活用纸需求受下游消费景气度影响，呈现弱复苏态势，原料端木浆价格波动也对企业盈利形成不同程度的挤压，头部企业的盈利变化能够反映行业层面的压力与企业自身的应对效果。

表1 2024-2025年上半年头部造纸企业核心盈利指标

指标	2024年1-6月	2025年1-6月	同比变动（%）
营业收入（亿元）	205.24	191.13	-6.87
归母净利润（亿元）	17.58	17.80	1.26
扣非净利润（亿元）	18.17	17.64	-2.95
基本每股收益（元/股）	0.63	0.64	1.59
加权平均净资产收益率（%）	6.54	6.04	-0.50

营收下滑符合行业弱需求的大背景，而归母净利润仍实现微增，一定程度上体现头部企业通过成本管控、产品结构调整抵消了需求端的负面影响。扣非净利润的小幅下滑反映非经常性损益对当期利润形成一定支撑，整体盈利的韧性优于行业中小主体，也体现头部企业在行业调整期的竞争优势。

1.1.2 资产负债与现金流状况

造纸及纸制品属于典型的重资产行业，资产规模变动与现金流状况能够反映企业的扩张节奏与抗风险能力，头部企业的资产负债结构变化也体现行业整体的杠杆水平变化趋势。原料成本占造纸企业生产成本的60%-70%，木浆价格波动会直接影响企业的备货支出与现金流水平，2025年上半年国际木浆价格出现阶段性反弹，头部企业为锁定原料成本提前备货，会对当期现金流形成一定占用。2024年以来，头部造纸企业持续推进产能扩建项目，在建工程规模维持高位，资金需求较大，企业需要在扩张与资产安全之间维持平衡，不同期限的借款规模与货币资金储备能够反映企业的资金链安全程度。

表2 2024-2025年头部造纸企业资产与现金流核心指标

指标	2024年末/2024H1	2025年中/2025H1	同比变动（%）
总资产（亿元）	526.26	564.45	7.26
归母净资产（亿元）	286.14	303.56	6.09
资产负债率（%）	-	46.01	-
经营活动现金流净额（亿元）	30.26	18.94	-37.42

总资产的稳步增长符合头部企业持续扩张的战略方向，46.01%的资产负债率处于造纸行业合理区间，说明企业杠杆水平安全，未出现过度负债的问题。经营现金流的大幅下滑反映上半年应收款项占用、原料备货支出增加对资金形成一定压力，仍有待观察下半年订单交付与资金回收情况，从现有资产结构观察，企业的现金储备与净资产规模能够覆盖短期资金需求，不存在流动性风险。

1.2 营收结构特征

1.2.1 核心业务占比分布

造纸行业的核心竞争力来源于规模效应，企业集中资源投入主业能够最大化规模优势，降低单位生产成本，分散布局非核心业务反而可能分散资金与管理资源，拉低整体盈利水平。近年来国内造纸行业整合加速，头部企业普遍选择聚焦主业，通过产能扩张挤压中小产能的市场空间，非相关多元化布局的案例较少，多数企业的其他业务多为配套服务或边角衍生业务，对整体营收的贡献极低。头部企业的营收结构能够反映当前国内造纸头部企业的战略选择，为行业参与者提供参考。

表3 2025年上半年头部造纸企业营收结构分布

业务板块	营业收入（亿元）	占总营收比例（%）
浆及纸制品	181.07	94.74
其他业务	10.06	5.26
合计	191.13	100.00

超过94%的主业占比说明企业战略聚焦程度极高，几乎所有营收都来自核心造纸业务，其他业务多为配套边角业务，未对主业形成冲击，也反映企业当前仍处于规模扩张的阶段，未大规模布局非相关多元化业务。从行业层面观察，多数头部造纸企业都呈现类似的结构特征，聚焦主业扩张是当前行业调整期的主流战略选择。

1.2.2 境内外市场营收表现

国内市场是头部造纸企业的核心营收来源，2025年上半年境内销售营收达到184.74亿元，占总营收的比例达到96.65%，境外销售占比不足4%，这一结构符合国内造纸行业的基本特征。国内造纸产品中，占比最高的包装用纸属于大宗低值产品，运输成本占比较高，跨区域出口的经济性较低，多数企业的包装纸产能都围绕国内下游需求布局，境外市场仅覆盖周边少量区域，对整体营收的贡献极低。

2025年上半年境内销售营收同比下降8.33%，这一变动趋势和总营收的下滑完全匹配，说明需求端的压力主要来自国内市场。下游包装行业需求受电商、消费电子、快消品等领域需求疲软影响，对包装用纸的订单量有所下滑，直接导致造纸企业营收出现调整。部分头部企业已经开始尝试布局海外产能，拓展境外市场，但整体仍处于初期阶段，短期难以对国内需求波动形成明显对冲，这一进程仍有待观察。

二、造纸及纸制品行业发展趋势

2.1 供给端整合方向

2.1.1 头部企业资本开支逻辑

国内造纸行业的供给侧整合主要依靠头部企业的资本开支推动，在双碳政策与环保要求提升的背景下，中小产能的环保与能耗成本持续上升，越来越多的中小产能难以符合现行标准，逐步退出市场，头部企业凭借资金、技术、规模优势，不断新建符合最新标准的先进产能，抢占退出产能留下的市场空间。从公开披露的公司公告数据看，2024年末在建工程余额达到34.66亿元，2024年上半年投资额达到10.72亿元，说明当前仍有大量产能处于建设过程中，资本开支维持在较高水平。

头部企业资本开支的方向并非盲目扩张，而是集中在高毛利、需求稳定的细分品类，包括高档白卡纸、特种纸、包装用纸等，这些品类的市场需求韧性更强，毛利率高于传统的文化用纸和普通箱板纸，能够帮助企业抵消需求疲软带来的营收下滑影响，维持整体盈利稳定。头部企业的资本开支不仅仅是规模扩张，更是产品结构升级的过程，通过淘汰落后的低毛利产能，新建高毛利产能，不断提升企业整体的盈利水平。部分头部企业还会通过并购整合中小产能，快速提升市场份额，降低扩张成本，这也是当前行业整合的重要路径之一。

2.1.2 行业集中度提升路径

国内造纸行业的集中度近年来持续提升，箱板纸、白卡纸等主流细分品类的CR5已经超过60%，未来随着头部产能的持续释放，集中度仍将进一步提升。究其本质，造纸行业的规模效应非常明显，产能规模越大，单位生产成本越低，头部企业在原料采购上也具备更大的议价权，能够锁定长期稳定的低价原料，进一步扩大成本优势，中小产能在成本端根本无法和头部企业竞争，盈利空间被不断压缩，逐步退出市场。

环保政策的收紧也加速了落后产能的退出，现有产能的能耗、环保标准不断提高，中小产能的改造成本甚至超过新建产能的成本，多数中小产能持有者只能选择停产退出，这为头部企业的产能扩张让出了市场空间，一定程度上支撑了头部企业的产品价格和盈利水平。从现有趋势观察，未来3-5年国内造纸行业的集中度仍将以每年1-2个百分点的速度提升，头部企业的市场份额会持续扩大，行业竞争格局会逐步清晰，少数头部企业会占据大部分市场份额，中小产能仅能在小众细分市场生存。

2.2 需求端结构变化

2.2.1 细分品类需求分化

当前造纸及纸制品行业不同细分品类的需求走势出现明显分化，不同品类的增长前景差异较大。文化用纸受无纸化办公、电子阅读普及的影响，需求持续下滑，市场规模逐年萎缩，多数头部企业已经逐步退出文化用纸领域，将产能转产其他需求更好的品类。生活用纸属于必选消费，需求增长稳定，受人口增长与消费升级影响，长期维持个位数增长，市场竞争格局已经基本稳定，头部企业占据大部分市场份额，中小品牌难以突围。

包装用纸是国内造纸行业占比最高的品类，不同细分品类的需求也出现分化，普通箱板纸受电商快递增速放缓、循环包装推广影响，需求增长持续放缓，而白卡纸受食品、医药、高端消费品需求支撑，需求相对稳定，毛利率也高于普通箱板纸。特种纸是当前需求增长最快的细分品类，广泛应用于新能源、电气、医疗、烟草等领域，下游需求增长快，毛利率较高，成为头部企业布局的重点方向，不少头部企业都新建了特种纸产能，抢夺这一领域的市场份额。需求分化推动企业不断调整产品结构，头部企业凭借资金优势能够快速完成转产，中小企业则难以完成调整，只能在存量市场竞争，这也进一步加速了行业整合。

2.2.2 下游需求转移影响

下游消费行业的格局变化与模式创新也在不断影响造纸需求结构，快消品行业的包装轻量化趋势已经持续多年，品牌商为了降低包装成本，不断减少原纸使用量，单位消费品的纸耗持续下降，一定程度上压制了包装纸的需求增长。电商快递行业推广循环快递箱、共享快递箱，也减少了一次性纸箱的使用量，对普通箱板纸的长期需求形成压制。反过来看，新能源、高端装备、医疗等领域的快速发展，带动了相关特种纸需求的快速增长，不少特种纸品类的年增速达到10%以上，成为行业新的增长极。

未来下游行业还会出现新的技术迭代与模式创新，进一步改变造纸需求的结构，头部企业的应变能力与产品调整速度将成为核心竞争力，能够快速跟进下游需求变化的企业才能维持长期增长，而反应滞后的企业会逐步被市场淘汰。当前造纸行业的增长已经从总量扩张转向结构调整，整体需求增长缓慢，但结构性机会较多，对企业的产品研发与市场响应能力提出了更高的要求。

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• 头部造纸企业盈利韧性凸显，营收下滑背景下归母净利润仍实现1.26%的正增长
• 头部企业资产负债率维持合理区间，持续资本开支推动行业集中度稳步提升
• 行业需求分化明显，特种纸等高增长细分品类成为头部企业核心布局方向