当前奢侈品行业现状呈现出全球格局分化、细分赛道景气差异显著的特征，高净值人群消费结构变化带动行业内部重构，传统奢侈品牌面临经营压力，新兴细分赛道保持快速增长，中国作为全球最大的奢侈品消费市场之一，本土龙头企业和渠道端都出现了新的变化。

一、全球奢侈品头部竞争

1.1 核心集团营收表现

1.1.1 前三季度头部营收对比

2025年第三季度全球奢侈品消费受高净值人群消费意愿波动、欧美经济复苏不及预期影响，头部集团营收表现出现分化，不同集团依托自身品牌矩阵和区域布局，呈现出不同的增长特征。三家全球顶级奢侈品集团均已发布2025年第三季度财报，数据覆盖同一统计周期，指标统一为当期全球营收，可直接对比不同集团的规模差异和表现分化。LVMH作为全球最大奢侈品集团，品牌覆盖酒类、皮具、成衣、珠宝腕表、香化等多个细分领域，市场份额长期位居全球第一；开云集团以Gucci为核心品牌，同时布局圣罗兰、葆蝶家等二线奢侈品牌；爱马仕则依托皮具和腕表品类维持高端定位，品牌溢价能力突出。三者的营收表现一定程度上反映了当前全球奢侈品行业的整体景气度。

三家集团的营收规模差距明显，LVMH的营收规模超过爱马仕和开云的总和，行业头部集中特征凸显。爱马仕维持稳定的高端定位，未出现大规模下滑，反而保持了相对稳健的表现，而开云受核心品牌Gucci营收下滑拖累，整体营收规模低于爱马仕，行业格局已出现微妙变化。

结合上半年公开财报数据进一步观察，LVMH2025年上半年全球营业收入398.1亿欧元，同比下降4%；开云集团同期营收75.87亿欧元，同比下降16%；历峰集团则逆势实现5%的增长，营收达到105.84亿欧元。历峰集团主打珠宝腕表品类，受高端珠宝需求支撑，增长韧性突出，这背后和高净值人群对硬通货类奢侈品的偏好提升有关。不同品牌矩阵的抗周期能力不同，覆盖多品类的头部集团虽然规模优势明显，但受各区域消费波动影响更明显，而聚焦核心高端品类的集团抗周期能力更强。Gucci作为开云的核心品牌，2025年上半年营收同比下滑约26%至30.27亿欧元，直接拉低了开云集团的整体业绩，开云上半年净利润4.74亿欧元，同比下降46%，经常性营业利润9.69亿欧元，同比下降39%，经营压力凸显。欧盟2025年10月对古驰、蔻依、罗意威开出反垄断罚单，其中古驰被罚1.197亿欧元，古驰和罗意威获得50%的罚款减免，这一事件也对开云集团的品牌声誉和短期利润造成一定冲击，不排除后续品牌运营策略调整的可能。开云集团旗下McQueen所在的其他品牌部门2025年上半年营收同比下降15%至15亿欧元，开云美妆同期营收增长9%至1.5亿欧元，集团内部不同细分品牌的表现也存在明显分化，新兴美妆品类的增长不足以抵消核心皮具品牌的下滑。

1.2 细分赛道盈利差异

1.2.1 运动奢侈品牌增长情况

近年来运动奢侈品牌成为奢侈品行业中增长最快的细分赛道之一，多家主打高端运动品类的品牌实现了远超传统奢侈品的增速，从已披露的2025年前三季度数据来看，不同运动奢侈品牌均实现了正增长，大中华区市场也保持了同步扩张。运动奢侈品融合了运动功能属性和高端品牌溢价，契合高净值人群对健康生活方式的追求，近年市场接受度持续提升，高端运动赛道的增长和传统奢侈品的低迷形成反差，不同定位的品牌均实现了营收增长，昂跑主打高端专业路跑品类，定位轻奢运动，亚瑟士则依托专业跑鞋技术布局高端市场，二者的业绩表现可反映该细分赛道的整体景气度。Prada集团近年也发力高端运动品类，前三季度总营收40.7亿欧元，整体规模稳居头部梯队。

从数据来看，两家专业运动品牌均实现了两位数的营收增长，昂跑的增速更是超过20%，远高于传统奢侈品集团的平均增速，说明运动奢侈品细分赛道仍处于扩张周期，尚未见顶。亚瑟士大中华区市场营收达到929亿日元，同比增长18.8%，和全球增速基本持平，说明中国市场对高端运动品类的需求保持稳定。

昂跑2025年第三季度净利润同比大增289.8%至1.189亿瑞士法郎，盈利端的大幅增长一方面源于规模效应带来的成本摊薄，另一方面也和品牌定价策略调整有关，高端运动品牌的毛利率普遍高于传统运动鞋服，随着门店网络的完善，盈利释放速度快于传统奢侈品。传统奢侈品受全球通胀带来的原材料成本、运营成本上涨影响，利润端普遍出现下滑，Burberry2025年4-9月总营收10.32亿英镑，同比下降5%，调整后营业利润1900万英镑，去年同期为亏损4100万英镑，虽实现扭亏，但整体盈利规模仍然较低，行业整体盈利压力可见一斑。施华洛世奇作为传统水晶奢侈品品牌，2025年11月宣布计划在奥地利瓦滕斯总部裁减400个岗位，当前总部员工数量约2480人，裁员完成后将减少至2100人，通过压缩运营成本应对行业低迷，这一案例也反映了传统非核心奢侈品品类的经营压力。行业分化不仅存在于头部集团之间，也存在于不同细分品类之间，运动奢侈品等新兴细分品类保持增长，而传统小众奢侈品品类则面临成本压力和需求收缩的双重挑战。亚瑟士2025年前三季度营业利润同比增长39.4%至1276亿日元，归母净利润同比增长32.9%至863亿日元，均创下历史新高，盈利端的表现优于多数传统奢侈品集团，进一步验证了细分赛道的增长红利。

二、中国奢侈品市场动态

2.1 本土珠宝龙头运营

2.1.1 老凤祥业绩变动

老凤祥作为中国本土历史最久的黄金珠宝龙头企业，产品覆盖高端黄金、珠宝品类，属于奢侈品行业的本土核心玩家，近年受黄金价格波动、国内消费市场复苏节奏影响，业绩出现连续下滑，从已披露的财报数据来看，2024年全年和2025年上半年的营收均出现同比下滑，反映了本土高端珠宝市场的短期压力。国内高端珠宝消费受居民收入预期、资产价格波动影响较大，2024年以来本土消费市场复苏节奏偏缓，高端非必需消费品的需求释放低于预期，本土龙头的业绩变化直观反映了这一趋势。

连续两个报告期营收出现同比下滑，下滑幅度略有收窄，从2024年全年的20.5%收窄至2025年上半年的16.52%，说明需求端的压力略有缓解，但尚未恢复正增长。本土高端珠宝市场的边际变化一定程度上反映了中国奢侈品消费的整体走势。

老凤祥2024年全年归母净利润19.5亿元，同比下滑近12%，2025年上半年归母净利润12.2亿元，同比下降13.07%，利润端的下滑幅度基本稳定，说明成本端控制并未出现明显恶化，下滑主要源于需求端的波动。老凤祥2025年上半年依然维持了12.2亿元的净利润，盈利能力仍然保持在较高水平，本土龙头的品牌优势和渠道优势并未丧失，这背后和老凤祥的品牌认知度、渠道下沉布局有关，国内高净值人群对本土高端珠宝品牌的认可度逐步提升，但短期受宏观环境影响，消费意愿有所下滑。老凤祥还公布了2025-2027年黄金采购计划，三年合计最低采购总额不低于1300万美元，保障上游原材料供应稳定，为后续需求复苏做好准备，这一布局也反映了本土龙头对长期市场的信心。老凤祥2025年10月宣布，拟通过下属控股子公司老凤祥香港有限公司投资认购迈巴赫奢侈品亚太有限公司发行的2000股有投票权普通股，占发行及配发后MAP股权的20%，总投资额为2400万美元，通过跨界合作布局高端奢侈品领域，探索新的增长曲线，本土龙头的多元化布局也为行业提供了新的发展思路。

2.2 旅游零售渠道变化

2.2.1 渠道并购最新动态

旅游零售是奢侈品行业的重要渠道，尤其是中国消费者的奢侈品消费很大一部分通过出境旅游零售实现，近年随着出境游的恢复，旅游零售渠道逐步回暖，龙头企业也开始布局优质资产并购。中国中免作为国内免税旅游零售龙头，2026年1月宣布收购DFS集团大中华区零售业务，收购价格不超过3.95亿美元，这笔并购将帮助中国中免进一步完善高端奢侈品旅游零售的供应链和品牌合作资源，提升在大中华区奢侈品旅游零售市场的竞争力。澳门作为中国境内主要的奢侈品旅游零售目的地，2025年第三季度的消费数据也反映了旅游零售的复苏情况，澳门统计暨普查局数据显示，2025年第三季度澳门旅客人均购物消费827澳门元，购物开支占旅游消费的比例达到42.4%，购物已经成为澳门旅游消费中占比最高的品类之一，奢侈品消费是澳门旅客购物开支的核心组成部分，这一数据说明随着入境旅客数量的恢复，澳门奢侈品旅游零售已经恢复至较高水平。

奢侈品旅游零售的增长一方面得益于出境游和入境游的恢复，另一方面也依托渠道端的整合，头部免税企业通过并购优质资产进一步提升市场集中度，减少行业内耗，提升对奢侈品牌的议价能力。奢侈品牌也更加看重旅游零售渠道的获客能力，尤其是针对中国高净值游客，旅游零售渠道的转化率远高于普通线下门店，不少奢侈品牌已经调整了渠道布局策略，加大对旅游零售渠道的资源投入。渠道整合也面临一定的整合风险，不同企业的文化和运营模式差异较大，并购后的整合效果尚不明确，仍有待观察。泰佩思琦旗下COACH品牌2025年第三季度（截至2025年9月27日）全球销售额14.298亿美元，同比增长22%，其中大中华区销售额2.597亿美元，同比增长21%，大中华区的增速和全球基本同步，说明渠道端的复苏带动了传统轻奢品牌的业绩增长，进一步验证了旅游零售渠道复苏对奢侈品行业的拉动作用。头部集团在门店布局上也出现了新的调整，LVMH2025年上半年全球门店仅净增6家，增速从2023年的433家大幅放缓，开云集团同期直营店数量减少24家，头部集团纷纷放缓门店扩张速度，转而优化现有门店的运营效率，减少低效门店的成本投入，这一变化也反映了头部集团对短期市场的谨慎判断，渠道从规模扩张转向效率提升成为行业新的趋势。

核心洞察

1. 全球奢侈品行业分化加剧，运动奢侈品赛道增速超20%，远超传统品类
2. 头部集团规模差距显著，LVMH三季度营收达182亿欧元，规模超第二名四倍
3. 中国奢侈品渠道整合加速，DFS大中华区收购价不超3.95亿美元

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