中国报告大厅网讯，海底电缆作为水下电力与通信传输的核心基础设施，是海上风电产业供应链的关键环节，近年来随着国内海上风电装机规模的持续扩张，行业整体保持增长态势。

一、海底电缆行业市场环境

1.1 下游需求增长支撑

1.1.1 海上风电带动需求扩容

海底电缆（简称海缆）按照功能可以分为海底电力电缆、海底光缆、光电复合海缆与脐带缆，产品主要应用于海上风电输电、跨洋通信传输、岛屿联网三大场景，其中海上风电输电领域的需求占比超过七成，是拉动行业增长的核心动力。

国内海上风电开发已经从近岸浅水区逐步向深远海推进，深远海风电项目的单场装机容量更大，离岸距离更远，对海缆的电压等级、防水抗腐蚀性能、长度要求都明显高于近岸项目，单位GW装机的海缆用量也随之提升。

“双碳”目标推进过程中，国内沿海多个省份出台了海上风电中长期发展规划，明确了“十五五”期间的新增装机目标，每年新增并网规模稳定在千万千瓦级别，直接带动海缆制造环节的订单持续释放。

通信领域的海缆需求主要来自跨洋通信骨干光缆的扩容升级，以及近海岛屿的通信网络覆盖，需求整体保持稳定，波动幅度远小于海上风电板块，对行业整体增长形成稳定支撑。部分近海油气开发项目也会用到脐带缆等特殊海缆产品，需求规模较小，对行业整体增长影响有限。

1.2 供给端竞争格局演变

1.2.1 头部企业份额集中趋势

海底电缆行业存在多重进入壁垒，新参与者难以在短时间内突破，行业整体呈现高集中度的竞争格局。

技术层面，35kV以上高压海缆、220kV以上超高压海缆的生产工艺复杂，对导体绞合、绝缘层挤出、防水密封处理的精度要求远高于陆地电缆，深远海项目使用的海缆还要承受更高的水压、海水腐蚀与波浪冲击，技术积累需要多年的项目验证，新进入者难以快速掌握成熟的生产工艺。

资质与项目经验层面，海缆项目大多属于中央企业、地方国企的重点工程项目，招标环节对供应商的过往同类项目交付经验有明确要求，未进入核心供应商体系的新企业很难获得中标机会。

资金层面，单条海缆订单的金额通常超过亿元，项目交付周期长达6-12个月，应收账款周期较长，对企业的流动资金储备要求较高，中小规模企业难以承受大规模的资金占用。

基于多重壁垒的存在，国内海底电缆行业的市场份额长期集中于少数头部企业，新进入者很难撼动现有的竞争格局，头部企业可以持续分享行业增长带来的订单红利。

二、头部海底电缆企业盈利分析

2.1 营收规模增长趋势

2.1.1 连续三年营收正增长

国内头部主营海底电缆与高压电缆业务的企业，依托行业技术壁垒与多年的项目经验积累，持续获得下游头部风电开发商的订单，过去三年营业收入保持连续正增长，反映行业需求扩容对企业经营的拉动效果。

受国内海上风电项目并网节奏的影响，不同年份的订单交付存在错配，因此营收增速呈现一定波动，整体仍保持双位数增长，显示行业需求的韧性。相较于中小规模企业，头部企业在投标报价、交付能力、售后服务层面具备明显优势，能够承接更大规模、更高电压等级的深远海项目，因此营收规模的扩张速度快于行业平均水平。

过去三年企业的营收规模从不足百亿元增长至超百亿元，跨跃了新的规模台阶，为后续的产能扩张与技术研发奠定了基础。

连续三年的规模扩张，验证了下游需求增长对头部企业的业绩拉动，2025年增速较2024年有所回落，主要受当年部分海上风电项目交付节奏延后的影响，并未改变行业长期增长的逻辑。头部企业的规模效应逐步显现，更大的营收规模也为企业的技术研发与产能扩张提供了资金支撑，进一步巩固了企业的竞争优势。不排除未来深远海项目占比提升带动企业营收增速反弹的可能。

2.2 盈利效率变动特征

2.2.1 成本与利润率波动

原材料成本是海底电缆企业营业成本的核心构成，其中铜、光纤、绝缘材料占总生产成本的比例超过八成，原材料价格的波动直接影响企业的主营业务成本率与毛利率水平。过去三年，国际铜价经历了先上涨后回落的过程，传导至生产环节体现为成本率的波动，进而带动利润率的变动。头部企业通过向上游锁价、产品价格联动等方式对冲原材料价格波动，但仍难以完全抵消价格变动对盈利水平的影响。

铜作为海缆生产的核心原材料，其价格走势直接决定企业的主营业务成本，进而带动毛利率的波动。2023年以来国际铜价从高位回落，逐步进入相对平稳的区间，头部企业的毛利率也随之呈现先降后升的走势，反映成本端压力的逐步缓解。

2024年毛利率出现明显下滑，主要对应当年铜价处于阶段性高位，企业成本压力大幅提升，2025年随着铜价回落，毛利率回升3.3个百分点，成本压力明显缓解。2025年毛利率仍未回到2023年的水平，这背后可能是企业为了抢占深远海项目市场，投入了更多的研发与产能建设资金，仍有待观察后续成本管控的长期效果。

除了成本端的变动，费用率的控制也会影响企业最终的净利率水平。头部企业规模扩大之后，各项费用率的控制整体保持稳定，研发费用率长期维持在3%-4%之间，足以满足深远海高电压等级海缆的技术研发投入需求，销售费用率与管理费用率随着规模效应逐步下降，对净利率形成一定支撑。企业归母净利润2025年实现超过四分之一的增长，增速明显高于营收增速，反映出成本回落带来的盈利弹性。

净利率的变动趋势和毛利率基本保持一致，2024年受毛利率下滑影响，净利率回落至11.1%，2025年随着毛利率回升，净利率回升0.6个百分点，显示费用管控对企业盈利的支撑效果。头部企业的盈利质量保持在较高水平，每股经营性现金流净额高于同期每股收益，说明企业的现金流状况良好，能够支撑后续的业务扩张。从现有数据观察，企业ROE（归属母公司）摊薄长期维持在14%以上，股东回报水平保持稳定，在高端装备制造行业中处于较好水平。

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核心洞察

1. 国内海底电缆需求受海上风电拉动持续增长，头部企业营收连续三年保持双位数增长
2. 行业技术与资质壁垒较高，市场份额高度集中，头部企业持续享受行业增长红利
3. 原材料价格波动是影响企业盈利的核心变量，成本压力已逐步缓解，盈利水平稳步回升