中国报告大厅网讯，油轮作为全球大宗液体能源运输的核心载体，其市场发展趋势与地缘政治格局、全球石油贸易流向深度绑定，近年地缘冲突频发推动油轮市场供需结构和盈利逻辑发生深刻变化，行业周期波动幅度进一步放大。地缘政治风险已经成为影响油轮市场供需和运价的核心变量，地缘事件不仅会引发短期运价剧烈波动，还会推动全球石油贸易流向发生长期结构性改变，进而影响头部油轮企业的经营策略和盈利表现。
一、地缘政治影响下的油轮市场格局
1.1 地缘冲突对航运安全的冲击
1.1.1 关键航道通航量波动
霍尔木兹海峡是全球最重要的原油运输航道，承担全球近三分之一的海运原油贸易量，航道通航安全直接关系全球油轮市场的供给平衡。2024年初地缘局势升级后，多个权威机构对航道通航数据进行了连续监测，数据覆盖月度平均、单日通行、石油出口多个维度，口径统一可对比，能够直观反映地缘事件对航道航运秩序的冲击程度。地缘事件引发的封锁风险会直接改变船东的航行计划，部分船东选择绕航或停航等待风险消退，短期内容航量会出现断崖式下跌，进而传导至全球油轮市场的运力供给端。
| 时间 | 指标名称 | 数值 | 单位 |
|---|---|---|---|
| 2024年2月 | 日均通航船只数 | 151 | 艘/日 |
| 2024年3月6日 | 日确认商业通行数 | 2 | 起/日 |
| 2024年3月9日 | 单日通航船只数 | 4 | 艘 |
| 2024年2月28日 | 日石油出口量 | 400 | 万桶 |
短期通航量的大幅下降直接推高了市场对油轮运输供给不足的预期，地缘事件引发的供给收缩预期会快速传导至即期运价，不同时间节点的波动幅度也反映出风险事件对航运秩序的冲击是瞬时且剧烈的。后续风险事件的反复也会持续影响市场情绪，推动运价维持高位波动，一定程度上放大了行业原本的周期波动。
1.1.2 航运保险成本抬升
地缘冲突升级后，高风险区域的油轮运营保险成本出现大幅抬升，原有保险费率体系已经无法覆盖当前的风险水平，国际保险公司已经针对波斯湾及霍尔木兹海峡调整了战争险费率，当前战争险费率为船体重置价值的1%。在此之前，全球主流航线的油轮战争险费率普遍维持在0.1%以下，费率提升十倍后，一艘价值3亿美元的超大型油轮（VLCC）单次航行的战争险成本就达到300万美元，这部分成本要么由货主承担推高原油贸易成本，要么由船东承担直接压缩运营利润。制裁政策进一步放大了油轮运营的风险，美国财政部的制裁规则明确，制裁同时适用于由被列名实体直接或间接持有50%及以上股份的关联公司，被制裁船只主要涉及油轮及货船，对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施过新一轮制裁。被制裁油轮无法进入全球主流港口，也无法使用美元结算，基本丧失了全球运营能力，船东面临全额损失的风险。除了制裁风险，船舶扣押风险也在上升，2026年1月北大西洋国际水域共有3艘油轮被扣押，扣押事件进一步加剧了市场对跨区域运输风险的担忧，更多中小船东选择停航等待风险消退，进一步减少了市场上的有效运力供给。
1.1.3 区域地缘事件的安全影响
油轮航运安全除了航道封锁和制裁扣押风险，还面临直接袭击的威胁，袭击事件不仅造成人员伤亡和财产损失，还会彻底改变全球油轮的航行路线选择。2026年3月伊拉克附近海域发生的油轮袭击事件，造成1人死亡，已有38名船员获救，事件再次引发市场对中东油轮航运安全的担忧。原本选择就近航线通过高风险区域的油轮，不少船东会选择绕航避开风险区域，绕航会增加航行时间，原来从波斯湾到欧洲的航线绕航好望角需要增加近一周的航行时间，相当于每运输一船原油需要消耗更多的运力，整体市场的有效运力供给会相应减少，单位运力的运输成本也随之上升。为了缓解航道安全压力，美国海军在中东地区部署护航力量，截至2024年3月2日，美国海军至多可调动在中东地区部署的12艘舰船用于护航。护航力量只能覆盖主要航道，无法覆盖所有航行区域，也不能完全消除袭击风险，船东仍需要承担额外的风险溢价，进一步推高整体运营成本。
1.2 地缘波动对油轮运价的传导
1.2.1 主要航线运价波动
地缘风险引发的运力供给变化直接反映在运价和运输订单数据上，不同时间、不同航线的运价变动反映了市场对风险的定价，地缘事件升级阶段，运价会出现短期跳涨，风险消退后运价会逐步回落，不同航线的风险溢价差异明显，高风险航线的运价波动幅度显著高于常规航线。中东作为全球最大的原油出口区域，其相关航线的运价变动最能反映地缘风险的影响，现有监测数据覆盖不同时间节点的运价和订单变化，能够清晰呈现地缘波动的传导路径，也能反映出市场需求对风险的反应。
| 时间 | 航线/指标 | 数值 | 单位 |
|---|---|---|---|
| 2024年10月 | 中东-印度包租次数 | 4 | 次 |
| 2024年11月中旬 | 中东-印度包租次数 | 10余艘 | 艘 |
| 2025年2月20日 | 全球VLCC平均日收益 | 14.6 | 万美元/天 |
| 2025年3月2日 | 全球基准油轮日收益 | 42.4 | 万美元 |
| 2026年2月24日 | 中东-中国VLCC现货运价 | 17 | 万美元/日 |
中东至印度航线包租次数的大幅提升，反映了印度买家在地缘冲突后加大 discounted 原油采购力度，运价的短期跳涨也印证了供给收缩对市场的影响。不同时间节点的运价变动说明油轮运价对地缘事件的敏感度极高，情绪性波动往往会放大实际供需缺口的影响，短期运价涨幅可能远超出实际运力收缩带来的合理涨幅。
1.2.2 贸易流向改变的结构性影响
地缘冲突打破了原有的全球石油贸易网络，推动石油贸易流向发生长期结构性改变，原来俄罗斯原油主要出口至欧洲市场，运输距离较短，现在俄罗斯原油出口转向亚洲市场，运输距离从原来的几千海里增加到一万多海里，每运输一吨原油需要消耗更多的运力，整体全球油轮运力需求随之提升。新的贸易航线不断开辟，俄罗斯出口至古巴的单次原油运输量达到73万桶，说明原来的贸易格局已经被彻底打破，新的贸易网络正在逐步形成。贸易流向改变对运力需求结构也产生了影响，原来的短途运输需求减少，长途运输需求增加，不同吨位油轮的需求结构也发生变化，中型成品油轮和超大型原油轮的需求都出现不同程度的提升。贸易流向改变是长期结构性变化，不是短期波动，新的贸易网络建立需要两到三年时间，船东调整船队结构也需要更长时间，所以供需错配会在较长时间内存在，一定程度上支撑运价维持在相对合理的水平。不排除部分区域因为运力不足出现持续的运价高位运行，头部企业也开始调整船队结构应对这种变化，部分头部企业出售老旧船舶锁定收益，Hafnia出售4笔MR型成品油轮资产，这4笔交易总计收入约7600万美元，也反映了头部企业优化船队结构的动作。
二、头部油轮企业经营表现
2.1 头部成品油轮企业盈利变化
2.1.1 季度盈利表现
Hafnia是全球头部成品油轮运输企业，其经营数据能够反映全球成品油轮市场的整体盈利状况，2025年地缘冲突缓和后，油轮运价从前期高位逐步回落，带动企业盈利出现同比下滑，企业披露的财务数据口径统一，完整覆盖三季度和前三季度经营情况，能够直观反映市场回落过程中头部企业的盈利变化。市场运价回落直接带动企业日均TCE（航次净收益）下降，进而影响企业的营业收入和盈利水平，成本端因为保险和燃油价格变动，也出现一定程度的上升，进一步挤压利润空间。
| 指标名称 | 三季度数值 | 三季度同比 | 前三季度数值 | 前三季度同比 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3.7亿美元 | -26.4% | 10.5亿美元 | -33.4% |
| 净利润 | 9150.3万美元 | -57.6% | 2.3亿美元 | -66.2% |
| 调整后EBITDA | 1.5亿美元 | -41.5% | 4.1亿美元 | -52.4% |
| 船队日均TCE | 26040美元/天 | -22.4% | 24493美元/天 | -32.6% |
所有核心盈利指标均出现两位数的同比下滑，说明运价回落对企业盈利的影响十分直接，日均TCE的下滑幅度低于净利润的下滑幅度，反映出运营成本的上升进一步压缩了企业的利润空间。头部企业的盈利变化也印证了油轮市场的强周期属性，盈利波动幅度远大于运价波动幅度。
2.1.2 前三季度累计盈利变化
进一步拆解前三季度累计盈利数据，累计盈利的下滑幅度大于单三季度的下滑幅度，说明2025年上半年市场已经开始逐步回落，上半年的盈利水平同比下降更多，拉动累计降幅扩大。Hafnia前三季度调整后的EBITDA达到4.1亿美元，同比减少52.4%，前三季度净利润为2.3亿美元，同比减少66.2%，降幅差进一步反映出成本上涨对净利润的挤压。出售资产的收入能够部分增厚当期利润，覆盖一定幅度的盈利下滑，头部企业也借助资产出售调整资产负债表，降低财务杠杆，应对后续可能的市场下行风险。船东对市场周期的判断直接影响资产处置动作，在运价相对高位出售老旧船舶，既能够优化船队平均船龄，降低后续维护成本，也能够锁定资产增值收益，为后续周期底部扩张储备现金，这是头部企业常用的周期应对策略。
2.2 头部企业风险对冲策略
2.2.1 远期营运收入锁定
油轮市场的强周期属性决定了企业需要通过风险对冲降低盈利波动幅度，远期营运收入锁定是头部企业最常用的对冲手段，通过提前和货主签订长期运输合同，锁定未来营运日的运价，能够避免运价下跌带来的收入损失。Hafnia2025年四季度已经以日均TCE25610美元锁定了71%营运日收入，这个锁定价格高于前三季度的平均日均TCE水平，能够保障四季度盈利维持在相对稳定的水平。2026年Hafnia以24506美元锁定了约15%营运日收入，锁定价格接近前三季度的平均水平，说明企业对2026年市场运价的预期相对平稳，没有过度乐观，提前锁定部分收入也能够降低全年盈利的波动幅度。远期锁价策略在市场下行周期能够有效保护企业盈利，但是在市场上行周期也会牺牲部分上涨收益，头部企业通常会锁定部分比例的营运日，保留部分运力参与即期市场，平衡收益和风险，这种策略已经成为全球头部油轮企业的通用策略。
2.2.2 船队结构与资本端应对
除了远期锁价，头部企业还通过调整船队结构优化资产配置，应对市场周期波动，出售老旧低效率船舶，保留年轻高效船舶，能够降低单位运输成本，提升企业在周期底部的竞争力。资本端股价对地缘事件和运价波动的敏感度极高，不同企业因为业务结构不同，股价波动幅度存在明显差异。2026年3月4日港股中远海能跌14.59%，A股招商轮船连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，反映出不同市场对油轮企业价值判断的差异，也反映出油轮企业股价受地缘事件和情绪影响较大，波动幅度远高于一般制造业企业。头部上市油轮企业需要应对资本市场的短期波动，通过稳定分红和信息披露降低市场情绪的影响，同时借助周期波动进行资本运作，在周期底部增发融资收购低价资产，在周期高位出售资产回报股东，这种周期操作模式已经十分成熟。地缘冲突对油轮市场结构的长期影响仍有待观察，贸易流向改变带来的运力需求提升能否持续，还需要后续更长时间的数据验证。
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核心洞察：
- 油轮运价对地缘事件敏感度极高，短期波动幅度远超实际供需缺口变动
- 地缘冲突推动石油贸易流向改变，带来长期结构性运力需求提升
- 头部企业通过远期锁价与资产调整对冲周期波动，盈利稳定性逐步提升
