中国报告大厅网讯，国内羽绒行业发展趋势呈现供需分层特征，原料端不同品类价格走势分化，下游头部企业保持稳定盈利，行业整体运行平稳。

一、羽绒原料市场运行

1.1 核心品类价格表现

1.1.1 核心品类价格水平

中国羽绒工业协会定期监测国内主流羽绒原料品类价格，覆盖白鸭绒、灰鸭绒、白鹅绒、灰鹅绒四大核心品类，本次监测样本均为含绒量90%的通用规格，也是行业内流通量最大的原料规格。该规格价格直接影响下游成品生产企业的成本端，也能直接反映上游供给的整体变化。国内羽绒原料供给受禽类养殖规模、消费需求换季波动等多重因素影响，不同品类因供需错配呈现出明显的价格差异，鹅绒因养殖周期长、产量低长期定位中高端市场，鸭绒依托肉鸭养殖的稳定扩张保持供给相对充裕，整体价格低于鹅绒，符合行业长期形成的品类定价逻辑。

表1 2025年11月国内90%含绒量羽绒原料价格（元/kg）

品类	价格（元/kg）
90%白鸭绒	552.5
90%灰鸭绒	528.9
90%白鹅绒	944.1
90%灰鹅绒	869.4

价格层级符合消费者对羽绒品类的普遍认知，鹅绒因绒朵更大、蓬松度更高，保暖性能优于鸭绒，长期价格维持在鸭绒的1.6倍左右，该比例与过往数年的价差水平基本一致，没有出现异常偏离。白绒价格略高于同含绒量灰绒，主要源于成品端外观需求，白绒更适配浅色系羽绒服面料，应用场景更广，因此存在稳定的溢价空间。

1.2 价格变动特征

1.2.1 环比同比变动差异

价格变动幅度可以拆解为月度环比和年度同比两个维度，分别对应短期备货需求变化和中长期供需格局调整。每年第四季度是羽绒服、羽绒被等终端产品的销售旺季，下游品牌厂商通常会提前1-2个月完成原料备货，因此10月到11月的价格变动往往反映旺季备货带来的需求拉动。从年度维度看，同比变动扣除了季节性因素，能够更清晰反映不同品类全年的供给变化趋势，国内水禽养殖结构近年持续调整，肉鸭养殖随白羽肉鸭产业扩张保持稳定增长，而种鹅养殖因前几年价格波动导致养殖户调整存栏规模的节奏存在明显差异。

表2 2025年国内羽绒原料价格变动幅度（%）

品类	环比变动（10-11月）	同比变动（2024-2025年）
90%白鸭绒	8.4	5.0
90%灰鸭绒	9.9	5.9
90%白鹅绒	6.3	-13.3
90%灰鹅绒	5.8	-15.7

所有监测品类环比均实现正增长，完全符合旺季备货的季节性规律，鸭绒品类同比上涨、鹅绒品类同比下跌的分化走势，直观反映出两类原料的供给差异，鸭绒依托肉鸭养殖的稳定增量，需求随终端消费增长稳步提升，而鹅绒前两年因高价格刺激存栏增长，2025年进入产能释放期，供给增加带动价格回落。

二、羽绒行业企业运营

2.1 上市头部企业财务表现

2.1.1 上半年核心财务指标

国内羽绒行业头部上市企业的公开财务数据，能够反映行业整体的盈利水平和运营状况，本次所用数据来自上市企业2025年上半年的公开公告，覆盖核心盈利、资产、费用等多个维度的核心指标，所有指标均为合并报表口径，反映企业当期的实际经营成果。羽绒行业本身具有明显的季节性特征，上半年是下游企业的原料采购备货期，生产端提前布局秋冬旺季的产品供应，因此经营活动现金流通常会呈现净流出状态，符合行业的季节性规律，下半年随着终端产品销售回款，现金流会逐步回正。

表3 2025年上半年国内头部羽绒上市企业核心财务指标绝对额

指标	数值（元）
营业收入	536950563.30
营业成本	401148540.04
归母净利润	98396377.43
扣非归母净利润	96232365.40
经营活动现金流净额	-143155004.37
总资产	2131291636.27
归母净资产	1556428079.25

表4 2025年上半年国内头部羽绒上市企业核心指标同比增速

指标	同比增速（%）
营业收入	5.02
营业成本	7.45
归母净利润	1.83
扣非归母净利润	2.62
经营活动现金流净额	-262.96
总资产	50.92
归母净资产	70.34

头部企业总资产和归母净资产同比出现大幅增长，主要源于企业2024年底到2025年上半年完成股权融资以及产能扩张相关的资产整合，符合企业长期扩张的战略节奏。归母净利润超过9800万元，保持正增长，但增速低于营收和成本增速，反映成本上涨一定程度上挤压了企业的利润空间。经营活动现金流为负，符合上半年备货的季节性特征，不代表企业整体运营出现问题。

2.2 成本利润结构变化

2.2.1 营收利润增速对比

进一步拆解头部企业的成本利润结构，2025年上半年营业收入同比增长5.02%，营业成本同比增长7.45%，成本增速高于营收增速2.43个百分点，这一差异的驱动因素来自多个层面。一方面，鸭绒原料价格同比上涨5%左右，直接对应企业原料采购成本上升，而鸭绒是羽绒行业使用占比最高的原料品类，多数大众定位的羽绒制品都以鸭绒为核心填充原料，价格波动对成本的影响十分直接。另一方面，近年人工成本、制造费用的稳步上涨也推高了整体营业成本，加工环节的单位成本逐年提升。

归属于上市公司股东的净利润同比增长1.83%，扣非后净利润增长2.62%，核心盈利保持正增长，说明企业通过产品结构调整、终端产品提价等方式，已经部分转移了成本上涨的压力，并没有出现利润大幅下滑的情况。销售费用同比增长13%，明显高于营收增速，说明头部企业正在加大品牌推广和渠道布局的力度，应对行业内的中小品牌竞争，进一步提升自身的市场份额。管理费用规模接近893万元，保持相对稳定，反映企业内部管理效率维持在稳定水平，没有出现规模扩张带来的管理成本陡增。

加权平均净资产收益率（ROE）为10.22%，同比下降1.95个百分点，主要因为净资产同比增长70.34%，股本扩张带来的摊薄效应拉低了ROE水平，并不代表企业盈利能力出现实质性下滑。基本每股收益为0.6215元，同比下降3.52%，同样是股本扩张带来的摊薄效应所致。

经营活动现金流净额同比下降262.96%，转为大额净流出，除了季节性备货的因素，也反映企业今年上半年原料采购规模有所扩大，提前储备了存在价格上涨预期的原料库存，锁定后续生产的成本，这一操作对下半年的盈利稳定性会形成一定支撑。不排除部分中小品牌企业因资金实力有限，无法提前批量备货，会面临更高的原料成本压力，头部企业的资金优势进一步凸显，行业集中度可能进一步提升。成本压力正在推动羽绒行业的结构调整，优势资源向头部企业集中的趋势愈发明显，中小产能逐步出清的速度有所加快，行业整体的产品质量管控能力也会随之提升。

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核心洞察

• 羽绒原料价格品类分化明确，鸭绒稳涨鹅绒回落，供需结构差异是核心驱动
• 头部企业保持正增长，成本压力部分转移，资金端优势持续放大
• 行业结构调整加速，集中度提升趋势明确，中小产能出清速度加快