中国报告大厅网讯， 羽绒行业是与居民秋冬消费紧密绑定的轻工业细分领域，羽绒原料价格波动直接影响全产业链的成本与盈利空间，市场分析需依托权威机构发布的最新成交数据与头部企业公开财务信息，才能准确反映行业当前的运行特征。中国羽绒工业协会作为国内羽绒行业的权威自律组织，定期发布主流羽绒品种的市场成交价格，覆盖国内核心交易市场的大宗成交均价，数据可参考性较强。

羽绒原料是羽绒制品行业的核心原材料，其价格波动直接决定下游羽绒服、羽绒被等终端产品的成本管控与定价策略，当前国内羽绒原料按禽类品种分为鸭绒与鹅绒，按绒子含量分为多个规格，其中90绒是下游中高端终端产品的主流用料，市场交易量占比超过六成，因此其价格变动最具行业代表性。本次统计周期覆盖2025年10月17日至2025年11月14日，可反映国内羽绒原料市场四季度备货旺季的最新价格走势。

表1 2025年11月国内90%含量羽绒原料价格及变动

品种	价格（元/kg）	环比变动（%）	同比变动（%）
90%白鸭绒	552.5	8.4	5.0
90%灰鸭绒	528.9	9.9	5.9
90%白鹅绒	944.1	6.3	-13.3
90%灰鹅绒	869.4	5.8	-15.7

对比两类品种的变动可以发现，鸭绒价格同比实现正增长，而鹅绒价格同比出现超过10%的跌幅，二者走势分化的核心原因与近年国内鹅养殖规模扩张、消费端对鹅绒溢价的接受度有所下降有关。环比层面所有品种均实现正增长，主要受四季度下游羽绒服成品备货旺季拉动，需求集中释放带动价格上行。

一、羽绒原料价格分析

1.1 主流品种价格水平

1.1.1 鸭绒品类价格

鸭绒是国内羽绒原料市场的主流品种，鸭养殖规模大，原毛供给稳定，价格显著低于鹅绒，广泛应用于大众价位段的羽绒服、羽绒被产品，国内市场占比超过八成。2025年11月的成交数据显示，90%白鸭绒价格较90%灰鸭绒高23.6元/kg，价差约4.5%，溢价产生的核心原因在于白鸭绒的外观颜色更适配浅色终端面料，不存在透色风险，能够满足终端产品的外观要求，因此溢价水平长期保持稳定。

从同比涨幅来看，90%灰鸭绒涨幅5.9%，高于90%白鸭绒的5.0%，这一差异背后反映了消费结构的变动。近年国内消费市场呈现分层发展特征，大众消费对产品性价比的要求提升，灰鸭绒成本更低，性能差异在日常使用场景中并不明显，因此越来越多的大众品牌羽绒服选择使用灰鸭绒作为填充原料，带动灰鸭绒需求增速高于白鸭绒，进而拉动价格涨幅更高。环比层面同样呈现这一特征，90%灰鸭绒环比涨幅9.9%，高于白鸭绒的8.4%，也印证了备货旺季下游企业优先采购高性价比灰鸭绒的趋势。

反过来，鸭绒价格整体上涨也与上游养殖成本变动有关，2025年国内饲料原料价格略有上涨，带动肉鸭养殖成本上升，原毛收购价格随之上涨，经过加工环节传导后，最终推高了成品羽绒原料的成交价格，成本传导路径顺畅，未出现明显的阻滞。

1.1.2 鹅绒品类价格

鹅绒的绒朵更大，蓬松度更高，相同重量下的保暖性能优于鸭绒，长期定位高端羽绒产品市场，价格通常维持在鸭绒的1.5-2倍区间，国内市场整体占比约两成左右。2025年11月的成交数据显示，90%白鹅绒价格944.1元/kg，较90%灰鹅绒高74.7元/kg，价差约8.6%，价差幅度明显高于鸭绒品类，核心原因在于高端消费市场对羽绒颜色的敏感度更高，白鹅绒更适配高端浅色面料，因此溢价空间远大于灰鸭绒。

从同比变动来看，90%白鹅绒价格下跌13.3%，90%灰鹅绒价格下跌15.7%，这已经是鹅绒价格连续第二年出现同比下跌，背后的核心逻辑是供需格局的反转。前几年鹅绒价格处于高位，养殖户看到盈利空间后快速扩大种鹅养殖规模，经过两年的产能释放，原毛供给已经进入过剩阶段，供给端增长直接带动价格持续下行。与之形成对照的是需求端，近年高端消费增速放缓，消费者对鹅绒的溢价接受度下降，很多消费者不再愿意为鹅绒高出鸭绒一倍的价格买单，部分原本定位高端的羽绒服品牌开始使用高蓬松度鸭绒替代鹅绒，需求端收缩进一步加剧了价格下跌。

即便经过两年连续下跌，鹅绒价格依然维持在鸭绒的1.6倍左右，其高端定位仍未发生改变，国内头部高端羽绒品牌依然坚持使用鹅绒作为核心填充原料，需求仍有基本盘支撑，不排除后续价格随着产能调整逐步企稳的可能。

1.2 价格变动核心特征

1.2.1 品类分化逻辑

羽绒原料价格的品类分化趋势，本质是供需两端结构变化共同作用的结果，并非短期偶发现象。从供给端来看，鸭绒供给长期保持稳定，鸭是肉鸭养殖的副产品，原毛供给随肉鸭消费量变动，近年国内肉鸭消费规模整体稳定，养殖规模没有出现大幅扩张，因此鸭绒供给增长平缓，难以出现大规模过剩。而需求端，随着大众羽绒消费的普及，鸭绒需求保持稳定增长，供需紧平衡的格局带动价格稳步上涨，符合市场规律。

鹅绒供给端的变化则完全不同，前几年鹅绒价格高企吸引大量资本进入鹅养殖领域，种鹅养殖规模连续三年扩张，产能释放后原毛供给量持续增长，供给增速远高于需求增速。需求端，高端消费增速放缓加上鸭绒产品性能提升带来的替代效应，鹅绒需求增速持续下滑，供过于求的格局直接带动价格连续下行，这一趋势在2025年表现得尤为突出。

价格分化背后也反映了国内消费分层的大趋势，大众消费占比提升带动高性价比鸭绒需求增长，高端消费增长乏力带动高端鹅绒需求疲软，价格变动恰好对应了消费结构的变化。

1.2.2 季节性变动规律

羽绒行业需求有明显的季节性特征，下游终端品牌通常在每年三季度到四季度初完成冬季羽绒服的备货，因此羽绒原料的采购高峰集中在每年9-11月，需求集中释放会带动价格出现季节性上涨，本次统计周期内所有品种羽绒价格环比均实现正增长，完全符合行业的季节性变动规律。

对比过往五年的季节性涨幅，2025年11月的环比涨幅处于中等水平，既没有出现2022年之前因囤货导致的大幅上涨，也没有出现2023年因下游去库存导致的环比下跌，说明2025年下游备货需求整体平稳，行业没有出现极端的囤货或去库存行为，运行整体平稳。进一步拆解，鸭绒的平均环比涨幅达到9.15%，高于鹅绒的平均6.05%，再次印证了备货旺季下游企业对鸭绒的采购需求更旺盛，消费结构向高性价比产品倾斜的趋势已经传导到上游采购环节。

季节性上涨通常会维持到11月底，之后随着下游备货结束，采购需求下降，羽绒价格会出现季节性回落，这是行业多年来形成的稳定规律，2025年的价格变动没有偏离这一规律，行业运行的整体逻辑没有发生根本改变。

二、羽绒行业上市企业财务分析

2.1 核心盈利指标表现

头部羽绒企业的核心盈利指标可以反映行业整体的盈利状况，本次分析所用数据来自国内头部羽绒上市企业2025年上半年的定期报告，所有指标均为合并报表口径，反映企业整体的经营成果，指标覆盖了营收、成本、费用等核心维度，能够准确体现企业当前的经营状态。

表2 2025年上半年国内头部羽绒企业核心盈利指标

指标	数值（万元）	同比变动（%）
营业收入	53695.06	5.02
营业成本	40114.85	7.45
销售费用	84.55	13.00
管理费用	892.74	-

成本增速高于营收增速的特征，反映出羽绒行业当前面临的普遍性成本压力，上游原料结构性涨价直接挤压了企业的利润空间，企业通过加大销售投入拉动营收增长的策略，尚未体现出明显的增量效果，后续能否带动营收增速回升仍有待观察。

2.1.1 营收与成本变动

国内羽绒行业上市企业数量较少，头部企业的经营数据对行业有较强的代表性，2025年上半年，头部企业实现营业收入53695.06万元，同比增长5.02%，增速低于2024年同期的8.7个百分点，说明行业整体增长有所放缓，终端需求增长乏力传导到上游原料加工环节，带动营收增速下滑。营业成本为40114.85万元，同比增长7.45%，成本增速高于营收增速2.43个百分点，企业面临明确的成本上行压力。

成本上涨的核心来源是上游鸭绒价格的结构性上涨，企业鸭绒采购占比超过八成，鹅绒价格下跌带来的成本节约不足以对冲鸭绒价格上涨的影响，因此整体采购成本出现较快增长。销售费用方面，2025年上半年销售费用84.55万元，同比增长13.00%，销售费用增速明显高于营收增速，说明企业在2025年加大了市场推广力度，试图通过拓展市场拉动营收增长，应对行业增长放缓的压力，这一策略的效果还需要后续数据验证。

管理费用规模为892.74万元，较2024年同期变动不大，说明企业内部管控保持平稳，没有出现大幅的费用增长，内部降本增效推进有序，能够部分对冲外部成本上涨的压力。

2.1.2 净利润表现

在营收增速慢于成本增速的背景下，头部企业的净利润依然维持正增长，2025年上半年，归属于上市公司股东的净利润为9839.64万元，同比增长1.83%，扣除非经常性损益的净利润为9623.24万元，同比增长2.62%，净利润增速虽然远低于营收增速，但依然实现正增长，说明企业通过内部降本增效，消化了大部分原料成本上涨的压力，盈利的韧性超出市场预期。

基本每股收益为0.6215元/股，同比下降3.52%，每股收益下降的核心原因是企业2025年上半年完成定向增发，股本规模扩大，因此每股收益被摊薄，并不代表企业实际盈利水平的下降。加权平均净资产收益率为10.22%，同比下降1.95个百分点，同样是因为净资产规模随定向增发扩大，拉低了净资产收益率水平，剔除股本变动的影响，企业的盈利水平依然维持在稳定区间。

进一步来看，净利润增速低于营收增速，符合当前羽绒行业的竞争格局，下游终端品牌对上游原料企业有较强的议价能力，原料成本上涨无法完全传导至下游，上游加工企业需要自身承担部分成本上涨压力，进而挤压了净利润增速，这是行业当前普遍面临的问题，并非单个企业的经营问题。

2.2 资产与现金流表现

2.2.1 资产规模变动

截至2025年6月末，头部企业总资产为213129.16万元，同比增长50.92%，归属于上市公司股东的净资产为155642.81万元，同比增长70.34%，资产规模的大幅增长来自2025年上半年完成的定向增发融资，募集资金到账直接带动净资产和总资产规模同步增长，属于非经营性的变动，不代表企业经营规模的同步扩张。

从增长幅度来看，净资产增速远高于总资产增速，说明企业资产规模增长主要来自权益融资，没有增加有息负债，资产负债结构进一步优化，企业的抗风险能力得到明显提升，能够更好地应对原料价格波动带来的市场风险。企业本次募集资金的用途主要是扩大羽绒加工产能，以及建设羽绒原料储备基地，用于应对羽绒原料价格的季节性波动，进一步提升企业的市场份额。

从行业竞争的角度来看，头部企业通过权益融资扩大产能，将会进一步提升行业的市场集中度，中小羽绒加工企业缺乏资金优势，在成本和规模竞争中的劣势会进一步放大，生存空间会被逐步压缩。新增产能释放需要1-2年的周期，本次融资对企业营收和利润的拉动作用尚未体现，后续产能释放后的市场消化情况仍有待观察。

2.2.2 现金流特征

2025年上半年，企业经营活动产生的现金流量净额为-14315.50万元，同比下降262.96%，经营现金流由正转负，大幅下滑，核心原因是企业在上半年加大了羽绒原料的储备，趁着鹅绒价格下跌的窗口期，采购了较多的低价鹅绒原料，用于后续生产，因此现金流出规模大幅增加，直接导致经营现金流为负。

从行业惯例来看，羽绒企业通常会在价格低位增加原料储备，降低后续生产的采购成本，这种错峰储备的行为是行业常态，通常会在上半年进行大规模原料采购，因此很多头部羽绒企业上半年经营现金流都会出现负数，属于季节性特征，不代表企业经营出现问题。另一方面，企业刚刚完成定向增发，账面货币资金充足，完全可以覆盖原料储备的现金支出，不存在现金流断裂的风险，财务状况整体安全。

对比过往几年的经营数据，头部羽绒企业通常会在上半年完成原料储备，下半年随着终端产品销售，下游货款逐步收回，经营现金流会逐步回正，因此上半年的负现金流属于季节性的正常波动，不需要过度解读，现金流状况整体符合行业规律。

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如需获取羽绒行业最新调研数据，可关注中国羽绒工业协会官方发布信息。三个核心洞察整理如下：

1. 羽绒原料价格品类分化，鸭绒均价同比涨超5%，鹅绒均价同比跌超13%
2. 头部企业成本增速高于营收增速，净利润仍维持正增长，韧性凸显
3. 季节性规律稳定，备货旺季拉动全品类价格环比实现正增长