汽轮机（蒸汽轮机、透平）是将蒸汽热能转化为机械能的旋转式动力机械装置，处于装备制造产业链中游核心位置，上游对接钢铁、铸锻件等原材料环节，下游服务发电厂、化工、船舶等领域，当前中国汽轮机行业现状呈现头部集中、需求结构升级、盈利逐步修复的整体特征。

一、产业供需格局

1.1 上游供给与中游结构

1.1.1 核心企业经营表现

汽轮机行业属于重资产、技术密集型装备制造领域，国内市场供给端呈现极高的集中度特征，头部企业仅东方电气、上海电气、杭州汽轮机三家占据超八成国内市场份额，其中杭州汽轮机是工业汽轮机细分领域的龙头企业，其公开披露的经营数据能够反映国内行业头部企业的整体运行趋势。国内汽轮机行业的增长逻辑与宏观经济中工业投资、能源投资规模高度绑定，2020年以来国内能源化工领域投资保持平稳增长，带动头部企业营收持续扩张，营收变动符合行业增长的整体逻辑，未出现脱离行业趋势的异常波动。

年份	营业收入(亿元)
2020	44.96
2022	55.19
2023	59.24
2024	66.39

2020年到2024年杭州汽轮机营业收入年复合增长率为10%，增长趋势平稳，未出现大幅波动，符合国内工业汽轮机领域需求稳定增长的行业特征。2024年对应归母净利润达到5.40亿元，盈利增长与营收增长形成匹配，印证行业头部企业的盈利兑现能力，行业整体运行保持稳健。

1.1.2 细分产品市场规模

汽轮机按照产品功能可以划分为凝汽式、背压式、抽汽式三类，按照应用场景则划分为电站汽轮机、工业驱动汽轮机、船用汽轮机三类。国内市场中，电站汽轮机主要服务于传统火电、核电等大型发电项目，占整体市场规模的比例最高，工业驱动汽轮机主要服务于化工、煤化工、冶金等工业领域，是近年需求增长最快的细分板块，船用汽轮机占比相对较低，主要配套大型军用船舶和特种民用船舶。国内汽轮机整体市场和细分领域的规模数据清晰，能够反映行业的结构特征。

细分领域	2023年市场规模(亿元)
整体市场	1170
工业汽轮机	140

工业汽轮机占整体市场的比例约为11.97%，符合行业细分领域的结构特征，其2023年同比增长率达到17.6%，显著高于整体市场的平均增速，这背后是国内化工、煤化工等领域新增产能投放带来的需求拉动，双碳背景下现代煤化工产业的合理布局，也为工业汽轮机带来持续的需求增量，这一增长趋势在头部企业的业务数据中也得到验证。

1.2 下游需求结构变化

1.2.1 国内与海外需求分化

国内市场是汽轮机行业需求的绝对主力，头部企业的营收结构直接反映这一特征，杭州汽轮机披露的数据显示，国内营收始终占据总营收90%以上份额，2024年国内营收达到61.36亿元，较2020年的44.04亿元实现稳步增长，国内需求的平稳增长支撑企业营收的基本盘。与之形成对照的是，海外市场虽然占比不足10%，但是盈利水平显著高于国内市场，2023年海外业务毛利率达到30.71%，远高于国内业务的平均盈利水平，2025年上半年国内业务毛利率回升至28.42%，国内业务盈利水平也呈现逐步修复的态势。

进一步拆解海外需求结构，增长动力主要来自中东、俄语区等新兴工业化区域的化工、电力产能建设，2024年杭州汽轮机在中东、俄语区承接驱动汽轮机订单2.85亿元，较2023年同期增长26%，出口订单保持较快增长。全球能源价格高企背景下，新兴市场化石能源产能建设带来的汽轮机需求增量，头部企业凭借产品性价比优势逐步打开新兴市场空间，这一市场的拓展潜力仍有待观察。国内市场方面，传统火电需求逐步下降，新能源配套调峰电站带来新的需求增量，整体国内需求保持平稳，未出现大幅下滑，需求结构持续升级。

1.2.2 新兴领域需求增量

双碳目标推动国内能源结构转型，传统火电领域汽轮机需求逐步进入存量更新阶段，CCUS（碳捕集利用与封存）、光热发电、生物质发电、余热发电等新兴领域成为汽轮机行业新的需求增长点。新兴领域对汽轮机产品的技术参数、可靠性、个性化设计提出更高要求，技术门槛高于传统领域，头部企业凭借研发优势提前布局，抢占新兴市场先机。东方汽轮机公开披露，“十五五”期间每年研发投入将稳定在9亿元至10亿元，研发投入强度不低于5%，其中战略性新兴产业研发投入占比超50%，头部企业的研发投入向新兴领域倾斜的趋势明确。

从需求规模来看，当前新兴领域汽轮机需求占整体市场的比例仍然较低，但是增长速度远高于传统领域，部分细分领域的需求增速已经超过30%，随着双碳政策的持续推进，新兴领域需求占比将逐步提升，成为拉动行业增长的核心动力。部分头部企业已经推出适配光热发电、CCUS项目的专用汽轮机产品，完成多个示范项目的交付，产品技术已经得到市场验证，未来随着示范项目的商业化推广，新兴领域需求将逐步释放，带动行业整体的产品结构升级。

二、行业盈利与竞争态势

2.1 头部企业盈利水平

2.1.1 成本管控成效

汽轮机行业属于资本密集型、技术密集型行业，研发费用、管理费用、销售费用等期间费用占营业收入的比例较高，上游原材料中钢材、铸锻件占生产成本的比例超过六成，原材料价格波动对企业盈利水平影响较大，成本管控能力成为影响企业盈利的核心因素。头部企业通过数字化管理优化运营流程，通过长单绑定上游核心供应商平抑原材料价格波动，通过规模化采购降低采购成本，持续优化费用管理，期间费用率呈现持续下降的趋势，成本管控成效直接反映在盈利指标上。

指标	2020年	2024年
期间费用率	21.1%	15.0%
毛利率	19%以上	19%以上
净利率	约10%	约10%

期间费用率的下降直接对冲了上游原材料价格波动带来的成本压力，使得企业整体毛利率和净利率能够维持稳定水平，在行业需求平稳增长的背景下，成本管控带来的盈利空间提升，直接转化为企业净利润的增长，头部企业的盈利韧性显著强于中小厂商，行业盈利进一步向头部集中。

2.1.2 业务结构盈利差异

头部企业为了进一步提升整体盈利水平，持续优化业务结构，在巩固核心工业汽轮机业务的基础上，加大高毛利的燃气轮机业务和后市场服务业务的布局，不同业务板块的增长速度和盈利水平存在明显差异，梳理近年分业务的营收数据，能够清晰看出头部企业业务结构调整的方向，高毛利业务占比持续提升，带动整体盈利水平逐步上行。

业务板块	对应年份	营业收入(亿元)
服务业务	2022	2.04
服务业务	2024	4.07
燃气轮机及备件	2023	10.95
燃气轮机及备件	2024	15.92
工业汽轮机	2024	44.28

服务业务和燃气轮机及备件业务的增长速度显著高于核心工业汽轮机业务，两类业务的毛利率也高于传统装备制造业务，业务结构的持续优化，将进一步推高头部企业的整体盈利水平，这一调整方向也代表了国内汽轮机行业的整体发展趋势，越来越多的头部企业开始从单一产品制造向“产品+服务”转型，提升整体盈利能力抗风险能力。

2.2 竞争格局演变

2.2.1 国内市场头部集中

国内汽轮机行业的技术门槛、资质门槛、资金门槛都较高，新进入者难以突破头部企业的技术和客户壁垒，市场份额持续向头部企业集中，中小厂商主要在细分零部件、小众应用领域生存，整体市场CR5超过80%，头部三家企业占比超过70%，这一集中格局已经维持多年，短期内难以发生明显变化。上市头部企业的关联交易数据也反映出企业市场化程度的变化，2025年国内上市头部汽轮机企业日常关联交易实际发生额为7124.46万元，其中向关联人销售产品、商品合计5816.04万元，2026年预计关联交易总额大幅降至1244.63万元，其中对原控股股东相关主体的销售预计从5719.72万元锐减至308.85万元，对印度合作方的备件销售预计从96.32万元增至533.08万元，关联交易规模的下降反映企业市场化运营程度提升，海外配套业务占比逐步提升，业务结构更加市场化。

头部企业之间的竞争主要聚焦在高端产品领域，技术研发能力、交付能力、服务能力是核心竞争要素，中小厂商难以参与高端项目的竞争，只能在中低端细分市场竞争，部分中小厂商因为盈利压力逐步退出市场，进一步推动市场份额向头部集中。从产业链层面来看，上游铸锻件环节也呈现头部集中的特征，上游核心供应商优先保障头部企业的原材料供应，进一步强化了头部企业的竞争优势，行业头部集中的趋势将进一步延续。

2.2.2 出口市场新机遇

国内汽轮机企业经过多年的技术引进和自主研发，技术水平已经达到国际先进水平，产品性价比优势明显，在全球新兴市场的竞争力逐步提升，中东、东南亚、俄语区等区域的电力、化工产能建设带来大量的汽轮机需求，国内企业凭借交付周期短、价格低、服务响应快等优势，逐步抢占原本由国际巨头占据的市场份额。地缘政治格局调整对全球供应链布局带来影响，部分区域对中国产工业装备的接受度逐步提升，对汽轮机的需求进一步释放，订单增长速度明显高于国内市场。

出口市场也面临地缘政治风险、贸易壁垒、汇率波动等多种不确定因素，出口业务的可持续增长仍有待观察，头部企业普遍采取稳步推进的策略，逐步布局海外市场，控制单一市场的风险。汽轮机后市场（MRO，保养、维修、运营）领域，全球市场保持稳定增长态势，预计未来一段时间年复合增长率将达到6.81%，国内头部企业也在逐步布局海外后市场，后市场业务盈利稳定性更高，能够进一步提升出口业务的整体盈利水平，优化企业的收入结构。

核心洞察

1. 国内工业汽轮机规模达140亿元，同比增速17.6%，是行业增长最快的细分板块
2. 头部企业期间费用率从21.1%优化至15.0%，成本管控成效显著，净利率稳定在10%左右
3. 中东、俄语区驱动汽轮机订单增长26%，出口市场盈利水平显著高于国内，增长空间广阔

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