中国报告大厅网讯，余热锅炉作为工业余热回收领域的核心节能环保装备，其行业现状与双碳目标下的工业节能改造需求高度绑定，国内市场增长依托于高耗能行业的节能降碳改造推进，头部企业凭借技术积累与项目经验逐步抢占市场份额，财务表现直接反映行业整体盈利水平与发展态势。

一、余热锅炉行业发展现状

1.1 政策与需求环境

1.1.1 双碳驱动的需求增长

双碳目标提出后，国家发改委、工信部先后出台多项政策鼓励高耗能行业开展余热余压回收利用改造，钢铁、水泥、焦化等传统高耗能行业被列为重点改造领域，余热锅炉作为改造的核心设备，需求端持续获得支撑。按照行业定义，余热锅炉（又称废热锅炉）利用工业生产过程中排放的高温废热生产蒸汽或热水，可直接用于生产流程或发电，帮助企业降低能源消耗，减少碳排放，同时获得额外的能源收益，因此改造项目的投资回报周期普遍控制在合理区间，企业参与改造的积极性逐步提升。

进一步拆解下游需求结构，水泥行业的低温余热发电改造已经进入存量更新阶段，新建产线基本标配余热锅炉装置，市场需求以存量替换和配套新建为主，增长节奏保持平稳。钢铁行业的烧结、焦化环节余热回收改造仍有较大的存量空间，目前国内重点钢铁企业的改造完成率不足六成，仍有数千万吨产能的改造需求待释放。化工行业的各类尾气废热回收需求随安全生产与降碳要求提升持续增长，垃圾焚烧发电领域的余热锅炉需求随项目装机增长保持稳定增量。

从供给端看，余热锅炉属于定制化装备，对企业的设计能力、项目经验、售后服务要求较高，新进入者难以快速抢占市场，行业供给端逐步向头部企业集中，中小厂家逐步退出细分市场，这一趋势在近五年表现尤为明显。

1.2 市场竞争格局

1.2.1 头部企业集中度提升

国内余热锅炉行业的参与者主要分为三类，第一类是专业生产余热锅炉的头部装备企业，第二类是综合性锅炉生产企业的余热锅炉业务板块，第三类是区域性中小厂家。近年来，随着下游客户对项目质量、排放标准、运维服务的要求不断提升，专业性头部企业的优势逐步凸显，市场份额持续向头部集中，区域性中小厂家因为缺乏核心设计能力，难以承接大型项目，逐步被市场淘汰。部分综合性锅炉企业的余热锅炉业务增长放缓，逐步收缩产能，让出部分市场空间，进一步强化了头部企业的竞争优势。

与之形成对照的是，头部企业凭借技术积累，不断推出适应不同场景的细分产品，针对水泥、烧结、焦化等不同领域开发专用的余热锅炉产品，热回收效率持续提升，产品竞争力不断加强。国内头部上市企业凭借资本优势，还可以承接EPC总承包项目，为客户提供从设计、制造到安装运维的一体化服务，进一步提升了客户粘性，扩大了市场份额。目前行业CR5已超六成，头部企业的营收规模稳定在数十亿元级别，中小厂家的营收规模普遍不足亿元，市场分化态势明显，中小厂家的生存空间持续压缩，未来份额将进一步向头部集中。

二、头部企业经营分析

2.1 核心财务表现

2.1.1 近两年盈利指标变动

国内头部上市余热锅炉企业披露的2024、2025年完整财务数据，能够一定程度反映行业整体盈利水平。从营收规模看，头部企业的营收规模稳定，两年间变动幅度不大，成本端受上游钢材价格波动影响，两年间也出现小幅变动，盈利端的变动更多来自费用控制与产品结构调整。研发投入方面，头部企业保持了稳定的研发投入占比，持续提升产品热回收效率，开发适应新场景的产品，为后续市场拓展打下基础。2024年归母净利润出现大幅增长，主要源于上年基数较低，2025年回归到稳定水平，各项费用率控制在合理区间，盈利水平保持稳定。

表1 2024-2025年头部余热锅炉企业核心财务指标

指标名称	2024年数值	2025年数值	单位
营业收入	6437	6241	百万元
营业成本	5248	5054	百万元
EBIT利润率	6.7	6.5	%
归母净利润	440	437	百万元
归母净利润增长率	705.7	-0.7	%
每股收益	0.60	0.52	元
净资产收益率	10.4	9.52	%
毛利率	-	19.02	%
净利率	-	8.97	%
研发费用率	-	5.81	%

对比两年数据可见，头部企业营收规模保持稳定，归母净利润基本持平，盈利指标变动幅度较小，行业已经进入成熟发展阶段，增长节奏平缓。研发费用率保持在5.81%的水平，说明头部企业对技术研发的投入保持稳定，持续优化产品性能。毛利率水平接近两成，符合节能环保装备制造业的平均盈利水平，费用控制整体有效，各项指标变动符合行业发展趋势。

2.2 行业发展预期

2.2.1 机构盈利预测展望

基于双碳目标下存量节能改造市场空间的持续释放，以及头部企业市场份额的进一步提升，第三方券商对头部余热锅炉企业2026年的经营业绩做出预测，预测数据显示企业营收与盈利都将实现较快增长。这一预测的核心逻辑在于，存量高耗能行业的节能改造需求仍未完全释放，钢铁行业约四成的烧结余热回收改造仍未完成，焦化行业的余热回收改造渗透率不足五成，未来三到五年仍将保持稳定的项目放量，头部企业作为行业核心供应商，将直接受益于项目放量带来的营收增长。另一方面，头部企业的产品结构持续优化，高毛利的一体化EPC项目占比不断提升，将带动整体盈利水平的提升，EBIT利润率预测将提升至8.3%，较2025年提升近两个百分点，盈利效率逐步改善。

表2 2026年头部余热锅炉企业盈利预测

指标名称	预测数值	单位
营业收入	8734	百万元
营业收入增长率	39.9	%
归母净利润	598	百万元
归母净利润增长率	37	%
每股收益	0.72	元
EBIT利润率	8.3	%
净资产收益率	10.0	%

从预测数据来看，营收增速远高于归母净利润增速，主要源于新拓展项目的前期投入较大，费用端仍将保持一定规模，净利润增速低于营收增速符合企业拓展期的一般规律。EBIT利润率的提升反映了产品结构优化带来的盈利效率提升，净资产收益率回到10%的水平，显示企业资产盈利能力将恢复到2024年的水平。整体来看，预测反映了行业对未来增长的乐观预期，实际增长仍有待市场需求落地验证，仍需要观察改造项目的落地节奏。

核心洞察

• 余热锅炉行业需求受政策驱动保持稳定，头部企业盈利维持在合理区间，抗周期属性较强
• 存量高耗能行业改造仍有较大市场空间，头部企业份额提升逻辑清晰，增长潜力有待释放
• 头部企业稳定的研发投入强化了技术壁垒，长期竞争优势逐步凸显

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