中国报告大厅网讯，余热锅炉（又称废热锅炉、烟气锅炉）是工业余热回收利用领域的核心设备，属于节能环保装备制造业，产业布局随着国内双碳战略的推进持续调整，下游高耗能行业的节能改造需求不断释放，带动中游设备制造环节的盈利水平出现边际变化。作为利用工业窑炉、燃气轮机等排放的高温废热产生蒸汽的热交换装置，余热锅炉主要分为烧结余热锅炉、水泥余热锅炉、焦化余热锅炉等细分品类，产业链上游为钢材、换热管、耐火材料等原材料，中游为设备制造环节，下游应用覆盖钢铁、化工、水泥、玻璃、垃圾焚烧等多个工业领域。

一、余热锅炉产业布局现状

1.1 产业链核心结构

1.1.1 上游中游结构特征

上游环节中，原材料成本占余热锅炉营业成本的比重超过八成，其中钢材作为压力容器的主要结构材料，占原材料成本的六成左右，换热管作为核心热交换部件，占原材料成本的两成左右，剩余一成多为耐火材料、标准件等辅材。原材料价格的波动直接影响中游制造企业的盈利水平，2024年之前国内钢材价格维持在较高区间，挤压了余热锅炉企业的毛利空间，2024年之后钢材价格从高位逐步回落，成本压力得到一定程度缓解。

中游制造环节的市场集中度较高，国内余热锅炉行业具备资质的生产企业数量不多，头部企业凭借技术积累、项目经验和资金优势，占据了大部分新增订单市场，中小制造企业主要聚焦区域性的细分项目，或者为头部企业做配套加工，整体盈利空间相对有限。部分头部企业已经从单一设备制造延伸至余热发电工程总承包（EPC）领域，通过提供一体化解决方案拓展盈利渠道，提升项目整体的毛利率水平。行业的核心竞争壁垒在于定制化设计能力、换热效率提升和项目交付能力，不同工业场景的废热参数差异较大，需要针对具体项目做个性化设计，对企业的研发能力和项目经验要求较高。

1.2 下游需求分布格局

1.2.1 应用区域需求特征

下游需求结构中，钢铁、水泥、焦化三个高耗能行业是余热锅炉的主要需求来源，三个行业的需求合计占国内总需求的七成以上，其中钢铁行业因为窑炉废热排放量大会，余热回收的经济性高，占比最高，超过四成，水泥行业的余热回收技术已经较为成熟，新建产线基本配套余热锅炉，存量改造需求也持续释放，占比约两成，焦化行业的烟气余热回收需求近年来增长较快，占比约一成五，剩余需求分布在玻璃、垃圾焚烧、化工等领域。双碳政策框架下，国内对高耗能行业的能耗强度约束不断强化，倒逼企业通过余热回收降低能耗，存量项目改造需求和新建项目的配套需求共同拉动余热锅炉市场增长。

从区域分布来看，国内余热锅炉需求主要集中在工业产能密集的区域，华东地区聚集了国内最多的钢铁、水泥产能，余热改造项目数量最多，需求占比超过四成，华北地区依托规模较大的焦化和钢铁产能，需求占比约两成，华中地区的高耗能产能规模也相对较大，需求占比约一成五，西部地区近年来承接东部高耗能产能转移，新建项目配套需求增长较快，但整体规模仍然较小，占比不足一成。不同区域的项目竞争特征也存在差异，华东区域市场开放程度高，头部企业竞争激烈，华北区域区域性企业具备一定的地缘优势，整体市场进入门槛逐步提升。

二、头部余热锅炉企业盈利分析

2.1 年度核心指标变化

2.1.1 规模与盈利趋势分析

国内头部余热锅炉上市企业的公开披露数据覆盖2024、2025两个完整会计年度，核心指标的口径统一，具备连续可比性，能够反映行业头部企业的盈利变化趋势。2024年以来，国内高耗能行业节能改造项目放量释放，带动头部企业的营收规模维持在较高水平，同时上游原材料价格回落逐步传导到成本端，推动盈利水平出现边际变化。

从规模维度观察，2025年营业收入较2024年小幅下降约3%，营业成本降幅接近3.7%，成本降幅明显超过营收降幅，反映出上游原材料价格回落对成本端的拉动作用已经逐步显现。归母净利润规模基本维持稳定，年度波动幅度不足1%，体现出头部企业盈利的较强韧性，行业需求并未出现大规模萎缩。

规模指标反映企业的业务体量变化，盈利比率指标则更能直接反映企业经营效率和盈利水平的变化，2024到2025年，企业费用管控、研发投入等经营策略的调整，都会直接体现在盈利比率的变化上。所有盈利比率指标均来自企业公开披露的年度数据，指标口径统一，可直接对比年度变化，能够清晰反映盈利水平的边际变化。

2025年毛利率达到19.02%，较2024年的隐含毛利率提升约0.8个百分点，印证了成本端回落带来的盈利改善逻辑。ROE小幅下降主要受净利润规模稳定、净资产随利润留存小幅扩张影响，属于行业正常波动范围。归母净利润增速从2024年的超高增速转为小幅负增长，主要因为2024年的基数较低，不代表行业长期盈利趋势转弱。

2.2 运营效率结构分析

2.2.1 运营效率结构分析

从季度交付节奏来看，2025年第四季度头部企业实现营业收入19.08亿元，同比增长22.56%，环比增长24.00%，归母净利润达到2.60亿元，同比增长1490.48%，环比增长804%，扣非归母净利润达到1.06亿元，同比增长516.61%，环比增长395.81%。

四季度的高增长符合装备制造行业的普遍规律，国内节能改造项目多数安排在年末完成验收交付，企业集中在四季度确认收入，导致四季度的营收和利润占全年的比重较高，四季度归母净利润占全年归母净利润的比重接近60%，符合行业的交付特征。2025年四季度归母净利润的超高增速主要受去年同期低基数和资产处置收益的影响，当年资产处置收益达到2.44亿元，一定程度上推高了四季度的净利润增速，扣除资产处置收益后的经常性盈利增长仍然维持在合理区间。

从费用结构来看，2025年头部企业的销售期间费用率为12.87%，其中销售费用率1.69%，管理费用率4.83%，财务费用率0.54%，研发费用率5.81%。研发费用占期间费用的比重超过四成，反映出头部企业对技术研发的高度重视，余热锅炉作为定制化设备，需要针对不同工业场景开发不同的换热方案，较高的研发投入能够帮助企业持续提升产品换热效率，巩固技术壁垒，获取更高毛利的项目订单。财务费用率处于较低水平，反映出头部企业的资产负债结构较为健康，财务压力较小，抗风险能力较强。销售费用率较低，说明行业的客户集中度较高，不需要投入高额的销售费用获取订单，项目获取更多依赖技术和品牌优势。

如需获取余热锅炉产业布局细分数据，可对接专业产业研究机构获取定制化报告。

核心洞察

1. 成本回落带动头部企业毛利率提升至19.02%，盈利边际改善明确；
2. 头部企业研发费用占期间费用比重超四成，技术壁垒持续强化；
3. 行业需求受双碳政策拉动，头部企业盈利韧性凸显。