中国报告大厅网讯，核桃乳作为植物蛋白饮料的细分赛道，当前竞争格局呈现高度集中的特征，头部企业的经营表现直接决定行业整体发展态势。

一、头部企业竞争态势

1.1 核心企业经营绩效

1.1.1 年度核心经营指标

养元饮品旗下六个核桃品牌是核桃乳行业的核心参与者，本次整理的核心指标均来自养元饮品2025年年报，涵盖营收、利润、毛利率、业务结构等多个维度，能够清晰展现头部企业的年度经营结果，反映核桃乳业务对企业的价值贡献。

核桃乳业务仍然是养元饮品的绝对核心，贡献超过八成的营业收入，企业多元化拓展新业务尚未形成足够的营收支撑。整体营收和归母净利润均出现同比下滑，下滑幅度超过营收，反映出成本端压力对盈利的挤压幅度更大。企业2025年分红率达到150%，年度分红金额达18.9亿元，依托此前积累的现金流，对股东的回报力度保持高位，经营活动现金流量净额达到19.54亿元，整体现金流状况仍然稳健，这与植物蛋白饮料行业先款后货的经销模式直接相关，头部企业对渠道的议价能力仍然较强。

1.1.2 一季度业绩表现

2026年一季度，养元饮品披露的一季报数据展现出与全年不同的增长特征，一季度作为核桃乳传统销售旺季，对应春节礼品消费高峰，其业绩表现能够反映行业当年的需求开局情况。一季度营业收入达到25.57亿元，占2025年全年营收的比重接近一半，符合行业季节性特征，同比增长37.50%，增速表现亮眼。归母净利润达到8.08亿元，同比增长25.8%，盈利端也保持同步增长。

一季度应收账款同比增长187%，经营活动现金流量净额为-3.87亿元，出现了短期的净流出。这一变化背后，主要是企业为了抢抓春节销售旺季，提前给渠道铺货，适度放宽了部分核心经销商的信用周期，以此拉动渠道备货积极性，带动营收增长。应收账款的大幅增长属于季节性波动，并不代表企业信用政策的持续性转向，现金流的短期流出也符合节前备货的行业规律，后续渠道出货完成后的回款情况，仍有待后续季度数据验证。礼品消费场景的需求出现边际改善，低基数效应也进一步放大了增速表现，头部企业通过渠道拉动实现了开门红，全年需求能否延续改善趋势，仍需要观察后续节日消费的表现。

1.2 产能与品牌地位

1.2.1 产能利用现状

养元饮品作为行业头部企业，经过多年的产能扩张，已经形成了覆盖全国主要消费市场的产能布局，截至2025年底，企业总产能达到152万吨/年，能够满足全国市场的需求波动。2025年，企业核桃乳产量为46.96万吨，销售量为47.85万吨，据此计算的产能利用率仅为30.9%，闲置产能规模超过百万吨。

这一产能利用水平背后，存在两方面的核心逻辑。一方面，行业在前十年的扩张期，头部企业为了应对持续增长的需求，提前布局了大量产能，近年来行业需求进入存量竞争阶段，增长放缓，导致产能闲置问题凸显。另一方面，核桃乳需求的季节性特征非常明显，全年主要销量集中在春节、中秋等节日旺季，头部企业需要保留足够的产能弹性，应对旺季的峰值需求，日常不需要满产满销即可满足平稳时期的需求，闲置产能也能够为企业应对突发的需求增长预留空间，部分闲置产能也可以转产其他植物蛋白饮品，帮助企业拓展新品类，提升整体资产利用率。不排除头部企业未来会通过产能优化整合，提升整体产能利用率，降低固定成本压力。

1.2.2 品牌与行业地位

六个核桃作为核桃乳赛道的开创者，经过多年的品牌培育，已经在消费者心智中建立了稳固的认知，2024年弗若斯特沙利文认证其核桃原料采购量全国第一，进一步巩固了其行业头部地位。2023年，六个核桃品牌价值达到120亿元，是核桃乳赛道价值最高的品牌，消费者心智护城河较深，新进入者很难打破头部品牌的认知优势。

当前行业竞争格局呈现出一超多小的特征，除养元饮品外，其他参与者多为区域中小品牌，主要依靠低价竞争在局部区域市场获取份额，整体市场占比极低，难以对头部企业形成实质性威胁。行业进入门槛不高，但品牌壁垒很高，中小品牌很难获得全国性的渠道渗透和消费者认可，头部企业依托品牌和渠道优势，能够持续占据绝大多数市场份额，行业集中度长期维持在高位。东吴证券对养元饮品未来三年的归母净利润做出预测，2026年为14.3亿元，2027年为15.8亿元，2028年为17.0亿元，整体呈现缓慢恢复的态势，这也代表了行业机构对头部企业未来增长的判断。

二、区域与渠道竞争结构

2.1 区域市场竞争差异

2.1.1 区域增长与盈利差异

养元饮品作为全国性布局的头部企业，在国内各个区域均有布局，不同区域的竞争态势和增长表现存在明显差异。2025年，多数区域市场的营收出现不同程度的下滑，仅西南区域保持正增长，营收同比增速达到7%，该区域毛利率达到38%，增长韧性明显强于其他区域。

西南区域本身是国内核桃的核心种植产区，当地消费者对核桃产品的认知度和接受度更高，消费基础更为稳固，礼品消费的传统习惯也保留得更为完整，对核桃乳这类礼品属性较强的产品需求更为稳定。另一方面，头部企业在西南区域的布局更早，经销商网络更为完善，渠道下沉程度更高，对终端的把控能力更强，因此能够在行业整体需求疲软的背景下保持正增长。其他区域市场，核桃乳面临其他植物蛋白饮料、功能性饮料的分流，礼品消费的选择更多，需求增长压力更大，存量竞争更为激烈，区域之间的差异进一步反映出消费基础对竞争格局的影响，核心产区的市场韧性更强，竞争优势也更为明显。

2.2 渠道竞争结构

2.2.1 不同渠道的竞争地位

核桃乳的消费属性决定了其渠道结构特征，礼品消费场景主要集中在线下渠道，传统经销体系仍然是行业竞争的核心。2025年，养元饮品经销渠道收入达到48.6亿元，占总营收的比重超过90%，直销渠道收入占比不足10%，传统经销渠道仍然占据绝对主导地位。

传统经销体系能够快速下沉到低线城市、乡镇乃至农村市场，而这些市场正是核桃乳礼品消费的核心区域，头部企业通过层层分销的模式，能够覆盖到更广泛的终端网点，触达更多目标消费者。近年来，电商渠道、直播带货等新兴渠道快速发展，头部企业也在逐步拓展新兴渠道，提升直销渠道的占比，但新兴渠道目前占比仍然较低，尚未改变传统经销渠道的主导地位。新兴渠道更多承担品牌传播和清库存的功能，核心销量仍然来自传统经销商网络，对头部企业来说，维护经销商体系的稳定，提升经销商的盈利能力，仍然是保持竞争优势的核心，渠道精细化运营能力仍然是决定企业市场份额的关键因素。

观察养元饮品不同周期的营收变化，能够更清晰看到行业需求的波动特征，行业需求受礼品消费的季节性影响非常明显，一季度作为传统销售旺季，贡献的营收占比接近全年的一半，不同年度的增长变化也能够反映行业整体需求的趋势。所有数据均来自养元饮品各期公开披露的定期报告，数据口径保持一致，具有可对比性。

跨周期数据显示，头部企业全年营收从2023年到2025年持续下滑，对应行业整体需求的疲软态势，反映出核桃乳赛道进入存量竞争阶段后，增长压力逐步显现。2026年一季度的高速增长，既有去年同期低基数的影响，也反映出礼品消费需求的边际改善，行业需求是否已经触底回升，仍需要后续多个季度的数据验证，头部企业的业绩弹性也依赖于消费场景的持续复苏。