中国报告大厅网讯，核桃乳是国内植物蛋白饮料市场的核心细分品类，以核桃为主要原料加工制成，主要面向大众消费市场，兼具礼品和日常消费属性。

一、供给端竞争格局

1.1 头部企业产能布局

1.1.1 产能利用现状

核桃乳行业属于植物蛋白饮料细分赛道，国内市场经过二十余年发展，已经形成头部集中的竞争格局，养元饮品旗下六个核桃品牌是行业绝对龙头，弗若斯特沙利文2024年认证其核桃原料采购量全国第一。国内核桃乳产能主要集中在头部企业，中小品牌大多采用代加工模式，自有产能占比极低。行业需求增长放缓背景下，头部企业的产能投放节奏提前，现有产能未能得到充分利用，这一特征也反映在公开披露的产量与利用率数据中。核桃乳的上游核桃种植主要集中在云南、河北、山西等国内产区，头部企业的产能布局也围绕消费市场和原料产区展开，养元饮品的产能基地覆盖华北、华东、华中核心消费区域，早期产能扩张对应行业高速增长阶段的需求增量，当行业进入存量竞争阶段后，提前投放的产能逐步转为闲置产能。产能利用率不足也并非完全体现为负面压力，现有闲置产能为未来可能的需求增长预留了扩张空间，一旦行业需求出现阶段性反弹，头部企业可快速释放产能，无需新建产能，能够节省大量资本开支，这也成为头部企业对比中小品牌的核心优势之一，中小品牌缺乏足够的产能储备，无法应对需求的突发增长。

产能利用率不足三成的背景，一方面源于行业早期扩张阶段的超前产能投放，另一方面也反映出国内核桃乳市场需求进入存量竞争阶段，整体需求增长乏力，头部企业也未进一步释放产能抢占市场，反而维持现有生产节奏，控制库存水平。不排除未来头部企业会通过产能优化整合降低闲置规模，这一变化仍有待观察。

1.2 营收结构拆解

1.2.1 核心业务占比

国内植物蛋白饮料赛道细分品类较多，除核桃乳外，还有花生奶、杏仁露、椰子汁、大豆蛋白饮料等，每个细分赛道都有头部企业占据主要市场份额，跨界竞争对核桃乳头部企业也形成一定压力。养元饮品自成立以来始终以核桃乳为核心主营业务，近年来虽尝试拓展其他植物蛋白饮品及周边产品，推出针对不同消费场景的细分产品，但未对核心业务结构形成明显冲击。消费者对六个核桃的品牌认知与核桃乳深度绑定，新拓展品类很难在短时间内获得消费者的广泛认可，品牌心智的固化使得企业业务结构调整的进度较慢，这也是多数细分赛道头部企业共同面临的问题。

核心业务占比超过八成，说明养元饮品对核桃乳赛道的依赖度依然较高，新业务拓展尚未形成足够的营收贡献。经销渠道占比超过九成，符合快消品行业传统销售体系特征，线下经销网络依然是核桃乳产品的核心销售载体，核桃乳礼品消费属性较强，下沉市场的线下渠道是礼品消费的核心场景，直销渠道的拓展仍处于初期阶段。

二、头部企业财务表现

2.1 全年盈利分析

2.1.1 核心盈利指标

2025年国内快消品行业面临终端需求疲软、原料成本波动的双重压力，核桃乳赛道也不例外，头部企业养元饮品的年度盈利数据能够反映行业整体的盈利变化趋势。从已披露的年报数据来看，营收与利润均出现不同程度的下滑，盈利水平也较上年有所降低，各项核心指标的变化能够清晰呈现年度经营的实际情况。核桃作为核桃乳的核心原料，成本占生产成本的比重超过一半，原料价格波动对盈利水平的影响非常直接，2025年国内核桃主产区受气候因素影响，产量有所下滑，推高了原料采购价格，直接挤压了企业的盈利空间。西南区域是养元饮品2025年唯一保持正增长的区域，营收同比增长7%，毛利率达到38%，该区域靠近国内核桃主产区云南，渠道下沉程度较高，消费者对核桃乳的认知度也较高，因此能够保持逆势增长，其他区域大多出现不同程度的营收下滑，反映出国内核桃乳市场区域需求的分化。从分红情况来看，2025年养元饮品年度分红金额达到18.9亿元，分红率高达150%，高额分红反映出企业整体现金流状况健康，即使年度利润下滑，企业依然积累了足够的现金储备回报股东，这也符合头部快消品企业现金流充沛的普遍特征。

归母净利润下滑幅度超过营收，主要受毛利率下滑影响，原料价格波动一定程度上挤压了利润空间，净利率下滑幅度更大，反映出期间费用的控制仍有优化空间。核桃乳本身的毛利率依然维持在较高水平，说明产品本身的盈利性并未出现本质性下滑，整体盈利下滑更多源于营收规模的收缩，新业务盈利性不及核心业务也拉低了整体盈利水平。

2.2 季度业绩表现

2.2.1 一季度增长数据

2026年初国内消费市场呈现复苏迹象，快消品行业的动销情况有所改善，头部企业一季度披露的业绩数据也反映出这一变化。对比近年的季度数据，可观察头部企业业绩的边际变化，不同报告期的业绩差异也能反映市场需求的波动特征。核桃乳作为传统节庆礼品，一季度的春节消费旺季通常贡献全年近一半的营收，2026年春节消费带动礼品类快消品动销回暖，头部企业一季度业绩也实现了较高增速。六个核桃的品牌价值2023年达到120亿元，在国内植物蛋白饮料品牌中位居前列，品牌优势依然是头部企业抵御中小品牌竞争、维持市场份额的核心壁垒。东吴证券对养元饮品后续年度盈利做出预测，2026年归母净利润预测为14.3亿元，2027年为15.8亿元，2028年为17.0亿元，预测显示盈利将逐步恢复增长，这一判断基于消费市场持续复苏、终端动销改善的假设，实际增长情况仍有待观察。

2026年一季度营收增速实现较高增长，净利润也保持同步增长，反映出终端动销有所回暖，业绩出现明确边际改善。应收账款同比增幅较高，经营现金流为负，一定程度上反映出一季度渠道备货力度加大，现金流阶段性承压，后续回款情况仍有待观察，这一波动属于快消品行业旺季前的正常现象。

如需获取核桃乳行业最新竞争数据可联系专业研究机构定制调研服务。

核心洞察

1. 国内核桃乳行业头部集中特征显著，头部企业核桃乳营收占总营收比重达83%，行业整体产能闲置问题凸显
2. 2025年头部企业盈利受原料价格和需求疲软影响出现下滑，现金流整体保持健康，高分红特征凸显企业价值
3. 2026年一季度头部企业业绩边际改善明显，终端动销有所回暖，后续增长持续性仍有待观察