中国报告大厅网讯，国内鞋服产业布局呈现头部品牌集中、中小品牌分化的特征，传统区域性鞋服上市企业近年受消费疲软、库存压力、品牌转型等多重因素影响，经营表现出现明显分化。
一、上市鞋企核心经营表现
1.1 营业收入趋势变化
1.1.1 2022-2024年营收变动
国内鞋服行业在2022-2024年期间经历了消费复苏不及预期、渠道结构重构、库存去化压力持续等多重挑战，不同细分赛道的企业表现出差异化的经营波动。起步股份聚焦儿童鞋服赛道，品牌运营经历股权变更后仍处于调整期，红蜻蜓作为国内传统成人皮鞋龙头，依托线下门店网络维持基本盘，对比两家企业连续三年的营业收入变动，可清晰观察不同定位的鞋服企业应对行业周期的实际表现。数据均来自两家企业公开披露的经审计年报数据，口径统一为合并报表营业收入，单位统一调整为万元便于对比。
| 企业名称 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
|---|---|---|---|
| 起步股份 | 35148.46 | 26770.29 | 32725.70 |
| 红蜻蜓 | 225132.77 | 246856.37 | 214150.21 |
红蜻蜓作为规模更大的传统成人鞋企，营收规模始终维持在起步股份的6-7倍区间，两者营收变动趋势呈现一致性，2023年红蜻蜓营收小幅回升，2024年双双出现下滑，反映行业整体需求疲软的大环境对不同细分赛道的影响具有普遍性。起步股份2024年营收较2023年小幅回升，一定程度上得益于资产处置带来的结构性调整。
1.1.2 分渠道营收结构差异
起步股份2024年年报明确披露了分销售渠道的营业收入与盈利数据，当前国内儿童鞋服赛道仍以线下渠道为核心获客场景，线下门店承担品牌展示、用户体验的功能，线上渠道主要用于库存清仓与流量触达，不同渠道的毛利率差异反映了渠道成本与定价策略的区别。数据口径为合并报表分渠道主营业务收入，单位统一为万元。
| 渠道类型 | 营业收入 | 占总营收比例 |
|---|---|---|
| 线上渠道 | 4808.21 | 15.01% |
| 线下渠道 | 27233.39 | 84.99% |
线下渠道占比超过八成，符合当前儿童鞋服行业的渠道结构特征，家长选购儿童鞋服更倾向于线下试穿体验，对线下渠道的依赖度高于成人鞋服赛道，线上渠道占比不足两成，说明起步股份的线上运营仍有较大提升空间。进一步观察盈利水平，线下渠道毛利率达到47.18%，较线上的35.53%高出11.65个百分点，线下渠道虽然承担租金、人力等更高的运营成本，但品牌加价率更高，因此毛利率水平更高，线下渠道仍是起步股份的核心利润来源，线上渠道更多承担走量清库存的功能，渠道结构的差异化定位符合中小儿童鞋服品牌的发展现状。
1.2 渠道终端布局现状
1.2.1 红蜻蜓门店结构分布
红蜻蜓的业务核心是线下实体门店，经过多年渠道下沉与调整，红蜻蜓形成了以加盟为主、直营为辅的线下门店结构，同时拓展儿童鞋服细分门店，2023年末的门店统计数据完整披露了不同业务板块的门店数量分布，可反映传统成人鞋企的线下渠道布局特征。加盟模式可以降低企业的租金与人力成本，依托经销商资源下沉低线市场，直营模式则利于品牌管控与形象展示，不同模式的门店数量占比直接反映企业的渠道策略选择。
| 业务板块 | 加盟门店 | 直营门店 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 成人鞋服 | 2292 | 438 | 2730 |
| 儿童鞋服 | 221 | 11 | 232 |
| 总计 | 2513 | 449 | 2962 |
加盟门店占总门店数量的比例超过84%，符合红蜻蜓轻资产运营的渠道策略，成人鞋服门店占比超过92%，说明红蜻蜓仍以成人鞋服为核心业务，儿童鞋服板块仍处于拓展初期，门店规模较小，尚未成为核心增长极。即使电商渠道对线下门店造成持续分流，红蜻蜓依然维持近3000家线下门店的规模，仅对低效门店进行小幅调整，反映线下门店对于传统鞋服品牌的不可替代性，线下依然是品牌触达消费者、建立品牌认知的核心载体。
1.2.2 起步股份区域营收分布
起步股份的主营业务收入按区域拆分后，可清晰反映品牌的营收来源地域分布，国内鞋服企业的区域分布通常和品牌发源地、产能布局、渠道拓展重点相关，起步股份发源于浙江，核心市场集中在华东地区，对比不同区域的营收规模可验证这一产业逻辑。数据口径为合并报表主营业务分地区营业收入，单位统一调整为万元，数据来自经审计的2024年年报。
| 区域 | 营业收入 | 占境内营收比例 |
|---|---|---|
| 华东 | 22223.83 | 69.36% |
| 华中 | 3170.37 | 9.90% |
| 西南 | 2392.84 | 7.47% |
| 西北 | 1691.59 | 5.28% |
| 华南 | 1266.20 | 3.95% |
| 华北 | 1262.09 | 3.94% |
| 东北 | 34.69 | 0.11% |
华东地区占比接近七成，远高于其他区域的总和，符合起步股份发源于浙江、核心市场集中在华东的产业特征，东北地区占比不足0.2%，反映品牌渠道拓展尚未覆盖全国，仍以发源地周边区域为核心基本盘，区域集中度较高，抗区域市场波动风险能力偏弱。区域集中度高对于中小鞋服企业而言，既有优势也有劣势，优势在于品牌在核心区域的认知度高，渠道运营成本低，客户粘性更强，劣势在于过度依赖单一区域市场，若该区域消费需求出现波动，会对企业整体营收产生较大影响，这种区域集中的特征是多数区域性中小鞋服上市企业的共同特征，全国性品牌拓展需要较长时间的资源投入。
二、上市鞋企财务健康度分析
2.1 盈利与现金流表现
2.1.1 归母净利润年度变动
归母净利润是反映企业盈利状况的核心指标，连续三年的归母净利润变动可直观反映企业的盈利趋势，起步股份和红蜻蜓在2022-2024年期间都出现过不同程度的亏损，对比两者的亏损规模与变动趋势，可反映不同规模鞋服企业的转型压力。数据统一单位为万元，保留两位小数，方便跨企业对比。
| 企业名称 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 累计 |
|---|---|---|---|---|
| 起步股份 | -48039.50 | -65584.24 | -11644.17 | -125267.91 |
| 红蜻蜓 | -3930.08 | 5194.78 | -7034.01 | -5769.31 |
起步股份连续三年均为净亏损，累计亏损超过12亿元，反映企业转型调整过程中面临较大的盈利压力，红蜻蜓2023年实现盈利，2024年再次转亏，反映传统成人鞋企的盈利稳定性不足，受行业周期影响较大。亏损的原因一方面来自行业整体需求疲软，终端动销不畅，库存减值计提增加，另一方面来自企业调整过程中的资产处置、非经常性损失，起步股份2024年扣非净利润为-6126.20万元，非经常性损失达到5517.97万元，说明非经常性损益是当年亏损的重要组成部分，核心业务的亏损幅度小于表观净利润，核心业务的调整效果仍需要更长时间观察。
2.1.2 经营现金流波动特征
经营活动现金流是反映企业自身造血能力的核心指标，即使企业净利润为亏损，若经营现金流为正，说明企业核心业务仍能产生现金流入，可持续经营能力更强，对比两家企业连续三年的经营现金流变动，可观察两者的现金流健康程度。数据统一单位为万元，口径为合并报表经营活动产生的现金流量净额，数据来自经审计年报。
| 企业名称 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
|---|---|---|---|
| 起步股份 | 未披露 | -3135.30 | 7426.47 |
| 红蜻蜓 | 11114.56 | 38092.80 | 8293.72 |
红蜻蜓连续三年经营现金流均为正，说明企业核心业务的造血能力稳定，即使2024年净利润亏损，依然能产生正现金流，起步股份2024年经营现金流由负转正，一定程度上得益于资产处置带来的现金流入，核心业务的现金流改善仍有待观察。红蜻蜓2023年经营现金流大幅增加，得益于当年库存去化进度加快，应收款项回收情况改善，2024年经营现金流回落，和营收下滑同步，反映动销放缓对应收周转和库存周转的影响，起步股份2024年获得控股股东赠与1亿元现金，同时处置房产获得8000万元转让款，这些现金流入对当年经营现金流的改善起到重要作用，不排除后续现金流再次出现波动的可能。
2.2 资产负债与风险暴露
2.2.1 核心资产规模变动
总资产规模变动反映企业的扩张或收缩趋势，连续亏损的企业通常会通过处置非核心资产偿还债务，总资产规模会持续收缩，对比两家企业连续三年的总资产变动，可观察企业的资产收缩节奏。数据统一单位为万元，口径为合并报表年末总资产，方便跨年度、跨企业对比。
| 企业名称 | 2022年末 | 2023年末 | 2024年末 |
|---|---|---|---|
| 起步股份 | 157114.35 | 95069.40 | 78100.45 |
| 红蜻蜓 | 471311.14 | 436148.95 | 395789.37 |
两家企业总资产规模连续三年持续收缩，起步股份总资产三年缩水超过一半，反映企业连续亏损加资产处置带来的资产收缩，红蜻蜓总资产规模也持续下滑，下滑幅度小于起步股份，符合盈利波动较小的特征。资产收缩是亏损上市鞋企的普遍选择，通过处置非核心资产获得现金偿还债务，降低财务费用，缓解偿债压力，起步股份2024年处置青田县的房产获得1.05亿元转让款，已收8000万元，这笔资产处置直接减少了固定资产规模，带动总资产下降，同时获得现金改善了现金流状况，资产收缩是企业主动调整的结果，一定程度上可降低企业的运营负担，为后续核心业务调整留出空间。
2.2.2 担保与偿债风险特征
偿债风险是连续亏损上市企业面临的核心问题，除了资产规模收缩，对外担保规模占净资产的比例是反映或有负债风险的核心指标。起步股份2024年末披露的相关数据显示，担保总额占净资产的比例达到1275.02%，处于较高水平，企业净资产规模经过连续亏损后已经缩水到不足6000万元，而担保总额超过7.6亿元，这意味着若被担保方出现债务违约，起步股份需要承担代偿责任，会进一步加剧企业的财务压力。
从现有显性债务来看，起步股份2024年末货币资金规模约1.93亿元，短期借款1.3亿元，应付债券1.28亿元，短期偿债压力整体可控，但或有负债风险远高于行业平均水平，这种高担保比例的形成和历史股权变更、前期对外投资扩张有关，后续风险传导仍有待观察。目前起步股份研发人员占总员工比例达到35.81%，研发投入占营收比例达到4.51%，说明企业仍在维持产品研发投入，试图通过产品升级带动业绩改善，前五名客户销售额占年度销售总额比例达到42.53%，客户集中度较高，其中关联方销售额占前五名客户的比例超过50%，反映客户结构存在一定的关联性风险，对企业营收稳定性会产生潜在影响。
核心洞察整理如下：
- 区域性中小鞋服上市企业普遍面临盈利压力，行业周期下行对不同细分赛道均造成冲击，两家样本企业三年累计净亏损超12亿元
- 传统鞋服企业仍以线下渠道为核心，区域集中度高，核心市场集中在品牌发源地周边，线上渠道占比仍有提升空间
- 亏损鞋服企业资产持续收缩，现金流改善多依赖资产处置，或有负债风险值得市场关注，核心业务盈利改善仍需时间
