中国报告大厅网讯，液冷设备产业布局近年来随着下游需求扩张不断优化，国内液冷行业的发展伴随数字基础设施与新能源储能产业的崛起快速推进，产业分工逐步清晰，头部企业竞争力不断凸显。

一、液冷设备产业发展格局

1.1 产业链核心分工

1.1.1 上下游价值分配

液冷设备作为以液体为冷却介质，为高功耗电子设备提供散热解决方案的中游制造与集成环节，上游覆盖泵阀、冷量分配单元（CDU）、快接头、冷却液等核心部件品类，其中高端精密部件如绝缘快接头、相变冷却液仍以海外厂商供应为主，国内厂商多集中在结构件、普通泵阀等低附加值环节，价值分配向上游核心部件厂商倾斜，中游集成环节的毛利率空间被一定程度压缩。中游环节的竞争门槛集中在系统定制化设计能力、项目交付经验与下游客户资源积累，不同技术路线的竞争格局分化明显，冷板式液冷技术成熟度高，适配绝大多数现有数据中心与储能项目改造需求，进入玩家较多，市场竞争相对充分，价格竞争较为激烈。浸没式液冷散热效率更高，适配更高功率密度的设备，技术门槛与项目要求更高，市场集中在少数先发企业手中。

下游需求当前由数据中心与储能电站双轮驱动，其中数据中心是第一大应用场景，双碳政策要求新建数据中心PUE（电源使用效率）降至1.3以下，部分核心地区要求降至1.25以下，传统风冷方案无法满足单机功率超过8kW服务器的散热需求，液冷成为高功率密度数据中心的标配散热方案，渗透率持续提升。储能电站是增长最快的下游场景，大规模储能系统对安全性与温度一致性要求较高，液冷方案能够将电池簇温差控制在较小范围，有效延长电池循环寿命，降低热失控风险，因此新增100MW以上大储项目中液冷的渗透率已经超过六成，需求增速远超数据中心领域。除此之外，新能源汽车高压充电桩、5G高功率基站也开始逐步应用液冷方案，市场规模较小但增长潜力较大，尚未形成大规模需求。从价值分配整体来看，下游客户对系统整体解决方案的需求越来越高，中游集成环节能够获取的附加值逐步提升，头部企业通过向上游核心部件延伸布局，也在逐步挤压上游利润空间，提升自身整体毛利率水平。

1.2 区域市场分布特征

1.2.1 国内产能集群分布

国内液冷设备产能分布与下游需求分布高度匹配，当前形成三大核心产能集群，分别是长三角集群、珠三角集群与京津冀集群，不同集群的产业特征存在明显差异。长三角地区是国内液冷产业发展最早的区域，一方面拥有长三角生态绿色一体化发展示范区等一大批国家级数据中心集群，数据中心建设需求旺盛，另一方面长三角拥有完整的电子信息与装备制造产业链配套，集聚了英维克、曙光数创等绝大多数国内头部液冷设备上市企业，研发能力、制造能力与项目交付能力均处于全国领先水平，产能规模占全国总产能的一半以上，是国内液冷产业的核心集聚区。

珠三角地区的液冷产能依托本地新能源储能产业的崛起快速扩张，珠三角是国内储能系统集成与锂电池生产的核心区域，大储项目装机量连续多年位居全国首位，下游旺盛的需求直接拉动本地液冷设备产能扩张，不少头部储能系统企业自建液冷生产线，或者与本地液冷设备企业达成深度合作，形成了需求带动供给、供给支撑需求的良性产业生态，产能规模占全国的两成左右，增速领跑三大集群。京津冀地区依托北京的科研资源与张家口、内蒙古相邻的区位优势，服务北方地区的数据中心集群建设，形成了一定规模的液冷产能，主要对接京津冀及周边区域的项目需求，研发实力较强，但制造规模不及长三角与珠三角。

中西部地区近年来数据中心与储能项目布局不断加快，但本地液冷设备产能较少，绝大多数项目由东部地区的液冷企业供货，物流成本与交付周期相对较长，短期内难以形成大规模的本地产能集群，主要原因在于液冷设备行业属于定制化生产，对研发与客户资源依赖度较高，产业集聚效应明显，新进入者难以在短时间内形成完整的产业链配套，因此产业布局短中期内仍将维持向东部沿海区域集中的特征。

二、液冷设备头部企业竞争分析

2.1 头部企业财务表现

2.1.1 核心财务指标拆解

头部上市液冷企业的财务数据能够反映行业当前的发展阶段与盈利特征，选取国内代表性头部液冷企业2023年的完整公开数据进行分析，各项指标口径统一，均为合并报表全年数据，能够反映企业的真实经营状况，盈利类指标能够直观体现行业的盈利水平，当前头部企业的核心盈利与估值指标呈现清晰的行业特征。

当前液冷行业处于成长扩张期，企业需要投入较多资源用于研发与市场拓展，费用占比相对较高，因此净利率水平低于毛利率19个百分点以上，符合成长型装备制造行业的特征。20%以上的营收与净利润增速，反映行业需求增长带动头部企业业绩持续扩张，净资产收益率超过14%，说明头部企业的资产盈利能力处于较好水平。估值水平处于较高区间，反映资本市场对液冷行业的长期成长空间给予较高预期。

进一步拆解资产负债结构，流动资产占总资产的比例超过八成，非流动资产占比不足两成，反映液冷设备行业属于轻资产运营的系统集成行业，不需要大规模的固定资产投入，核心资产集中在流动资产端，其中应收账款及票据占流动资产的比重超过四成，符合定制化项目交付的行业特征，项目验收周期较长，应收账款占比较高，对企业的现金流管理能力提出较高要求。货币资金占流动资产的比重超过两成，说明头部企业留存了充足的现金用于未来项目拓展与产能布局，抗风险能力较强。整体资产负债率超过五成，处于装备制造行业的合理区间，不存在过高的偿债压力。

从利润结构来看，营业利润保持24.4%的同比增长，增速略高于营业收入增速，说明企业的规模效应逐步显现，运营效率不断提升，其他收益占营业利润的比重超过10%，反映行业能够获得较多的政策补贴支持，双碳与数字经济相关政策对行业的支持力度较大。资产减值损失为负，说明企业计提了一定规模的资产减值，对当期利润形成一定影响，这和项目型行业的应收账款减值计提规则相关，属于行业正常现象。

2.2 海外市场拓展布局

2.2.1 出海发展初期特征

国内液冷企业的出海布局起步较晚，当前仍处于初期拓展阶段，需求增长主要来自国内市场，海外业务占整体营收的比重极低，近期头部企业披露中东地区的大额液冷项目合同，结合2024年上半年的公开业务数据，能够清晰反映当前出海业务的整体特征。国内液冷行业经过近十年的国内市场发展，积累了丰富的大规模项目交付经验，技术成熟度已经达到国际领先水平，同时国内企业的成本控制能力较强，产品价格相比海外厂商有明显的竞争优势，因此在新兴市场的拓展具备天然优势。

国内头部液冷企业2024年上半年的海外业务数据清晰呈现当前出海阶段特征，各项数据均来自企业公开披露信息，口径统一。

当前海外收入占比不足0.5%，反映出海业务尚未形成规模，对企业整体业绩的影响极小，单笔沙特项目合同金额达到3.6亿元，占该企业2023年度营业收入的比重达到63.03%，说明海外项目单体规模较大，一旦落地将对企业的海外收入形成极强的拉动作用。中东地区因为油气资源丰富，电力成本较低，吸引了大量全球数据中心项目布局，同时新能源发电项目装机规模快速扩张，数据中心与储能两大液冷核心下游需求均较为旺盛，因此成为国内液冷企业出海的核心目标市场。

出海业务发展缓慢的核心原因，一方面是海外市场对中国液冷品牌的认知度较低，客户拓展周期较长，项目招标对品牌资质要求较高，新进入者需要时间积累案例。另一方面，海外项目的售后服务体系与交付网络尚未建立，头部企业对海外市场的风险仍处于观察阶段，投入相对谨慎，因此短期内难以形成持续稳定的收入。不排除该沙特项目落地后，发挥示范效应，带动更多中东地区的项目订单落地，推动头部企业加快海外服务体系布局，提升海外收入占比。从长期来看，海外市场的液冷渗透率仍处于较低水平，增长空间巨大，国内液冷企业的竞争力逐步得到国际市场认可，出海业务有望成为头部企业新的长期增长曲线，这一过程仍需要时间培育，短期难以出现爆发式增长。

核心洞察

• 液冷设备产业布局向需求密集的东部沿海区域集中，长三角为核心产能集聚区，珠三角依托储能需求快速增长
• 头部企业保持20%以上业绩增速，盈利水平符合成长型制造行业特征，资产结构流动性较好，抗风险能力充足
• 出海布局仍处于起步阶段，中东大额项目落地后有望打开长期增长空间

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