中国报告大厅网讯，锂电池隔膜（锂电池关键内层组件，具有微孔结构的聚合物薄膜）是锂电池中游核心材料环节，位于正负极之间，起到分隔正负极防止短路的作用，是影响锂电池安全性和成本的关键组件，当前国内锂电池隔膜行业已经完成一轮完整的周期波动，从2021-2023年的扩产潮到2024年的价格战出清，再到2025年的业绩修复，头部企业的经营变化是行业整体走势的缩影，也对后续行业产业布局有着明确的指向作用。

一、头部企业经营复盘

1.1 年度核心财务指标

1.1.1 近年业绩波动

2024年国内锂电池产业链整体处于去库存周期，下游动力电池企业受新能源汽车补贴退坡后需求波动影响，全年采购需求收缩，隔膜产品价格自2023年下半年持续下行，普通湿法隔膜价格一度跌破万元/吨，头部企业盈利空间被大幅压缩，行业内不少中小企业因现金流断裂退出市场，头部企业凭借规模效应和成本优势仍维持了基本运营，全年业绩也出现明显下滑，部分企业甚至陷入亏损。进入2025年，下游动力电池企业去库存接近尾声，海外储能和国内新能源汽车需求逐步回升，隔膜价格止跌企稳，头部企业出货量逐步回升，业绩也进入修复通道，不同年份的核心财务指标呈现出明显的周期性波动，指标的变动也反映了行业周期对头部企业经营的影响。

2024年行业价格战导致全行业盈利承压，头部企业也未能避免亏损，2025年需求回暖带动业绩修复，归母净利润由负转正，营收增速重回正增长区间，符合行业出清后头部企业率先复苏的产业逻辑。综合毛利率仍维持在相对低位，反映出行业产能过剩的压力仍未完全化解。进一步拆解，2025年四季度单季营业收入达到40.9亿元，归母净利润2.3亿元，毛利率回升至25.5%，较前三季度平均水平提升超过6个百分点，单季盈利水平已经回到2023年价格战之前的区间。四季度计提减值损失2.2亿元，减值计提完成后，资产负债表更加健康，为2026年的业绩增长打下基础。头部企业的业绩修复节奏与行业周期基本同步，没有出现脱离行业趋势的异常波动，验证了行业周期逻辑的有效性。

1.2 隔膜业务核心表现

1.2.1 出货盈利变化

锂电池隔膜是头部企业的核心主业，占总营业收入的比例超过85%，主业的盈利变化直接决定了企业整体业绩。2024年价格战期间，隔膜主业的盈利已经陷入亏损，2025年虽然出货量大幅增长，价格也逐步止跌，但是由于前期低价订单的交付影响，全年隔膜主业仍然未能实现盈利，反而其他业务贡献了更多的利润。拆分不同时间段的出货数据可以发现，下半年出货增速明显快于上半年，四季度单季出货已经达到37亿平方米，创下单季度出货历史新高，反映出下游需求复苏的力度。企业的产品结构也在逐步调整，高端涂覆膜的占比持续提升，带动整体毛利率逐步上行。

毛利率逐季度提升的趋势十分明确，从全年平均18%提升到四季度的25.5%，再到2026年一季度的28.1%，反映出隔膜价格止跌回升后，产品盈利性持续修复。2026年一季度出货量略低于去年四季度，主要受春节假期和下游企业开工时间调整影响，属于季节性波动，不改变全年增长的趋势。2025年隔膜主业亏损0.8亿元，其他业务收入20亿元，毛利率23%，其他业务主要包括铝塑膜、隔膜基膜对外销售以及少量新材料业务，其他业务的盈利覆盖了隔膜主业的亏损，最终使得企业全年实现归母净利润1.4亿元，这种结构反映出企业多元化布局的效果，也体现出隔膜主业仍在复苏过程中。进一步来看，随着新产能的逐步释放，头部企业的规模效应进一步凸显，单位生产成本持续下降，即使在价格较低的情况下，毛利率也能逐步提升，随着后续低价库存逐步消化，新订单执行新的价格，隔膜主业的盈利将逐步转正。不排除部分低价长单仍会对短期盈利产生影响，但整体盈利修复的方向不会改变。

二、产业趋势与增长预判

2.1 经营资产与资本动向

2.1.1 资本开支与存货

头部企业的资本开支方向直接反映了行业未来的产能供给趋势，也体现出企业对未来行业增长的判断。2025年需求复苏后，头部企业仍然维持了一定规模的资本开支，但是相较于2023-2024年的大规模扩产，资本开支规模已经有所下降，企业将更多的重心放在了去库存和优化现金流上。存货水平的变化也直接反映了企业去库存的进度，不同时间点的存货和资本开支变动，能够清晰展现企业的经营策略调整。经过两年的去库存，企业的存货规模已经回到合理区间，资产负债表的健康程度持续提升。

存货从2025年底的22.8亿元下降到2026年一季度末的19.6亿元，去库存效果明显，存货周转速度加快，也减少了存货减值对盈利的影响。资本开支的下降符合行业扩产周期见顶的判断，头部企业逐步从规模扩张转向盈利修复，行业供给过剩的压力将逐步缓解。经营性净现金流2025年全年维持在11.4亿元，说明企业在盈利修复的过程中，现金流状况保持健康，能够支撑企业的日常运营和必要的资本开支。2026年一季度经营性净现金流为2.1亿元，同样符合季节性特征，一季度下游企业回款较慢，现金流水平自然低于全年平均，不存在实质性的现金流风险。费用率上升两个百分点，主要是因为一季度计提了1亿元的奖金费用和1.3亿元的减值，属于一次性因素影响，扣除一次性因素后，实际费用率与2025年全年基本持平，费用控制整体保持稳定。截至2026年4月22日，企业总市值为689.06亿元，收盘价为70.16元/股，估值水平反映出市场对企业业绩修复的预期，目前估值已经部分反映了业绩增长的利好，后续走势仍有待于业绩的持续验证。

2.2 行业机构预测展望

2.2.1 未来三年增长预判

国内锂电池隔膜行业的长期增长空间来自于新能源汽车和储能两大下游领域的需求增长，新能源汽车销量的稳步增长带动动力电池装机量提升，储能市场的快速扩张带动储能电池需求增长，两者共同拉动隔膜需求持续增长。头部企业作为行业龙头，市占率稳居全球第一，将充分受益于行业需求增长，机构对头部企业未来三年的业绩和出货量做出了预测，预测数据能够反映行业对未来增长的一致预期。行业出清后，头部企业的市占率进一步提升，规模效应和成本优势将进一步放大，盈利弹性大于出货增长弹性。

从预测数据来看，未来三年出货量和归母净利润都保持了较高的增速，出货量年均复合增速超过20%，归母净利润年均复合增速超过100%，反映出机构对业绩修复和增长的乐观预期。盈利增速远快于营收和出货量增速，主要因为毛利率提升带来的盈利弹性，行业出清后价格回升将带动盈利快速修复。未来行业增长的核心逻辑一方面是下游需求的稳步增长，另一方面是行业格局优化带来的盈利修复，经过2024年的行业出清，大量落后产能退出市场，头部企业的市占率进一步提升，议价能力逐步增强，毛利率将逐步回到合理区间。另一方面，头部企业在涂覆膜等高端产品领域的布局逐步落地，高端产品占比提升也将带动整体毛利率进一步提升。不排除下游需求出现波动的可能性，如果下游需求增长不及预期，行业盈利修复的进度可能会放缓，预测数据仅代表机构的判断，实际业绩仍有待于后续验证。基于现有布局观察，头部企业的竞争力仍然突出，在全球市场的优势地位短期内难以撼动，业绩修复的方向相对明确，只是节奏存在一定不确定性，仍有待观察后续订单和价格的变化。

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1. 行业出清完成，头部企业毛利率逐季提升至28%
2. 存货规模持续下降，去库存进度快于行业平均
3. 扩产节奏放缓，行业供给过剩压力逐步缓解