中国报告大厅网讯，当前中国冰箱行业竞争格局已经进入稳态分层阶段，头部企业凭借供应链优势、产品升级迭代占据主要市场份额，出口市场的产品结构升级也在持续推进行业盈利水平改善，行业整体从规模扩张转向结构优化与盈利提升的发展阶段。

一、头部企业竞争格局

1.1 头部梯队财务表现

1.1.1 TCL智家年度业绩表现

头部冰箱企业中，TCL智家作为行业核心玩家，近年的业绩变化能够反映行业整体的盈利变化趋势。上游原材料价格经过2021-2022年的大幅上涨后，2023年起逐步回落至合理区间，头部企业的成本压力逐步缓解，同时行业产品结构向高端嵌入式、变频产品升级，也带动了毛利率的持续提升。从连续两年的年报数据来看，TCL智家的营收规模保持稳定增长，利润增速高于营收增速，体现出规模效应下的盈利改善逻辑。TCL智家的冰箱业务作为核心营收板块，业绩变动直接反映了其在冰箱市场的竞争表现，2024年到2025年的核心财务指标变动呈现出营收趋稳、利润提升、资产负债率下降的特征，符合行业去杠杆、提盈利的整体趋势，也印证了行业结构升级给头部企业带来的盈利红利。

2024年的高增速主要源于前一年低基数以及海外市场需求释放，2025年进入平稳增长阶段，符合全球家电需求进入稳态后的行业特征。毛利率提升两个百分点，反映出原材料价格回落以及高端产品占比提升带来的盈利改善，资产负债率下降7个百分点，体现出企业主动优化资产负债表的策略，整体财务抗风险能力提升。ROE回落主要源于利润分配以及净资产规模扩大，并不改变盈利向好的整体趋势。

1.1.2 TCL智家季度业绩表现

2026年第一季度，国内冰箱市场进入装修后配套需求的淡旺季交替，一季度作为装修开工季，前置订单逐步释放，TCL智家2026年一季度的业绩表现延续了之前的盈利改善趋势。从披露的数据来看，营收规模保持正增长，利润端也实现小幅提升，毛利率较去年同期进一步提升，反映出产品结构调整的成效持续显现。冰箱市场的需求整体以更新需求为主，更新需求占整体需求的比例已经超过七成，消费者对冰箱的需求从基础制冷向保鲜、节能、大容量、嵌入式外观方向转变，头部企业能够快速响应需求变化，推出符合市场趋势的产品，进而抢占更新需求带来的市场份额，中小品牌由于研发投入不足，无法跟上产品升级的节奏，份额逐步向头部集中。TCL智家在嵌入式冰箱领域的布局逐步落地，高端产品占比提升带动整体均价上行，进而推动毛利率提升，当前行业的竞争核心是产品力与渠道能力的综合竞争，头部企业凭借品牌优势获取了更高的溢价空间。

一季度的营收增速高于2025年全年平均水平，反映出年初需求的阶段性释放，叠加去年一季度低基数的影响，增速表现符合市场预期。毛利率同比提升2.6个百分点，进一步验证了产品结构升级带来的盈利红利，扣非净利润增速放缓主要源于一季度研发投入增加，为下半年新品上市做提前布局，不影响全年盈利预期。

1.2 出口市场结构变化

1.2.1 变频冰箱出口结构升级

中国是全球最大的冰箱生产和出口国，出口市场占行业总出货量的比例超过三成，近年出口市场的产品结构持续升级，低端直冷产品占比逐步下降，变频节能产品的占比持续提升，主要因为海外市场能效标准不断提高，欧盟、北美等主要出口市场陆续出台新的能效限值要求，推动中国出口企业升级产品，提高变频产品的出口比例。海外消费者对节能产品的接受度不断提升，变频冰箱的能耗更低，保鲜效果更好，愿意为其支付更高的溢价，这也推动国内企业调整出口产品结构，加大变频产品的推广力度。国内企业通过在压缩机技术、保温材料技术上的持续投入，逐步掌握了变频冰箱的核心生产技术，生产成本不断下降，已经具备大规模出口变频产品的能力，相较于海外进口品牌，中国产品的性价比优势明显，因此在全球市场的份额不断提升。

2025年全年，中国变频冰箱出口量占总出口量的比例已经提升至49%，较上年提升5个百分点，这一变化反映出中国冰箱出口企业的产品竞争力持续提升，行业从低成本价格竞争向高技术价值竞争转型。出口市场中，对欧美发达国家的出口占比超过六成，这些市场对能效的要求更高，高端产品的需求更旺盛，头部出口企业的变频产品占比普遍超过六成，出口毛利率比专注低端市场的中小品牌高出3-5个百分点，盈利能力差距持续拉开。部分中小出口企业仍然以低端直冷产品出口为主，主要面向东南亚、非洲等新兴市场，这些市场对价格敏感度较高，变频产品的渗透率提升速度相对较慢，短期来看仍会维持现有产品结构，但长期来看，新兴市场的能效标准也会逐步提升，变频产品的占比会逐步提升。不排除海外地缘政治冲突带来的关税壁垒变化对出口结构产生影响，部分头部企业通过海外设厂规避关税，也会进一步带动高端产能的输出，推动变频产品的出口占比进一步提升。出口结构升级是中国冰箱产业升级的缩影，反映出国内制造业技术升级的实际成效。

二、行业长期发展趋势

2.1 行业盈利变动趋势

2.1.1 毛利率长期变动方向

冰箱行业的成本结构中，上游压缩机、钢板、发泡塑料占总成本的比例超过七成，2021-2022年大宗商品价格上涨带动原材料价格大幅上行，行业整体毛利率出现明显下滑，2023年之后大宗商品价格逐步回落，回到2021年之前的水平，带动行业毛利率逐步修复，头部企业由于规模采购优势，成本下降幅度更大，毛利率修复速度快于中小品牌。TCL智家的毛利率从2024年的23%提升至2025年的25%，2026年一季度进一步提升至25.2%，呈现持续上升的趋势，这一变化和行业整体的趋势完全吻合。另一方面，产品结构升级也在推动毛利率持续提升，嵌入式冰箱、多门大容量冰箱、零度保鲜冰箱的毛利率比传统双门冰箱高出10个百分点以上，头部企业不断提高高端产品的占比，进一步带动整体毛利率上行。

房地产市场的调整对冰箱行业的新增需求带来一定压力，但更新需求的稳定增长抵消了新增需求的下滑，行业整体规模保持稳定，头部企业份额持续提升，因此头部企业的营收规模能够保持稳定增长，盈利水平持续提升。上游核心零部件压缩机的国产化率已经超过95%，头部企业甚至自身具备压缩机生产能力，进一步降低了成本，提高了盈利空间，部分企业通过垂直整合，将压缩机成本降低10%左右，进一步强化了竞争优势，中小品牌大多依赖外部采购压缩机，不仅成本更高，而且供应稳定性也较差，在市场竞争中的劣势越来越明显。更新需求主导的市场环境下，消费者对品牌的认可度更高，头部品牌的售后服务体系更完善，消费者更愿意选择头部品牌的产品，这也推动份额进一步向头部集中，行业竞争格局的稳态程度持续提升。

2.2 机构未来业绩预测

2.2.1 未来两年业绩预测

国信证券经济研究所对TCL智家2026-2027年的业绩做出预测，预测延续了当前行业的发展趋势，即营收平稳增长、盈利持续提升、财务结构优化，符合成熟家电行业的发展规律。成熟家电行业的增长逻辑已经从规模扩张转向盈利提升和分红回报，头部企业的现金流状况良好，分红比例维持在较高水平，对长期资本的吸引力持续提升，行业的估值体系也逐步从成长估值转向价值估值，股息率成为影响估值的核心因素之一。当前头部冰箱企业的股息率普遍高于市场平均水平，具备较高的配置价值。

预测数据显示，毛利率将进一步提升至26%，延续之前的产品结构升级趋势，营收增速维持在5%-7%的区间，符合成熟行业的增长特征，不存在激进的规模增长预期。归母净利润增速在2027年回升，主要源于规模效应下的费用率下降，资产负债率持续下降，反映出企业财务结构持续优化，整体抗风险能力不断提升，ROE逐步回落至合理区间，符合成熟企业的盈利特征，不存在异常波动。

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1. 冰箱行业竞争格局稳态，头部份额持续集中，盈利水平逐步提升
2. 出口产品结构升级加速，变频冰箱出口占比已接近五成
3. 头部企业财务结构持续优化，分红回报能力突出