中国报告大厅网讯，钢压延加工作为钢铁产业链中游核心加工环节，其发展趋势直接反映国内钢铁行业的供需结构调整与整体盈利水平，当前行业处于深度周期调整阶段，受产能管控政策与下游需求波动的双重影响，头部企业经营绩效出现明显恶化。

一、行业供需与政策环境

1.1 供给侧管控深化

1.1.1 产能总量约束落地

钢压延加工是将粗钢坯通过塑性变形加工为成品钢材的核心工序，其产能规模直接跟随粗钢产能变动，国内钢铁行业去产能政策实施以来，产能总量约束一直是行业管理的核心方向。双碳目标提出后，工信部进一步完善产能置换政策，明确严禁新增钢铁产能，所有新建炼钢、压延加工项目必须通过淘汰落后产能获得置换指标，且置换比例不低于1.25:1，从政策层面卡死了产能增量。

产能置换过程中，淘汰的落后压延加工产能多为工艺老旧、环保不达标的中小型窄幅轧钢生产线，新建产能则偏向宽幅热轧、高等级冷轧、高端型材等满足高端需求的产线，行业整体产品结构逐步升级。截至2024年底，国内累计淘汰落后压延加工产能超过1.5亿吨，置换新建高端产能超过1亿吨，产能净减少约5000万吨，总量约束效果明显。

供给侧管控推动行业集中度持续提升，CR10（前十企业产能占比）从2018年的35%提升至2024年的超过50%，头部企业占据了绝大多数高端产能份额，中小型压延加工企业多集中在低端线材、型材领域，盈利空间持续被压缩，逐步退出市场。产能管控也改变了行业的竞争逻辑，过去需求下行期企业容易爆发价格战抢占份额，当前头部企业达成隐性控产共识，通过主动控制产量避免价格大幅下跌，一定程度上缓解了价格下行压力，但需求收缩幅度超过控产幅度，依然无法扭转行业盈利下滑的趋势。

1.2 下游需求结构调整

1.2.1 传统终端需求收缩

钢压延加工产品的下游需求集中在建筑、汽车、机械制造、家电、造船等领域，其中建筑领域占比超过五成，是最大的需求来源。2023-2024年，国内房地产行业深度调整，开发投资持续下滑，新开工面积同比降幅超过两位数，直接带动建筑用钢需求收缩，H型钢、线材、中厚板等常用压延产品的需求量均出现不同程度下降。

汽车行业进入存量竞争阶段，2024年国内乘用车销量增速回落至3%以下，传统燃油车产量同比下降超过10%，虽然新能源汽车产量保持增长，但新能源汽车单车用钢量低于传统燃油车，增量无法抵消燃油车的减量，整体汽车用钢需求出现小幅下滑，对应的冷轧板卷、镀锌板等高端压延产品需求增速大幅放缓。机械制造领域受基建投资增速下滑、出口订单减少影响，2024年用钢需求也出现了约5%的降幅，进一步拖累整体压延产品需求。

需求收缩直接带动钢材价格下行，MySteel钢材价格指数显示，2024年国内钢材综合价格指数同比下降约8%，其中热轧板卷价格同比下降超过10%，冷轧板卷下降接近9%，价格下行直接压缩钢压延加工企业的盈利空间。钢压延加工企业的盈利主要来自加工费，也就是成品钢材价格与上游钢坯价格的价差，2024年上游钢坯价格同比下降约7%，降幅低于成品钢材，价差较2023年收窄超过30%，部分中小加工企业的加工费已经无法覆盖能源、人工等可变成本，被迫长期停产，行业整体开工率从2023年的78%下降至2024年的69%，产能利用率下滑明显。

二、头部企业经营绩效分析

2.1 产销规模变动

2.1.1 头部企业产销营收

国内钢压延加工行业的需求波动具备明显的季节性特征，与下游建筑、制造行业的开工节奏直接相关，头部企业的分季度营收数据能够直观反映这种季节性变化，也能体现全年行业的景气度走势。鞍钢股份作为全品类压延加工产品供应商，下游覆盖国内主要用钢行业，压延加工业务占总营收的比例超过90%，其分季度营收数据的变动具有行业代表性，上市公司年报披露的2024年分季度数据口径统一，数据真实可信，能够用来分析年内行业的景气度变化。

分季度数据显示，2024年鞍钢股份营收最高点出现在二季度，三季度受传统施工淡季以及下游开工不足影响，营收回落至全年最低，四季度略有回升但未恢复至上半年水平。这一走势与全年国内钢材市场需求整体疲软的趋势一致，也反映出下半年房地产开工不及预期对行业需求的拖累，后续盈利变动也与这一走势高度契合。

全年来看，鞍钢股份2024年累计营业收入为105101百万元，较2023年的115571百万元下降9.06%，降幅超过行业平均水平。营收下降一方面来自量价齐跌的影响，钢材价格下行直接带动营收规模缩水，另一方面头部企业主动调整产销策略，减少低盈利产品的生产，控制库存规模，一定程度上也导致销量下滑。鞍钢股份2024年生产量为2397.54万吨，销售量为2395.13万吨，产销基本平衡，库存没有出现大幅积压，说明企业主动控产的策略已经见效，避免了需求下行期的库存跌价风险。这一经营策略的转变，也反映出供给侧改革后行业集中度提升，头部企业经营稳定性增强，不再盲目追求规模扩张，更加注重现金流和库存风险控制，不过需求下行幅度超过预期，依然无法扭转营收下滑的整体趋势。

2.2 盈利结构变化

2.2.1 盈利与财务水平变动

盈利水平随季度需求变动而波动，需求淡季的亏损幅度明显高于需求旺季，鞍钢股份披露的2024年分季度归属于母公司净利润完整，能够反映这种变动趋势，行业盈利的季节性波动和需求变动高度相关，头部企业的亏损节奏也能反映行业的调整节奏，对于判断行业周期位置具有参考价值。

分季度净利润数据显示，四个季度全部为亏损，三季度亏损幅度最大，二季度亏损幅度最小，和季度营收的走势完全匹配，说明需求规模直接决定盈利水平，需求越高亏损越少，需求越低亏损越多。全年累计净亏损与分季度加总完全一致，数据逻辑自洽，没有冲突。

从分季度数据能看到年内亏损的节奏，从年度同比数据能看到企业经营相较上年的变动幅度，钢压延加工行业2024年景气度较2023年进一步下滑，头部企业的各项盈利指标同比降幅能够反映行业景气度的下滑幅度。比率类指标剔除了规模因素的影响，更能直观反映经营效率的变化，同时资产负债率等结构类比率也能反映企业在调整期的财务健康程度变化，所有数据均来自上市公司年报披露，口径一致，不存在逻辑冲突。

各项盈利指标同比均出现大幅下滑，净利润同比下降超过118%，由2023年的盈利转为2024年的全年亏损，资产负债率较上年提升8.64个百分点，反映出企业财务杠杆有所提升，流动性压力增加，加权平均净资产收益率转负，说明股东回报已经为负，行业调整期对股东收益的冲击明显。

究其本质，钢压延加工企业亏损的核心原因是价差持续收缩，当需求下行时，成品钢材价格下跌速度快于上游原料，加工费空间被持续压缩，甚至转为负值，企业生产越多亏损越多。不止鞍钢股份，国内多数主流钢压延加工企业2024年都出现了不同程度的亏损，部分中小型企业已经持续停产半年以上，行业出清速度明显加快。头部企业虽然出现大额亏损，但凭借规模和资金优势依然能够维持基本运营，等待行业周期反转，而中小企业缺乏足够的资金支撑，只能逐步退出市场，这一过程会进一步提升行业集中度，为后续行业盈利修复打下基础。

资产负债率的提升也反映出行业调整期企业的财务压力，需求下行导致下游客户回款周期延长，应收账款增加，同时存货周转速度下降，占用了大量流动资金，企业不得不增加带息负债维持日常运营，进一步推高财务费用，放大了亏损幅度，这种循环在行业需求没有出现明显改善之前，仍会维持一段时间。不排除上游铁矿石价格长期高位运行的额外影响，国际铁矿石价格2024年维持在每吨100美元以上的高位，推高了上游炼钢成本，钢压延加工企业无法将全部成本压力向下游传导，只能自身承担大部分亏损，进一步挤压了利润空间。当前行业的亏损是周期调整和成本压力共同作用的结果，后续盈利修复仍有赖于下游传统需求的复苏，以及上游原材料价格的合理回落。

核心洞察

1. 钢压延加工处于深度周期调整，头部企业全年净亏损超71亿元，全行业盈利承压特征明确
2. 供给约束叠加需求收缩推动行业出清，头部企业产能占比持续提升，中小产能退出速度加快
3. 高端产品结构升级是头部企业突围核心方向，传统需求复苏是行业盈利修复的核心前提

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