钴矿作为战略性关键金属矿产，处于新能源动力电池产业链的上游资源端，其供给格局直接决定中下游产业链的成本与稳定性，下游延伸至钴盐、前驱体、三元正极材料等环节，是支撑全球新能源产业发展的核心原材料之一。

一、全球钴矿供给格局

1.1 储量与区域分布

1.1.1 核心产储国结构

全球钴矿储量的区域集中性是行业长期存在的核心特征，地缘政治风险始终是影响全球钴供给稳定性的核心变量。近年来随着印尼镍钴产业链的快速扩张，原有储产结构开始出现边际调整，但核心产储国的格局并未发生根本性变化。全球前四大钴储量国的占比总和超过七成，剩余储量分散在全球十余个国家，不具备大规模开发的成本优势。资源端的集中性也直接传导至贸易端，全球超过八成的钴原料贸易来自核心产出国，中国作为全球最大的钴加工国，原料对外依存度长期维持在高位。

表1 2024年全球钴矿储量区域分布

区域	储量（万吨）	占比（%）
刚果(金)	600	55
澳大利亚	165	15
印尼	66	6
其他	269	24
合计	1100	100

这一结构意味着全球钴矿供给的稳定性仍高度依赖刚果（金）的政策与产能输出，近年来刚果（金）多次调整矿业政策，提高矿权税费与本土加工要求，已经对全球钴原料贸易流产生影响。印尼凭借镍矿开发伴生钴产能的快速扩张，储产占比持续提升，未来有望成为全球第二大钴供给来源，一定程度上分散全球供给端的地缘风险。

2024年全球钴矿总产量达到29万吨，同比增长21.8%，增速处于近十年高位。刚果（金）全年产量达到22万吨，占全球总产量的76%，相较于储量占比进一步提升，反映出刚果（金）钴矿开发的速度远高于其他国家，全球产量集中程度高于储量集中程度。印尼2024年产量达到2.8万吨，同比增长47.4%，是全球产量增长的核心贡献国之一，产量占比提升至10%，成为全球第二大钴生产国。印尼钴产量绝大多数来自镍矿开发的伴生产品，生产成本远低于原生钴矿开发，未来产量增长空间较大，将逐步改变全球供给格局。

1.2 头部企业产能与产量

1.2.1 主要企业产量表现

全球钴矿开发市场呈现资源国本土企业与国际矿业巨头并存的格局，头部企业占据全球超过六成的钴矿产量，行业集中度处于较高水平。中国企业通过海外矿权布局，已经在全球钴矿供给端占据重要位置，洛阳钼业等企业均拥有大规模的钴矿产能，一定程度上保障国内加工环节的原料供应。不同头部企业由于布局区域、资源品位的差异，产量与盈利水平存在显著分化，近年来部分企业依托刚果（金）的低成本资源，盈利能力大幅提升，而部分依赖第三方采购原料的加工型企业盈利空间被明显压缩。

嘉能可2024年钴产量较2023年下降0.6万吨，主要源于旗下Mutanda铜矿的产量调整，该矿是全球最大的钴矿之一，其产能波动直接带动全球钴供给增速边际收紧。洛阳钼业2024年钴产量实现翻倍增长（增速103.6%），主要源于刚果（金）TFM项目扩产完成，新增产能顺利释放，进一步巩固了其全球最大钴生产商的地位。国际矿业巨头对于钴价波动的策略差异明显，部分企业选择主动控制产能以支撑钴价，而拥有低成本资源的企业则选择扩产抢占市场份额，行业内部的竞争格局正在发生边际变化。

表2 2022-2024年核心企业钴产量（万吨）

企业	2022年	2023年	2024年
嘉能可	4.1	4.4	3.8
洛阳钼业	-	-	11.4

表3 2023-2024年核心企业钴产品毛利率（%）

企业	2023年	2024年
洛阳钼业	37.0	81.9
寒锐钴业	5.0	6.1
腾远钴业	5.5	5.5

洛阳钼业拥有刚果（金）TFM项目的核心矿权，资源成本远低于国内加工企业，因此毛利率水平远超同行，2024年毛利率大幅提升主要受益于钴价上涨以及产能释放带来的规模效应。寒锐钴业与腾远钴业的业务结构中，钴原料对外采购占比较高，加工环节利润微薄，盈利水平随钴价波动的弹性远低于拥有自有矿权的企业，行业内盈利分化进一步加剧。未来行业资源端向头部集中的趋势将延续，拥有低成本自有矿权的企业将持续获得超额收益，而加工型企业需要通过向下游延伸拓展盈利空间。

二、钴矿需求与供需平衡

2.1 下游需求结构特征

2.1.1 全球钴需求领域分布

全球钴需求的增长核心驱动力来自新能源汽车产业的发展，动力电池对钴的需求增长已经占据全球钴需求增量的绝大多数，传统消费电子领域对钴的需求保持稳定，增量贡献较低。其他高端制造领域如航空航天用超级合金、工业加工用硬质金属等对钴的需求保持稳定增长，但其规模远低于电池领域，且增长速度缓慢。近年来高镍三元电池技术路线的发展，一定程度上提升了单位电池的钴用量，而低钴化技术路线的推进则延缓了钴需求的增长速度，两种技术路线并行的背景下，钴需求的增长趋势并未发生根本性改变。低钴化技术的推进并未改变钴在高镍三元电池中的核心作用，短期内难以实现完全无钴化，因此钴需求仍将随新能源汽车销量增长保持稳步提升。

表4 2023年全球钴需求领域分布占比（%）

应用领域	占比
新能源车	45
便携设备	26
超级合金	9
硬质金属	4
催化剂	4
陶瓷颜料	4
其他	8
合计	100

电池领域（含新能源车与便携设备）合计占比达到71%，其中新能源车对钴需求的增长贡献超过九成，已经成为绝对的核心增长引擎。传统领域需求占比合计不足三成，增长陷入停滞，未来钴需求的变化将高度绑定新能源汽车产业的发展节奏，钴作为动力电池关键原料的战略属性进一步强化。

2.2 中国钴原料供需状态

2.2.1 进口与库存水平

中国是全球最大的钴加工国，国内钴矿资源储量有限，原生钴矿产量较低，绝大多数钴原料依赖进口，其中钴湿法冶炼中间品是当前进口的核心品类，主要来源国为刚果（金）。近年来随着刚果（金）多次调整矿业政策，要求提高钴原料本土加工比例，增加出口税费，中国进口钴原料的结构已经开始发生变化，原生钴精矿进口占比持续下降，湿法冶炼中间品进口占比逐步提升，对刚果（金）钴原料的依赖度进一步提升。库存水平是观察国内钴原料供需松紧的核心指标，不同环节的库存水平反映出不同市场主体对未来钴价走势的预期，也会直接影响短期市场的价格波动节奏。

表5 2024年中国钴湿法冶炼中间品进口量（万吨）

统计口径	进口量
全国总进口	62.9
自刚果(金)进口	62.0

表6 2024-2025年中国钴原料库存统计

统计时间	库存（万吨）	库存月数
2024年12月全行业原料	5.3	3
2025年2月钴盐厂成品	1.7	1

中国钴原料进口的高速增长，反映出国内加工环节产能扩张带来的需求提升，同时也体现出市场主体提前布局原料储备，对冲刚果（金）政策风险的倾向。从库存水平来看，2024年底全行业原料库存维持在3个月的合理水平，2025年初钴盐厂成品库存降至1个月，说明下游需求消化顺畅，短期市场供需处于紧平衡状态。下游企业补库存动作将对钴价形成支撑。

2024年全球钴市场整体呈现供给过剩状态，过剩量约5万吨，过剩产能主要以库存形式被市场吸收，并未对钴价形成持续性打压，反而因为地缘风险溢价推动钴价上行，2024年3月至2025年3月中国钴矿板块指数累计上涨39%，反映出资本市场对钴矿战略属性的重估。

未来全球钴供给增长将主要来自刚果（金）原有项目的扩产以及印尼伴生钴产能的释放，全球供给增速将维持在较高水平。需求端方面，全球新能源汽车销量仍将保持增长，带动钴需求增速维持在10%左右，短期供给增速高于需求增速的格局仍将延续，但头部企业主动控制产量释放的策略，将推动市场逐步走向再平衡，钴价将维持在当前高位区间波动。地缘冲突或者刚果（金）政策超预期收紧可能带来供给收缩风险，钴价存在阶段性上行的可能。

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核心洞察

• 全球钴矿供给高度集中，刚果(金)产量占比超七成，地缘风险溢价将长期存在
• 行业盈利分化加剧，自有矿权企业毛利率远超加工型企业
• 钴需求增长核心绑定新能源汽车，战略价值持续提升