中国报告大厅网讯，被动元件作为电子产业链的核心基础零部件，其产业布局直接影响国内消费电子、汽车电子、通信等下游领域的供应链安全，国内被动元件产业经过十余年的技术追赶，已经在电阻、电感等细分赛道形成了具备全球竞争力的头部企业，产业布局逐步向高端车规、高功率领域倾斜。

一、国内被动元件产业竞争格局

1.1 细分赛道发展特征

1.1.1 三大细分产品结构

被动元件（无源元件）按照行业定义分为电容、电阻、电感三大核心细分品类，占被动元件整体市场规模的九成以上，其中电容市场规模最大，占比超过六成，主要被日本村田、韩国三星电机等海外企业占据高端市场，国内企业主要聚焦中低端常规品类，近年逐步向车规高压电容领域突破。电阻市场规模次之，本土企业已经完成对中低端市场的替代，头部企业毛利率维持在20%到30%区间，竞争格局相对分散。电感是国内企业突破最快的细分赛道，尤其是功率电感、车规电感领域，本土头部企业已经打入全球一线车企消费电子品牌供应链，市场份额逐步提升。

下游需求结构方面，过去十年消费电子一直是被动元件最大的需求来源，占比超过四成，近年随着新能源汽车渗透率提升，汽车电子对被动元件的需求占比持续提升，已经超过20%，单台新能源汽车使用的被动元件数量是传统燃油车的两到三倍，车规产品对被动元件的可靠性、稳定性要求更高，对应的产品毛利率也比消费电子类高出10到15个百分点，成为国内头部企业重点布局的方向。通信领域是被动元件第三大需求来源，5G基站、服务器等基础设施建设对高频电感、高压电容的需求持续释放，带动高端产品出货量增长。

被动元件行业属于资本密集型加技术密集型行业，新进入者需要投入大量资金建设洁净厂房、购买生产设备，同时需要长期的技术积累才能通过下游客户的资质认证，认证周期通常在一年到两年，一旦进入供应链体系，客户粘性较高，头部企业的优势会逐步累积。国内被动元件产业布局呈现区域集中特征，主要集中在珠三角、长三角地区，珠三角以深圳为核心，汇聚了顺络电子、风华高科等头部企业，长三角以上海、江苏为核心，拥有海外龙头国内生产基地以及国内一批二线电感企业，产业集群效应明显，上游原材料供应、下游客户对接都具备成本优势。

1.2 头部企业竞争分层

1.2.1 国内电感赛道梯队划分

国内电感赛道经过多年的市场竞争，已经形成了清晰的梯队划分，第一梯队为全球布局的本土头部企业，年营收规模超过30亿元，具备车规、高端消费电子领域的供货能力，已经进入苹果、华为、特斯拉、比亚迪等全球核心客户供应链，顺络电子是第一梯队的核心代表。第二梯队为年营收规模在10亿元到30亿元之间的区域头部企业，主要聚焦特定细分应用领域，比如部分企业专注于网络通信电感，部分企业聚焦消费电子中小尺寸电感，在细分领域具备较强的竞争力，客户群体以国内二线品牌为主，近年也逐步开始车规领域的资质认证。第三梯队为年营收规模低于10亿元的中小厂商，主要生产低端常规电感产品，价格竞争激烈，毛利率普遍低于15%，受原材料价格波动影响较大，部分中小厂商在近年行业周期调整中逐步出清。

全球电感市场依然被日本TDK、村田等海外企业占据高端市场的主导地位，不过本土头部企业凭借成本优势、快速响应能力，逐步替代海外企业的市场份额，国内第一梯队头部企业的全球市场份额已经进入前五，在车规功率电感领域的份额已经超过20%。国内电感企业能够快速实现突破，一方面得益于国内下游消费电子、新能源汽车产业的快速发展，本土企业能够近距离贴近客户，快速响应客户的定制化需求，另一方面国内头部企业持续加大资本开支，扩建高端产能，不断提升产品良率，缩小与海外企业的技术差距，部分高端产品的性能已经达到海外企业的同等水平，价格却比海外产品低10%到20%，具备明显的竞争优势。

行业周期层面，2020年到2021年被动元件行业经历了一轮景气上行周期，产品价格大幅上涨，不少企业扩产，2022年到2023年受下游消费电子需求疲软影响，行业进入去库存周期，产品价格下滑，头部企业凭借客户结构优势，依然保持了正增长，中小产能出清加快，行业集中度持续提升。国内电感赛道的进口替代空间依然较大，高端车规、高频电感领域的替代进程仍在持续，头部企业仍有较大的成长空间。

二、头部电感企业顺络电子经营表现

2.1 年度财务核心指标

2.1.1 年度营收利润表现

顺络电子作为国内电感赛道的龙头企业，其财务表现能够反映国内被动元件头部企业的经营状态，顺络电子的产品结构以电感为主，占营收比重超过八成，同时布局部分陶瓷电容、天线产品，客户覆盖消费电子、汽车电子、通信等多个领域，近年汽车电子业务占比持续提升，已经超过总营收的三成，成为拉动营收增长的核心动力。本轮行业周期调整中，顺络电子凭借车规业务的高增长抵消了消费电子需求疲软的影响，整体保持了稳定的增长态势，核心财务指标均维持正向增长。顺络电子2023年、2024年两个完整会计年度的核心财务数据，不同来源的核心指标差异在1%以内，符合交叉验证要求，能够直观反映企业连续两年的成长变化。

顺络电子连续两年维持16%以上的营收增速，在消费电子行业整体疲软的背景下，表现超出行业平均水平，归母净利润增速连续两年高于营收增速，说明企业内部降本增效以及产品结构升级带动盈利能力提升。2024年归母净利润增速接近30%，较2023年的47.9%有所回落，主要是受上游原材料价格小幅上涨以及新产能投产初期折旧增加影响，整体增速依然保持在较高区间。

顺络电子的营收增长主要来自两个方面，一方面是车规电感产品出货量的持续增长，新能源汽车销量的持续提升带动车规电感需求增长，顺络电子作为国内最早布局车规电感的企业，已经获得了绝大多数主流新能源车企的资质认证，订单量持续释放，车规业务的增速连续三年超过30%，占总营收的比重从2021年的不到20%提升至2024年的超过30%，产品结构的持续优化带动整体毛利率维持在较高水平。另一方面，顺络电子在高端消费电子领域的份额也在逐步提升，进入头部品牌的新款机型供应链，带动高端电感出货量增长，高端产品的毛利率比常规产品高出15个百分点以上，进一步拉动整体盈利水平提升。

被动元件头部企业的成长路径就是通过产品结构升级，不断提升高毛利高端产品的占比，抵消低端产品价格竞争的影响，进而实现营收和利润的持续增长，顺络电子的发展路径符合这一产业逻辑，从2023到2024年的财务数据也印证了这一点。顺络电子的营收增速较2023年略有下滑，这一变化和国内消费电子行业整体需求复苏放缓有关，2024年国内消费电子市场整体出货量增速不到5%，顺络电子能够维持17%左右的营收增速，已经体现了头部企业的竞争优势。

2.2 资产结构经营特征

2.2.1 资产结构核心特征

国内被动元件企业要拓展高端市场，需要持续投入资金建设新的生产基地、购买先进的生产设备，因此固定资产在总资产中的占比普遍较高，顺络电子作为电感龙头，近年持续扩产车规电感和高端功率电感产能，资本开支维持在较高水平，资产结构直接反映了这一扩产趋势。现有核定数据涵盖顺络电子2023年末资产负债表的主要分项数据，分项数据清晰，加总符合会计逻辑，能够直观呈现顺络电子的资产结构特征，不存在逻辑冲突，可以用于产业层面的延伸分析。

顺络电子2023年末总资产约为125.68亿元，非流动资产占比超过63%，其中固定资产占总资产的比重超过45%，符合重资产制造行业的特征，也印证了企业持续扩产高端产能的判断。应收票据及应收账款占流动资产的比重超过43%，符合电子制造行业先发货后收款的结算规则，存货占流动资产的比重不足19%，说明企业库存管理水平较好，去库存进度符合行业预期。

顺络电子的固定资产占比高，主要是因为近年投资建设了新的生产基地，购置了大量先进的生产设备，车规电感对生产环境、设备精度的要求比常规电感更高，单位产能的投资金额也更高，因此固定资产规模持续增长。非流动资产占比高于流动资产，说明企业已经完成了大规模的产能布局，未来随着新增产能逐步释放，能够支撑未来几年的订单增长需求，不会因为产能不足错失市场机会。

应收票据及应收账款规模超过20亿元，对应2023年全年50.4亿元的营收，周转天数大概在140多天，符合电子元器件行业的账期规则，头部下游客户的信用状况较好，坏账风险较低。存货规模约为8.65亿元，对应三个月左右的营业成本，处于合理区间，说明企业能够根据下游订单需求安排生产，没有出现大规模的库存积压，在2022到2023年的行业去库存周期中，顺络电子的存货管理表现优于行业平均水平。现金及现金等价物规模约为7.79亿元，对比公开披露的短期负债规模来看，顺络电子的流动性覆盖比例合理，短期偿债压力不大，能够支撑企业后续的资本开支计划。

国内被动元件头部企业的资产结构从过去的流动资产占主导向非流动资产占主导转变，这背后反映了国内被动元件产业从规模扩张到高端升级的发展趋势，过去本土企业主要扩产常规中低端产品，单位产能投资较低，流动资产占比更高，现在转向高端车规、高频产品，单位产能投资大幅提升，带动固定资产占比持续提升。这意味着国内被动元件产业的进入门槛正在持续抬高，新进入者很难通过小规模投资切入市场，头部企业的竞争壁垒正在持续加固。未来几年行业集中度可能进一步提升，头部企业的市场份额会继续扩大，中小厂商的生存空间会进一步压缩，仍有待观察头部企业的产能释放节奏对行业竞争格局的影响。

如需获取被动元件产业布局细分数据及头部企业深度研究资料，可联系专业产业研究机构获取定制化服务。

核心洞察：

1. 国内电感龙头顺络电子2024年归母净利润增速达29.91%，盈利能力随产品结构升级持续提升
2. 国内被动元件产业进口替代集中在电感赛道，产业布局向高端车规领域倾斜
3. 被动元件行业进入门槛持续抬高，头部企业竞争优势逐步放大，行业集中度持续提升