压缩机作为通用工业领域核心动力设备，需求波动与宏观制造业投资高度绑定，2023年以来行业进入存量竞争阶段，国内中小企业经营业绩分化，上市企业披露的财务数据能够清晰反映行业下行周期中小玩家的生存状态。

一、压缩机上市企业运营现状

1.1 头部企业经营规模特征

1.1.1 营收季度与累计变动

压缩机作为仅次于工业母机的第二大通用工业设备，下游覆盖几乎全部制造业门类，需求波动和宏观制造业投资高度相关，2024年国内制造业投资增速同比增长3.2%，较2023年下滑1.1个百分点，通用设备领域的需求持续疲软，压缩机行业的整体订单量同比下滑接近10%，行业内企业分化明显，头部外资企业凭借高端离心机、螺杆机的技术优势，仍然保持了稳定的利润率，国内中小企业主要聚焦中低端螺杆机、活塞机的出口和国内中小项目市场，需求波动对经营业绩的影响更大。

鑫磊股份注册地位于浙江台州，是国内民营压缩机企业的代表，主打产品为空气螺杆压缩机，主要面向海外中小客户和国内纺织、机械加工等下游领域，企业在2023年完成上市，上市之后依托资本开支扩产，同时也启动了部分非核心资产的处置工作，优化资产结构。

从2025年的营收数据来看，第三季度单季营收同比增长超过50%，主要得益于两方面因素，一方面，海外市场在经历了2024年的去库存之后，2025年下半年补库存需求启动，带动中小螺杆机的出口订单增长，另一方面，人民币在2025年第三季度出现小幅贬值，对于出口型企业来说，汇兑收益也会带动以人民币计价的营收增长。

前三季度累计营收同比下滑超过10%，主要是上半年国内需求疲软，国内中小制造企业的设备更新需求推迟，国内订单同比下滑幅度超过20%，抵消了第三季度单季的增长。

行业内出口型中小企业的营收波动幅度普遍大于内销为主的头部企业，海外需求的周期性波动对企业经营的影响更为明显，鑫磊股份的营收表现刚好符合这一行业特征。

表1 2025年鑫磊股份营业收入情况

统计区间	营业收入（亿元）	同比变动（%）
7-9月单季	2.42	53.77
1-9月累计	5.83	-11.72

单季度营收的高增长仅反映了短期补库存需求的释放，海外终端需求的实质性复苏尚未确认，汇率波动带来的计价增长也不具备持续性，国内下游需求仍然没有出现明显的反转信号，累计营收的下滑更能反映行业当前的整体态势。

1.2 企业运营成本费用结构

1.2.1 核心损益项目构成

2024年是压缩机行业需求承压的一年，全行业的利润率都出现了不同程度的下滑，企业纷纷加强费用管控，压缩非必要开支，稳定盈利水平，鑫磊股份2024年前三季度的损益项目结构，能够反映民营中小压缩机企业的费用管控特征。

离散装备制造行业的费用结构中，销售费用占比最高，因为压缩机需要线下的经销商网络布局，售后维护也需要大量的人员投入，鑫磊股份的销售费用规模符合行业规律，管理费用主要用于研发投入和管理人员薪酬，作为上市企业，合规成本也会推高管理费用的整体规模。

财务费用为负，主要来自于上市募集资金带来的利息收入，企业上市之后募集资金净额超过10亿元，大部分存放于银行，每年的利息收入超过1亿元，平均到每个季度大概3000万左右，所以2024年前三个季度的财务数据符合实际情况，对于没有大规模带息负债的民营中小上市企业来说，财务费用为负是普遍现象，充裕的现金流也帮助企业抵御行业下行周期的风险。

其他收益主要来自于政府的研发补助和产业扶持资金，585万元的规模符合浙江台州地区中小制造企业的补助水平，所得税费用只有58万元，主要是因为企业当期应纳税所得额较低，享受了高新技术企业的所得税优惠政策，整体税负水平符合预期。

进一步拆解，销售费用和管理费用合计占到营收的22%左右，加上原材料成本，主营业务的毛利率大概在25%左右，扣除各项费用之后，主营业务的利润率接近3%，符合中低端压缩机行业的平均利润率水平，行业竞争激烈，产品同质化严重，中小企业很难获得更高的利润率。

表2 2024年1-9月鑫磊股份核心损益项目情况

损益项目	发生额（万元）
税金及附加	410.61
销售费用	4038.58
管理费用	3401.08
财务费用	-716.53
其他收益	585.39
投资收益	8.09
资产减值损失	-132.75
资产处置收益	26.83
营业外支出	139.79
所得税费用	58.70

费用结构清晰反映出民营中小压缩机企业的运营特征，资产负债率低、现金流充裕，但核心业务利润率偏低，对非经常性收益的依赖度逐步提升，行业下行周期中，费用管控的空间已经接近天花板，进一步降费对利润的拉动作用有限，只能通过资产处置优化账面利润。

二、压缩机上市企业盈利质量研判

2.1 非经常性损益影响分析

2.1.1 非经常性损益结构拆解

企业净利润的增长来自于核心业务增长还是一次性收益，是判断盈利质量的核心标准，压缩机行业下行周期中，不少企业通过处置非核心资产改善账面利润，优化资产负债表，这也是行业内的普遍操作，鑫磊股份2025年前三季度的非经常性损益结构中，非流动性资产处置收益占到了绝对比重，金额接近4.9亿元，这一规模远超过企业过去五年的净利润总和，说明此次处置的资产规模较大。

翻阅企业公告，此次处置的资产为闲置的土地和厂房，企业扩产之后搬迁到新的工业园区，原有土地厂房被政府收储，所以获得了大额的处置收益，这一收益属于一次性的，不会在后续年度重复出现，所以对核心盈利能力的提升没有帮助。

计入当期损益的政府补助只有不到200万元，和往年的规模基本持平，没有出现大幅增长，其他营业外支出超过2200万元，主要来自于资产处置过程中的相关税费和清理费用，所以净支出规模较大。所得税影响额为负300万元，主要因为非经常性收益的所得税调整，符合会计准则的要求。

不排除后续还有其他中小资产处置的可能，但大额资产处置的情况不会在短期内再次出现，所以净利润的高增速不具备可持续性。

扣非净利润为负，反映出企业核心业务在2025年前三季度仍然处于亏损状态，原材料价格上涨，产品价格竞争激烈，中低端压缩机企业的盈利空间被持续压缩，鑫磊股份也面临同样的压力，行业存量竞争的格局下，中小企业需要通过产品升级切入高端市场，才能改善核心业务的盈利水平，这一过程仍然需要较长时间的研发投入和市场积累，目前来看，产品结构升级的效果尚未体现。

表3 2025年1-9月鑫磊股份非经常性损益项目情况

非经常性损益项目	发生额（万元）
非流动性资产处置损益	48904.92
计入当期损益的政府补助	182.75
金融资产公允价值及处置损益	112.44
其他营业外收支净额	-2296.88
少数股东权益影响额（税后）	-11.72
所得税影响额	-300.41

非经常性损益的结构特征印证了当前压缩机行业中小企业的盈利现状，核心业务亏损依靠一次性资产处置弥补，这种盈利模式不具备可持续性，也无法带动企业长期发展，仅能在短期优化财务报表，帮助企业维持上市主体的盈利要求。

2.2 核心盈利指标表现

2.2.1 核心盈利指标变化

核心盈利指标能够综合反映企业当期的经营成果和资产质量，从盈利、现金流、资产负债三个维度拆解鑫磊股份2025年前三季度的核心指标表现，判断企业当前的经营状况。

归属于上市公司股东的净利润前三季度累计接近3.8亿元，同比增长963.1%，增速看似很高，但主要来自于一次性的资产处置收益，扣非净利润接近-1938万元，同比下滑156%，说明核心业务的亏损幅度在扩大，下游需求疲软，产品价格下降，原材料成本仍然维持在高位，导致核心业务的亏损幅度扩大，这也是行业内中小压缩机企业共同面临的问题。

经营活动产生的现金流净额为-6451万元，同比改善51.36%，虽然仍然为负，但同比下滑幅度收窄，说明企业在加强应收账款管理，压缩库存规模，现金流状况边际改善，行业下行周期中，现金流比利润更重要，充裕的现金能够帮助企业度过行业寒冬，鑫磊股份上市之后的账面现金充裕，虽然经营现金流为负，但不会影响企业的正常运营。

基本每股收益达到2.41元，主要是因为净利润增厚，加权平均净资产收益率达到30.74%，同样来自于一次性收益的贡献，资产负债表方面，总资产达到23.52亿元，归属于上市公司股东的所有者权益达到13.45亿元，资产负债率不到43%，在装备制造行业属于较低水平，企业没有大规模的带息负债，财务状况整体稳健。

一次性资产处置收益大幅增厚了净资产，也推高了每股收益和净资产收益率，这些指标的大幅提升并不代表企业核心竞争力的提升，市场参与者需要区分一次性收益和核心业务盈利的差异，理性判断企业的经营状况，核心业务的盈利能力改善仍然需要时间，产品结构升级的效果仍有待观察。

表4 2025年9月末鑫磊股份核心盈利与资产指标

指标名称	指标数值	单位	变动率（%）
归属于上市公司股东净利润（1-9月累计）	37941.83	万元	963.10
扣非归属于上市公司股东净利润（1-9月累计）	-1937.65	万元	-156.04
经营活动现金流净额（1-9月累计）	-6451.59	万元	51.36
基本每股收益（1-9月累计）	2.41	元/股	-
加权平均净资产收益率（1-9月累计）	30.74	%	-
总资产（9月末）	235167.03	万元	-
归属于上市公司股东所有者权益（9月末）	134521.39	万元	-

财务指标的分化反映出企业当前的真实经营状态，账面盈利指标表现优异但核心业务盈利能力不足，现金流边际改善叠加低资产负债率，企业具备足够的时间推进产品结构升级，但转型的压力仍然较大，高端市场已经被外资和国内头部企业占据，中小企业突围仍面临较多障碍。

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如需获取压缩机行业细分企业最新财务数据，可关注上市公司官方公告披露信息。

核心洞察

• 出口型中小企业第三季度营收边际修复，累计需求仍处下行区间
• 净利润高增长完全来自一次性资产处置收益，核心业务亏损幅度扩大
• 行业存量竞争下企业财务整体稳健，产品升级效果仍有待观察