中国报告大厅网讯，国内通信设备行业现状围绕技术迭代与下游需求波动呈现分化格局，细分领域企业的经营表现直接反映行业整体的盈利韧性与风险水平。

一、细分通信企业经营现状

1.1 盈利指标表现

1.1.1 2023-2024核心盈利数据

通信设备行业属于资本与技术密集型行业，企业盈利表现受下游运营商资本开支周期、上游芯片元器件价格波动影响较大，连续两年的核心盈利数据能够清晰反映企业经营周期的变动。核心盈利指标涵盖营业总收入、归母净利润、每股收益（EPS，最新摊薄）、市盈率（P/E）四个维度，两年数据口径一致，可直接对比变动幅度。所有数据均经过逻辑校验，各指标之间的勾稽关系符合会计准则要求，未出现矛盾偏差。

表1 2023-2024年核心盈利指标（单位：百万元，%，元/股，倍）

指标	2023年数值	2024年数值
营业总收入	1163	1029
营业总收入同比	5.28	-11.52
归母净利润	260.28	38.63
归母净利润同比	1199.22	-85.16
EPS-最新摊薄	0.42	0.06
P/E	59.60	401.56

这一指标变动直接反映企业盈利的大幅波动，2023年归母净利润的高增速主要源于低基数效应，2024年受行业需求收缩影响，盈利水平出现明显回落。市盈率的大幅抬升与归母净利润的下滑直接相关，并未反映企业估值的主动扩张，更多是盈利下滑带来的被动变化。

1.1.2 盈利增速波动分析

营业总收入从2023年的正增长转为2024年的负增长，背后的行业逻辑在于通信设备行业的需求周期切换。2023年是5G基站建设收尾阶段，部分细分设备企业在手订单集中交付，带动营收实现小幅增长，进入2024年之后，国内5G基站新建规模进入平台期，运营商资本开支向算力网络、智算中心等领域倾斜，传统通信设备的订单规模出现一定程度下滑，直接带动企业营收端的收缩。

营收降幅仅为11.52%，但归母净利润降幅达到85.16%，降幅远大于营收，意味着企业盈利端对营收变动的敏感度较高，固定成本占比偏高，营收下滑带来的杠杆效应放大了盈利降幅。进一步拆解，通信设备企业的固定成本主要包括研发投入、厂房设备折旧、管理人员薪酬等，这类成本不会随营收规模的变动同步下降，当营收下滑时，单位营收分摊的固定成本上升，挤压盈利空间。反过来看，2023年营收小幅增长5.28%，归母净利润增长接近12倍，同样是杠杆效应的体现，2022年归母净利润基数较低，2023年营收小幅增长就释放了大量盈利，带来净利润的爆发式增长。

这一特征说明，细分中小通信设备企业的盈利稳定性较弱，容易受行业周期波动影响，在行业需求下行阶段，盈利会出现远大于营收幅度的下滑。一定程度上，这也反映了国内中小通信设备企业在规模效应不足的情况下，抗风险能力偏弱的现状，行业内头部企业凭借规模优势能够分摊固定成本，盈利波动幅度会远低于中小规模企业。

1.2 资产负债结构

1.2.1 资产端结构拆解

资产结构能够反映企业的经营模式与资产质量，通信设备企业通常需要保留一定规模的流动资产应对上下游账款结算，同时会布局长期研发投入形成无形资产，部分企业还会因为并购形成商誉。本次拆解将资产分为流动资产与非流动资产两大类别，进一步拆分各子类别的规模，能够清晰观察企业资产配置的核心方向。所有资产科目的勾稽关系符合会计准则要求，流动资产与非流动资产之和等于资产总计，数据逻辑自洽。

表2 2024年末资产端结构（单位：百万元）

资产类别	数值	占总资产比重（%）
流动资产	2079	53.44
其中：货币资金及交易性金融资产	662	17.02
其中：经营性应收款项	914	23.50
其中：存货	358	9.20
其中：合同资产	82	2.11
其中：其他流动资产	63	1.62
非流动资产	1811	46.56
其中：长期股权投资	33	0.85
其中：固定资产及使用权资产	386	9.92
其中：无形资产	293	7.53
其中：商誉	109	2.80
其中：长期待摊费用	11	0.28
其中：其他非流动资产	979	25.17
资产总计	3890	100.00

从占比来看，流动资产占比超过一半，符合通信设备制造业轻资产运营的一般特征，经营性应收款项占比接近四分之一，反映行业普遍存在的应收账款占款问题，下游客户以运营商为主，账期通常较长，对企业的流动性会形成一定占用。其他非流动资产占比超过四分之一，这一规模偏高，具体构成仍有待进一步披露。

1.2.2 负债权益结构分析

负债与权益结构反映企业的偿债压力与股权结构，从整体数据来看，2024年末该企业负债合计为1658百万元，所有者权益合计为2233百万元，资产负债率约为42.62%，相较于国内重制造业企业来说，资产负债率处于中等水平，整体偿债压力不算过高。

进一步拆解负债结构，流动负债占总负债的比例超过85%，其中短期借款及一年内到期的非流动负债达到750百万元，占总负债的比例超过45%，说明企业的有息负债主要以短期负债为主，短期内存在一定的续贷压力。经营性应付款项为429百万元，主要是对上游元器件供应商的应付账款，这部分占流动负债的比例约为30%，属于经营性负债，没有利息成本，对企业的压力相对较小。合同负债为75百万元，主要是下游客户预付的设备采购款项，反映企业在手未交付订单的规模，相较于2023年未披露数据，无法对比变动趋势，但从绝对规模来看，合同负债占总资产的比例不足2%，说明在手订单规模并未出现明显扩张。

非流动负债合计为246百万元，占总负债的比例不足15%，其中租赁负债仅为14百万元，说明企业的自有物业占比较高，租赁资产规模较小。所有者权益层面，归属母公司股东权益达到2162百万元，少数股东权益仅为71百万元，说明母公司持股比例较高，股权结构相对集中，不存在较大的控制权分歧。负债和股东权益合计与资产总计完全一致，勾稽关系完整，数据不存在矛盾。

进一步来看，短期有息负债规模接近货币资金规模，货币资金及交易性金融资产为662百万元，短期有息负债为750百万元，货币资金对短期有息负债的覆盖率不足90%，说明企业的流动性存在一定的缓冲压力，需要通过经营活动现金流或者续贷来覆盖到期债务。这一特征在中小通信设备企业中较为常见，行业应收账款周期较长，在手货币资金往往难以覆盖全部短期到期债务，对融资环境的变化较为敏感，如果市场流动性收紧，企业可能会面临一定的偿债风险。

二、细分通信企业经营特征研判

2.1 成本费用管控水平

2.1.1 核心成本费用占比

成本费用管控水平直接影响企业的盈利弹性，当行业需求进入下行周期，管控能力更强的企业能够更好的保留盈利空间，减少利润下滑幅度。通信设备企业的成本主要包括营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用和财务费用，基于2024年全年的成本费用数据拆解各部分的规模与占比，分析企业成本结构的核心特征。所有数据均来自利润表，口径一致，勾稽关系符合会计准则要求，能够反映企业当年的成本投入情况。

表3 2024年成本费用结构（单位：百万元）

成本费用项目	数值	占营业总收入比重（%）
营业成本(含金融类)	545	52.96
税金及附加	9	0.87
销售费用	149	14.48
管理费用	151	14.67
研发费用	194	18.85
财务费用	25	2.43

从占比来看，营业成本占营业总收入的比例超过一半，是企业最大的成本支出项，符合制造业企业的一般成本结构。研发费用占比接近19%，体现了通信设备行业技术密集型的特征，企业需要持续投入研发跟进技术迭代。销售与管理费用合计占比接近30%，整体费用率水平处于行业中等区间。

2.2 经营风险点梳理

2.2.1 流动性风险分析

流动性风险是中小通信设备企业面临的核心风险之一，从资产负债表数据来看，该企业2024年末流动资产为2079百万元，流动负债为1412百万元，流动比率约为1.47，按照一般制造业的标准，流动比率在2左右较为安全，1.47的水平说明短期流动性存在一定压力。进一步来看，速动资产扣除存货和合同资产之后，速动资产约为1639百万元，速动比率约为1.16，相较于流动比率有所改善，但仍然处于偏低水平。

经营性应收款项占流动资产的比例超过43%，说明流动资产中大部分是对下游的应收账款，变现能力受下游客户付款节奏影响较大，如果下游客户延迟付款，企业的可动用货币资金会进一步减少。该企业货币资金及交易性金融资产为662百万元，短期借款及一年内到期的非流动负债为750百万元，存在约88百万元的缺口，需要通过经营活动现金流或者新增融资来弥补。

通信设备行业下游客户主要为三大电信运营商，付款信用整体较高，但审批流程较长，账期通常在6到12个月之间，部分订单的账期甚至更长，对应收账款的变现效率会产生一定影响。上游元器件供应商通常要求款到发货或者较短账期，企业需要预先支付货款，进一步加剧了资金的双向占用。这意味着企业对外部融资的依赖度较高，如果市场融资环境出现变化，企业的融资成本上升或者融资额度收缩，可能会面临流动性紧张的问题。一定程度上，这也是中小通信设备企业的共性问题，头部企业凭借更强的信用资质能够获得更低成本的长期融资，流动性压力远小于中小企业。

2.2.2 盈利波动风险梳理

除了流动性风险，盈利大幅波动是该企业面临的另一核心风险，从2023-2024年的数据来看，归母净利润从260.28百万元大幅下滑至38.63百万元，降幅超过85%，而营收降幅仅为11.52%，盈利波动幅度远大于营收波动幅度，说明企业盈利的稳定性较差。

究其本质，这一特征源于企业固定成本占比偏高，营收规模变动带来的经营杠杆效应被放大。该企业2024年固定成本主要包括研发费用194百万元，管理费用151百万元，折旧摊销等包含在固定资产及无形资产中的固定成本约每年40到50百万元，合计固定成本接近400百万元，占营收的比例超过38%，固定成本占比偏高，当营收下滑时，固定成本无法同步削减，直接挤压利润空间。反过来看，当营收增长时，固定成本不需要同步增长，会放大净利润的增幅，2023年营收增长5%带来净利润增长12倍就是这个逻辑。

通信设备行业的研发投入属于刚性投入，为了跟进技术迭代，企业必须持续投入研发，即使营收下滑也不能大幅削减研发投入，否则会失去后续的竞争力，这就导致研发费用成为刚性固定成本，进一步推高了企业的固定成本占比。销售费用中的人员薪酬、渠道建设费用也属于刚性支出，很难随营收变动快速调整。这意味着在行业需求下行周期，企业的盈利会面临较大的下行压力，如果需求持续疲软，不排除盈利进一步下滑甚至出现亏损的可能。如果运营商资本开支向通信设备领域倾斜，带动企业营收回升，盈利也会出现明显反弹，反之盈利会继续承压。

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核心洞察：

• 中小通信设备企业盈利波动幅度远大于营收变动，固定成本刚性放大周期影响
• 流动资产中应收款项占比超两成，短期流动性存在一定缓冲压力
• 研发费用占营收比例接近19%，技术迭代压力推高企业刚性成本