中国报告大厅网讯，2025年4月中旬，全球天然橡胶市场在商品普跌背景下迎来显著调整。上期所RU合约不仅出现单边价格波动，其期限结构更呈现罕见的强Back式收敛特征。这一现象背后是全乳胶供需动态、产业政策及国际市场联动的复杂交织。本文通过多维度视角解析近期市场变化逻辑，并展望未来价差结构演变路径。

  一、天然橡胶期货的强Back收敛现象解析

  中国报告大厅发布的《2025-2030年中国橡胶行业项目调研及市场前景预测评估报告》指出，截至2025年4月21日，RU2505RU2509价差收窄至35元/吨，而RU2509RU2601价差达755元/吨。这一结构与近年常态形成鲜明对比：过去十年RU合约普遍维持远期升水，但2023年后波动显著放大。本轮Back收敛呈现两大特征——首次在下跌行情中形成供不应求信号，且季候性表现突破历史规律（往年Back多集中下半年）。

  二、全乳胶供需与价差机制：理解期限结构的关键逻辑

  全乳胶作为RU交割核心标的，在全球天然橡胶产量占比不足3%（年均约30万吨），其定价受制于两大维度：

  1. 总量层面：国内云南、海南产区天气条件良好，开割进度正常；

  2. 结构性竞争：与浓缩乳胶（浓乳）共享胶水原料，价差变动直接影响生产分配。

  全乳胶需求端除轮胎工业刚需外，政策性收储成为重要变量。例如4月15日的储备政策实际收储8.03万吨全乳胶（计划量8.52万吨），直接消耗现有RU仓单约40%（当前仓单总量20.2万吨）。这一行为虽不改变全球供需基本面，但通过短期需求注入强化了近月合约支撑。

  三、现实需求支撑与远期预期分化下的市场割裂

  强现实基础体现在：

  工业消费韧性：老全乳库存自年初持续去库（周均超3000吨），当前库存31.44万吨，同比增17%，但对越南3L胶深度贴水仍推动终端消化；

  政策收储补充：2025年首次收储落地后，近月合约获得额外需求增量，仓单消耗预期增强。

  弱远期预期则源于：

  美国关税政策引发的全球需求悲观情绪传导至NR（20号胶）价格；

  RU单边下跌压制制胶厂开工意愿，云南胶水价较3月底跌15%；

  浓乳与全乳价差收窄（4月从4450元/吨降至3600元/吨），暗示原料分流压力短期缓解但未根本解决。

  四、未来展望：政策周期与产业基本面主导结构演变

  短期视角（13个月）：收储落地后需求驱动边际减弱，RU期限结构或逐步修复向传统升水状态靠拢。

  中期维度（612个月）：九一价差波动受关税政策及储备节奏影响显著，预计区间为700至1300元/吨。若美国对泰国产能实施实质性限制，远月合约或因供应担忧重新走强；反之若政策缓和，则现实端压力将主导结构修复。

  长期视角（年度以上）：在储备周期结束后，全乳胶供需矛盾仍需依赖产业自身调节。当前国内年均老全乳库存超30万吨，而终端消费增速有限，预计远期升水将回归稳定通道以平衡供应过剩压力。

  总结

  天然橡胶期货市场的强Back收敛既是短期政策与需求的共振结果，也是中长期供需矛盾的缩影。全乳胶作为RU核心标的，在20号胶主导的价格体系下，其价差结构始终反映着原料竞争、工业刚需及战略储备的动态平衡。未来市场走向将取决于关税政策对全球供应格局的重塑力度，以及国内收储节奏与产业库存消化效率间的博弈结果。