一家曾以黄金采选为核心业务的A股公司，在经历债务违约、股权冻结及经营停滞等多重打击后宣布主动退市。其核心资产帕金戈金矿储量数据突变与大宗贸易模式调整引发争议，叠加国资百亿级投入难挽颓势，折射出资源型企业扩张风险与资本运作的深层矛盾。

  中国报告大厅发布的《2025-2030年全球及中国黄金行业市场现状调研及发展前景分析报告》指出，正文

  一、黄金业务扩张背后的隐忧与财务恶化

  作为玉龙股份的核心收入来源，澳大利亚帕金戈金矿曾为公司带来显著收益。2023年上半年该业务贡献营收7.89亿元（占总营收近90%），净利润达3.23亿元。然而，其设备老化、矿山寿命缩短等问题逐渐暴露：选厂产能已达极限且无提升空间，剩余可开采年限从收购时预计的13年骤降至不足当前水平。与此同时，子公司NQM因未支付850万澳元石墨矿收购款面临追偿，黄金业务持续经营能力受到严峻挑战。

  二、金矿资源量数据突变引发质疑

  帕金戈矿区储量数据呈现矛盾性变化。2021年济高发展披露其可开采年限仅1.5年，而玉龙股份2023年年报却称JORC标准黄金资源量达222.3万盎司，预计开采年限延长至13年。值得注意的是，矿区面积从1700平方公里骤增至3050平方公里的关键时间节点缺乏详细论证，新增探矿权的勘探价值存疑。这种数据突变与实际产量增长不匹配的现象，使得黄金业务的可持续性面临市场质疑。

  三、大宗贸易模式调整暴露经营风险

  2023年玉龙股份将贸易收入核算方法从总额法转为净额法后，前三季度营收调降56.8亿元。尽管贸易规模仍高达11.6亿元，但预付款项激增凸显资金链压力：截至2023年底，应收账款及票据余额达43.05亿元（占营收比重177%），前五大客户应收款集中在浙江地区且存在回收风险。与琴澳联创等供应商的4.95亿元债务违约仲裁，则直接导致银行账户及子公司股权被冻结。

  四、国资巨额投入下的退出抉择

  作为实际控制方，济南高新区管委会通过济高资本持有玉龙股份29.38%股权。若其他股东全部行使现金选择权（行权价13.2元/股），需支付高达73亿元的对价。叠加前期收购成本及借款担保（累计超20亿元投入+18.6亿元未到期担保），国资总代价逼近百亿规模。这种"接盘"行为与企业持续亏损形成鲜明对比——近三年净利润波动剧烈，2024年更因现金流枯竭触发退市条款。

  五、危机信号早现的监管与治理失效

  早在2023年7月，玉龙股份即被税务部门披露欠税2020万元；2024年3月新增766.3万元税款逾期。债务纠纷频发背景下，董监高人员密集辞职（包括总经理、独董及两任董秘），折射出内部治理失效。值得注意的是，在黄金业务数据持续向好的表象下，公司2023年三季度营收同比骤降40.79%，经营恶化迹象已隐现。

  总结

  玉龙股份的退市案例揭示了资源型企业扩张风险与财务管控短板：黄金资产估值变动、贸易模式异化加剧流动性危机，叠加国资接盘后的退出困境，构成多重负面循环。其核心矛盾在于高溢价收购后整合失效、关键数据披露存疑及债务管理失序，为资本市场敲响警钟——企业需在资源开发与财务稳健间寻求平衡，监管层应强化对跨境资产估值的穿透式审查，而国资入场更需建立风险评估机制避免"接盘悖论"。