中国报告大厅网讯，甾体药物是全球临床需求稳定的一类特色药物，中国是全球最大的甾体药物原料药生产与出口国，近年来国内甾体药物产业布局不断调整，环保政策推动下，落后产能持续出清，头部企业产能规模不断扩大，产业逐步向具备资源和环保优势的区域集中，上游原材料路线也从传统的黄姜皂素逐步转向植物甾醇发酵路线，行业结构持续优化。

一、中国甾体药物产业发展格局

1.1 产业链核心分工

1.1.1 上游原材料供给特征

甾体药物产业链上游为起始原材料生产环节，国内产业发展历程中，原材料路线经历了两次明显的转型。早年国内企业普遍采用黄姜种植提取皂素的传统路线，该路线需要占用大量耕地，生产过程污染物排放强度高，环保成本长期居高不下，随着国内耕地保护政策和环保政策升级，黄姜皂素产能逐步萎缩，大量中小产能退出市场。近年来，植物甾醇发酵技术逐步成熟，行业整体转向以大豆加工副产物植物甾醇为原材料的生产路线，该路线原材料供给稳定，环保成本更低，符合国内产业政策导向，成为当前头部企业的主流选择。

原材料供给端，植物甾醇作为大豆油加工的副产物，全球供给整体稳定，价格波动主要跟随国际大豆价格变动，2024-2025年国际大豆价格处于历史中位区间，未出现大幅波动，因此上游原材料成本没有出现极端上涨。但能源成本上升、环保合规投入增加，仍然推高了国内甾体上游企业的整体生产成本，行业整体毛利率呈现缓慢下滑的趋势。产业布局层面，植物甾醇路线带动产业向大豆加工产能集中的区域转移，山东、江苏等东部大豆加工大省，依托原材料供给便利和完善的化工配套，成为当前国内甾体上游企业的主要聚集区，原有黄姜主产区的产能占比持续下降。

行业竞争层面，环保政策淘汰了大量中小产能，头部企业凭借合规产能和规模优势，市场份额逐步提升，目前国内甾体上游中间体领域CR5（前五名企业市场集中度）已经超过60%，行业集中度仍在提升过程中，头部企业的规模效应逐步显现，但重资产投入的特征也导致企业普遍面临负债压力。

1.1.2 中下游需求结构拆分

甾体药物按照产品类型可以分为皮质激素、性激素、孕激素三大核心细分品类，对应不同的下游应用场景，需求增长特征存在明显差异。皮质激素是当前规模最大的细分品类，主要用于临床抗炎治疗，对应风湿性疾病、皮肤病等多个适应症，终端需求整体稳定，增速保持在个位数，市场成熟度较高。性激素和孕激素主要用于避孕、内分泌调节以及辅助生殖领域，近年来国内辅助生殖市场快速发展，育龄人群对避孕药、孕激素类药物的需求持续提升，该细分领域的需求增速明显高于皮质激素，成为拉动行业增长的核心动力。除此之外，甾体药物还用于部分肿瘤的内分泌治疗，需求也保持稳定增长。

出口是国内甾体原料药企业的主要需求来源，目前国内超过七成的甾体原料药用于出口，供应全球仿制药企业，中国甾体原料药在全球市场的竞争力较强，成本优势明显，国际市场对中国产能的依赖度较高。但近年来国际贸易摩擦加剧，部分订单向印度等其他产能地区转移，国内头部企业开始逐步调整市场结构，加大对国内下游制剂市场的开拓力度，降低出口依赖，分散市场风险。

国内制剂市场层面，随着医保集采政策的推进，甾体制剂的终端价格明显下降，带动终端需求放量，但集采也压缩了制剂企业的利润空间，制剂企业向上游压价的动力增强，上游原料药企业的议价能力受到一定影响，利润空间被进一步压缩，倒逼上游企业向高附加值产品升级。

二、头部上市企业经营现状

2.1 共同药业核心财务状况

2.1.1 资产负债结构分析

共同药业是国内甾体药物上游中间体领域的核心上市企业，主营业务涵盖甾体起始原料、中间体的研发生产，是国内少数掌握植物甾醇发酵法生产雄烯二酮技术的企业之一，其财务数据能够反映国内甾体上游企业的经营特征。2024年全球甾体药物市场需求保持稳定，但上游原材料价格波动、环保政策升级对国内企业的资产负债结构产生了一定影响，共同药业披露的2024年年报数据完整呈现了其年末的资产负债核心项目，所有数据口径统一，可用于分析国内甾体上游企业的资本结构特征。

从结构来看，共同药业2024年末资产负债率超过63%，在甾体原料药企业中处于相对偏高的水平，较高的负债水平一定程度上推高了企业的财务费用，这一特征也反映在2025年上半年的经营数据中。国内甾体上游企业普遍存在重资产投入特征，产能扩张阶段负债规模较高属于行业共性，后续产能释放后的偿债能力变化仍待观察。进一步拆解股东权益结构，留存收益占股东权益的比例不到三成，反映出企业上市后利润积累速度低于产能扩张速度，资本公积规模较高对应IPO融资，整体资本结构中债务占比过高，一定程度上放大了企业的经营风险。

共同药业2025年6月末固定资产达到11.37亿元，占总资产的比例超过四成，完全符合重化工原料药行业的资产特征，前期产能扩张的投入已经基本完成，后续折旧将长期影响企业利润，只有产能利用率提升到设计水平后，固定成本分摊下降才能带动盈利修复。

2.1.2 2025年上半年经营表现

甾体药物行业在2024-2025年处于产能调整周期，部分上市企业通过股票回购传递对企业长期发展的信心，同时优化资本结构。共同药业2025年推出股票回购计划，相关核心指标均已公开披露，回购资金结构、已完成回购规模等数据能够反映企业当前的现金流态度与市值管理策略。本次回购计划中专项贷款资金占比达到九成，这一结构在A股回购案例中并不常见，一定程度上反映了企业当前自有资金的使用偏向，大部分流动性已经投入产能建设和研发，可用于市值管理的自有资金有限。

截至2025年8月末，共同药业已完成回购规模仅占计划下限的15%左右，回购进度偏慢，实际成交价格均低于回购价格上限，反映出二级市场对企业当前估值的认可度仍存在分歧。后续企业可能根据现金流情况调整回购进度，这一变化仍需要跟踪企业后续公告。从市值数据来看，截至2025年9月5日，共同药业总市值25.11亿元，流通市值16.7亿元，流通股本0.77亿股，估值处于行业中位水平，市场对企业转型进度保持谨慎态度。

2025年上半年，甾体原料药市场竞争加剧，部分中小产能出清，但头部企业也面临毛利率下滑的压力，共同药业作为上游中间体龙头，其季度经营数据能够反映行业当前的盈利变化。受原材料价格波动、财务费用增加、研发投入提升等多重因素影响，企业2025年第二季度出现亏损，各项指标口径统一，均来自企业公开披露的半年报。

Q2单季度财务费用和研发费用合计增加超过2000万元，是导致当期净利润亏损的核心原因，研发投入的持续增加体现了企业向高附加值甾体制剂延伸的战略方向，而财务费用增加则对应了企业此前较高的负债规模。长期来看，研发投入转化为新产品后有望带动企业盈利水平修复，短期来看，负债压力和转型投入仍然会持续压制企业利润表现。

核心洞察

• 甾体药物上游行业集中度持续提升，头部企业普遍存在重资产投入带来的高负债压力
• 头部企业向高附加值下游延伸过程中，研发投入增加短期压制盈利，转型效果仍有待观察
• 植物甾醇路线逐步替代传统皂素路线，产业布局向大豆加工核心区域集中

如需获取更多甾体药物产业数据与企业调研信息，可关注企业公开披露信息与行业协会发布的年度报告。