中国报告大厅网讯，垃圾焚烧炉作为垃圾焚烧发电产业链的核心中游设备，其产能利用水平直接反映行业供需格局与投资回报，是垃圾焚烧炉行业投资分析的核心观测指标。我国垃圾焚烧行业经过二十年的快速发展，已经从增量扩张进入存量运营阶段，早期大规模投放的焚烧炉产能逐步显现供需错配问题，产能利用水平成为影响行业投资价值的核心变量。

一、国内垃圾焚烧炉运营现状

1.1 全国层面产能利用

1.1.1 整体产能利用水平

国家标准化管理委员会2022年发布的GB/T 18750-2022《生活垃圾焚烧炉及余热锅炉》规定，生活垃圾焚烧炉产能利用率下限标准为70%，产能利用率低于该数值意味着焚烧炉存在持续性闲置，单位处理成本会被动抬升，项目投资回报会低于初始预期。垃圾焚烧项目属于重资产投资项目，折旧与财务费用占单位处理成本的比例超过40%，产能利用率的小幅下滑就会推高单位固定成本，直接侵蚀利润空间。

住房城乡建设部公开数据显示，2024年我国城市与县城共有1129座垃圾焚烧厂，年焚烧量达2.68亿吨，总体产能利用率约为63.22%，较2023年的63.93%略有下滑，整体低于国家标准规定的70%下限。这一结果反映出我国垃圾焚烧炉行业整体存在一定程度的产能过剩，过去十年行业快速扩张阶段，焚烧炉产能投放速度持续超过生活垃圾清运量的增长速度，累计形成的闲置产能逐步显性化。

垃圾焚烧项目多采用PPP特许经营模式，地方政府需要完成生活垃圾无害化处理率的考核目标，部分地区为满足考核要求，提前规划并核准了多个焚烧项目，部分区域存在项目过度布局的问题，导致已投运焚烧炉无法获得稳定的垃圾供应，长期处于低负荷运行状态。部分中小城市生活垃圾日产生量仅为数百吨，却规划了千吨级的焚烧炉项目，设计产能远超出实际需求，进一步拉低了整体产能利用率水平。低产能利用率直接拉长了项目的投资回报周期，部分项目甚至出现亏损，对行业整体投资回报率形成拖累。

1.2 区域层面产能分化

1.2.1 分区域利用率差异

我国不同区域的城镇化水平、人口流动趋势、项目规划节奏存在明显差异，因此垃圾焚烧炉的产能利用率也呈现出显著的区域分化特征。人口持续流入的中西部省份，近年来生活垃圾产生量保持较快增长，现有焚烧炉产能无法完全满足处理需求，因此产能利用率维持在较高水平。而人口持续流出的中西部欠发达地区，以及经济发达、早年集中投放项目的东部沿海省份，产能过剩特征更为明显，产能利用率普遍低于全国平均水平。部分超一线城市由于人口密度高，生活垃圾产生量长期稳定增长，即便按照规划完成了产能投放，实际处理需求也会超出设计规模，因此出现产能利用率超过100%的特殊情况。

表1 2024年国内部分区域垃圾焚烧炉产能利用率 单位：%

区域	产能利用率
新疆	＞80
四川	＞80
宁夏	＞80
青海	＞80
海南	＜60
江西	＜60
广东	54.41
河北	＜60
浙江	＜60
天津	＜60
深圳	103
阳江	54.2

这种分化背后，核心驱动因素是区域生活垃圾产生量与规划产能的匹配程度。中西部人口流入稳定、垃圾产生量增长的省份，早年项目规划节奏偏保守，产能投放规模与实际需求匹配度更高，因此产能利用率维持在较高水平。珠三角、长三角等东部经济发达地区，早年为了尽快完成垃圾填埋场清零目标，集中审批投放了大量焚烧项目，产能增长速度远超垃圾产生量的年均增速，因此整体产能利用率偏低。深圳作为人口持续流入的超一线城市，生活垃圾产生量逐年增长，超出了早期项目的设计预期，因此焚烧厂长期超负荷运行，推高了整体产能利用率水平。

二、垃圾焚烧炉行业投资分析

2.1 头部企业运营表现

2.1.1 核心运营指标对比

垃圾焚烧运营市场的集中度持续提升，头部企业依托资金、技术、管理优势，通过并购整合中小项目不断扩大市场份额，规模效应下头部企业的平均产能利用率普遍高于行业平均水平，抗风险能力更强。近年行业整合进程加速，头部企业除了扩大规模之外，也在不断延伸产业链，挖掘现有焚烧炉产能的盈利潜力，热电联产就是当前最受关注的延伸方向，垃圾焚烧炉产生的余热除了发电之外，还可以对外供应工业蒸汽或民用采暖，蒸汽价格通常高于上网电价，能够显著提升项目的盈利水平。多家头部上市企业披露的运营数据显示，供热量已经实现较快增长，不同企业的增长速度存在明显差异。

表2 2025年前三季度国内头部垃圾焚烧企业供热量增长率 单位：%

企业名称	供热量增长率
绿色动力	112
瀚蓝环境	40
三峰环境	15.5

供热量的高速增长，反映头部企业正在从单一发电向多元资源化利用转型，依托现有焚烧炉产能挖掘额外盈利空间。北方地区和华东工业密集区域的工业供热需求稳定，垃圾焚烧项目不需要大幅增加固定资产投入，仅需要配套建设供热管网就可以对外输送蒸汽，获得比发电更高的单位收益，因此成为头部企业提升盈利水平的重要方向。绿色动力供热量的高增速，主要源于近年新增多个配套供热的项目投产，现有项目的供热改造也逐步落地，后续增长的可持续性仍有待观察。

进一步拆解头部企业的规模与盈利数据，瀚蓝环境2025上半年生活垃圾焚烧业务实现净利润6.27亿元，同比增长13.25%，2025年6月完成并购粤丰环保后，其垃圾焚烧处理规模达到97590吨/日，成为国内规模领先的垃圾焚烧运营企业。伟明环保截至2025年三季度末，公司在运全资及控股垃圾焚烧项目已达56个，设计日处理规模约3.88万吨/日，项目主要集中在浙江等华东区域，区域运营效率稳定。华光环能2025年全年垃圾处置量96.27万吨，焚烧发电量29701.76万千瓦时，投建运营的生活垃圾焚烧项目日处理能力为3300吨/日，项目盈利保持稳定。头部企业规模扩张的同时，盈利保持稳定增长，印证了行业整合过程中头部企业的竞争优势，头部企业凭借资金优势获取优质项目，进一步挤压中小玩家的生存空间，市场集中度仍将持续提升。

2.2 行业投资方向变化

2.2.1 新兴投资赛道布局

国内垃圾焚烧炉新建项目的市场需求近年呈现持续下降趋势，早年新建项目的高峰过后，现有项目的提质改造、陈腐垃圾焚烧处置、海外市场拓展成为行业新的投资方向。国内垃圾焚烧发电新建项目中标数量从2021年的峰值75个，降至2024年的20个，国内新建项目市场已经进入存量竞争阶段，新增需求主要来自少部分未完成垃圾焚烧全覆盖的区域，整体市场空间有限。

陈腐垃圾焚烧处置成为行业新的细分投资赛道，2024年完成招标的垃圾焚烧处置项目或垃圾填埋场陈腐垃圾焚烧处置项目数量达44个，总中标金额近43亿元，陈腐垃圾焚烧能够消化存量填埋场存放的多年垃圾，释放填埋场库容，同时实现垃圾的减量化与资源化利用，符合当前无废城市建设的政策要求，得到地方政府的大力推动，该细分领域的投资机会逐步显现。陈腐垃圾焚烧不需要新增大量焚烧炉产能，多数项目可以依托现有焚烧炉的闲置产能进行处理，投资门槛较低，适合头部企业依托现有产能布局。

海外市场拓展也成为国内垃圾焚烧炉制造与运营企业新的增长曲线，截至2025年5月，中国环保企业海外焚烧项目共建成79个，建成、在建和签约落地规模已经超过5万吨/日，国内企业拥有成熟的工程建设与设备制造经验，成本优势明显，相较于国际竞争对手，国内企业的项目总投资可以降低15%-20%，在东南亚、非洲等新兴市场具备较强的竞争力。东南亚、非洲等地区城镇化快速推进，生活垃圾产生量快速增长，对垃圾焚烧处理的需求持续提升，给国内企业带来新的增长空间。

投资层面，当前行业的核心风险集中在部分产能过剩区域的新建项目，这类项目产能利用率偏低，投资回报周期长，投资风险较高。投资者需要优先布局人口持续流入区域、具备供热等延伸业务的项目，以及陈腐垃圾处置、海外市场等新兴赛道，规避产能过剩区域的新建项目投资。

核心洞察

1. 国内垃圾焚烧炉整体产能利用率低于国家标准下限，存量过剩特征凸显
2. 区域产能分化明显，中西部人口流入区域利用率显著高于东部沿海
3. 头部企业整合加速，延伸供热业务打开现有项目盈利空间

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