功率半导体作为电能转换与控制的核心器件，是新能源汽车、光伏风电、工控自动化等领域的核心基础零部件，近年国产替代进程加快，行业经营特征随下游需求波动出现明显变化，头部企业的财务表现能够直观反映行业发展趋势。

一、头部企业经营现状

1.1 核心盈利水平

1.1.1 盈利指标分析

功率半导体行业在2023年经历下游需求去库存周期，行业整体盈利承压，国内头部分立器件厂商扬杰科技的公开财务数据能够反映国内第一梯队企业的盈利水平，核心盈利指标覆盖毛利率、营业利润率、净利润率、净利润增速等多个维度，能够清晰呈现企业当期盈利状态。

2023年全球电子行业进入下行周期，消费电子需求疲软，新能源汽车产销增速放缓，功率半导体行业整体库存高企，产品价格出现不同程度下调，行业盈利水平普遍回落，国内本土厂商凭借国产替代的市场空间，依然维持了相对稳定的盈利水平。扬杰科技作为本土分立器件龙头，其财务数据具备行业代表性。

表1 2023年扬杰科技核心盈利指标

指标名称	核定数值
毛利率	30.3%
营业利润率	13.7%
净利润率	17.1%
净利润增速	-43%

对比全球领先厂商同期盈利水平，国内本土头部企业的净利润率仍维持在较高水平，净利润增速的下滑符合行业整体周期特征，主要受下游去库存、产品价格下调影响，2023年至2024年净利润增速回升至8%，印证了行业去库存接近尾声，盈利逐步修复的产业趋势。中小厂商受周期影响盈利下滑幅度更大，头部企业的盈利韧性凸显国产替代进程中本土龙头的竞争优势。

1.2 配套企业结构

1.2.1 细分营收占比

功率半导体产业链配套环节中，过流过温保护电子元器件是重要的细分配套领域，直接服务于功率模块、功率器件的安全运行，国内厂商贝特电子作为该细分领域的代表性企业，其2023年主营业务营收结构反映细分领域的产品布局特征，不同产品的营收贡献清晰展现企业的核心业务重心，也反映下游市场对不同保护元件的需求结构。随着功率半导体器件功率密度不断提升，对过流、过温保护的需求持续增长，细分领域的产品结构调整也反映了下游应用需求的变化。

表2 2023年贝特电子主营业务营收

产品品类	营收（亿元）	占总营收比例
过流保护电子元器件	5.44	86.76%
过温保护电子元器件	0.26	4.15%
其他业务	0.57	9.09%

过流保护元器件贡献了超过八成的营收，是贝特电子的核心主营业务，过温保护元器件占比偏低，反映当前市场对过流保护的需求规模更大，过温保护仍处于市场培育阶段，后续随功率密度提升占比仍有提升空间，符合功率半导体行业高功率密度的技术发展方向。细分配套领域的需求结构变化，也为后续产业链投资提供了清晰的指向。

二、行业运营效率特征

2.1 营运周转表现

2.1.1 周转指标分析

运营效率是衡量功率半导体企业供应链管理能力的核心指标，在行业周期波动阶段，周转指标的变化能够反映企业库存管理、应收应付管理的能力，头部企业的周转指标对行业具备风向标意义。2023年行业去库存阶段，存货周转、应收账款周转的变化直接反映企业去库存的进度，也反映企业对上下游的议价能力，现金循环周期则能够综合衡量企业营运资金的占用效率，多项指标结合能够完整呈现企业的运营效率特征。

表3 2023年扬杰科技核心营运周转指标

指标名称	核定数值	单位
应收账款周转天数	93	天
存货周转率	4.59	次
总资产周转率	0.49	次
现金循环周期	68	天

现金循环周期维持在两个月左右，说明企业营运资金占用水平处于合理区间，应收账款周转天数接近百天，反映行业下行阶段下游客户账期延长的行业共性，存货周转率维持在4.59次，符合功率半导体制造业的一般水平，去库存进度符合市场前期预期。头部企业供应链管理能力优于行业平均水平，能够更好应对周期波动带来的运营压力。

2.2 资产负债结构

2.2.1 核心指标分析

功率半导体行业属于资本密集型行业，产线建设、研发投入都需要大量资金投入，头部企业的资产负债结构能够反映企业的财务稳健性，也能够反映企业的扩张节奏。近年国内功率半导体企业纷纷扩产，应对国产替代的市场需求，资产负债结构的变化能够反映扩产对企业财务状况的影响。

表4 2023年扬杰科技核心资产负债指标

指标名称	核定数值（百万元）
总资产	29215
总负债	5585
留存收益	3681.08
资本公积	4059.36
存货	1966
应付票据及应付账款	1427.48

资产负债率不足20%，说明企业财务状况整体稳健，没有过高的债务压力，留存收益和资本公积规模较大，为企业后续扩产和研发投入预留了充足的空间，存货规模接近20亿元，符合企业2023年去库存阶段的库存水平，与行业整体特征一致。应付账款规模接近15亿元，反映企业对上游供应商具备较强的议价能力，能够通过占用上游资金支撑自身运营，进一步降低了营运资金压力。

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核心洞察

• 国内头部功率半导体企业资产负债率不足20%，财务整体稳健
• 头部功率半导体企业净利润率达17.1%，盈利韧性凸显
• 细分配套领域过流保护元件占比超85%，为当前核心需求

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