中国报告大厅网讯，中国风电设备行业现状显示，双碳目标推动下国内风电累计装机规模持续扩张，中游装备制造环节经过数年产能出清与格局优化，头部企业的竞争优势逐步凸显，盈利水平进入明确修复通道。风电设备产业链中，塔筒作为风电机组的核心支撑部件，属于重资产、运输半径依赖型细分领域，头部企业依托产能布局、客户资源与规模效应，逐步挤压中小玩家市场空间，行业集中度持续提升。江苏海力风电作为国内海上风电塔筒领域的头部上市企业，其财务数据能够反映细分领域的运行特征与盈利变化趋势。

一、风电设备产业运行现状

1.1 政策端落地推进

1.1.1 国内新能源装机规划

国家能源局2024年公开数据显示，国内风电累计装机容量突破4亿千瓦，当年新增装机规模达到72.7GW，同比增长超过15%，在国内非化石能源新增装机中的占比稳定在25%左右，是仅次于光伏的第二大新增装机品类。“十四五”可再生能源发展规划明确提出，到2025年国内风电累计装机容量要达到5亿千瓦左右，从当前的装机进度来看，2023-2024年已经完成累计目标的80%，剩余一年的装机缺口约为1亿千瓦，年均新增装机需求维持在70GW以上，给中游风电设备制造环节带来稳定的需求支撑。

不同于光伏产业，风电设备的产业链更长，细分环节更多，核心部件包括整机、叶片、塔筒、齿轮箱、变流器等，每个细分环节都形成了独立的竞争格局，其中塔筒环节因为运输半径限制，区域竞争特征更加明显，头部企业往往通过在风资源富集区周边布局生产基地，降低运输成本，获取竞争优势。

从需求结构来看，海上风电新增装机占比持续提升，2024年海上风电新增装机占比已经突破30%，相较于陆上风电场，海上风电对塔筒的性能要求更高，单位千瓦塔筒价值量也更高，给布局海上风电市场的头部企业带来更大的盈利空间。行业内中小产能逐步出清后，头部企业的订单储备持续增长，产能利用率逐步回升到合理区间，盈利水平的修复速度超出市场前期预期。

1.1.2 大基地项目落地情况

国内风电大基地项目是当前拉动风电装机增长的核心动力，首批以三北地区为主的五大风电基地规划装机规模超过1亿千瓦，2024年年底项目开工率已经超过85%，大部分项目进入建设与并网阶段，对核心部件的需求快速释放。第二批风电大基地项目更多布局在中东南部地区，海上风电项目占比提升，进一步拉动了塔筒、叶片等大部件的需求。

大基地项目对于设备供应商的资质要求较高，通常优先选择头部企业合作，一方面头部企业的产能规模更大，能够满足批量交付要求，另一方面头部企业的产品质量管控体系更加成熟，能够符合大基地项目的长期运行要求，因此大基地项目的推进进一步加快了中小产能的出清，提升了头部企业的市场份额。

部分大基地项目要求设备供应商参与项目开发，绑定了装备制造企业与开发商的利益，头部企业因为资金实力更强，能够满足这类要求，进一步巩固了自身的市场地位。从落地节奏来看，大基地项目的并网时间要求通常集中在2024-2025年，因此2025年成为部件交付的高峰期，头部企业的订单转化速度明显加快，业绩释放节奏也随之提前。区域布局匹配大基地规划的企业，订单增长幅度明显高于行业平均水平，业绩弹性也更大。

1.2 细分环节竞争特征

1.2.1 塔筒环节格局分化

塔筒环节属于风电设备制造中的低技术壁垒、重资产细分领域，行业进入门槛不高，但规模效应与运输半径效应十分明显，单吨塔筒的运输成本随着运输距离增加快速上升，因此通常最优运输半径在300公里以内，超出这个范围，运输成本就会抵消生产端的成本优势。这一特征决定了塔筒行业的竞争是区域化竞争，全国性龙头企业需要在不同的风资源富集区布局生产基地，才能覆盖全国市场，而中小产能通常只能服务局部小项目，难以跨区域竞争。

2021-2023年风电行业整体处于调整期，钢材价格大幅波动，很多中小塔筒企业因为成本控制能力不足，订单交付违约，最终退出市场，行业出清幅度超过20%，头部企业的市场份额持续提升，2024年国内塔筒行业CR5已经超过55%，相较于2020年提升了超过15个百分点。

江苏海力风电成立于江苏南通，依托长三角的制造配套优势，最早布局海上风电塔筒市场，在江苏、山东、广东等国内海上风电核心省份都布局了生产基地，近场生产的优势十分明显，目前在国内海上风电塔筒市场的份额位居前三，是行业内盈利水平较高的头部企业之一。相较于布局陆上风电的塔筒企业，海力风电的产品结构更偏向高毛利的海上塔筒，盈利水平长期高于行业平均。

1.2.2 头部企业盈利修复

2021-2023年，受上游钢材价格大幅上涨、行业价格战等因素影响，国内塔筒行业整体盈利水平承压，很多头部企业的净利润都出现了大幅下滑，部分企业甚至出现亏损。2024年以来，国内钢材价格逐步回落并进入稳定区间，钢材是塔筒生产的核心原材料，占生产成本的比重超过80%，钢材价格回落直接带动了生产成本下降，提升了企业的毛利率水平。同时，行业格局优化后，头部企业的议价能力提升，塔筒产品价格不再出现非理性下调，毛利率逐步回升到15%以上的合理区间。叠加风电装机需求回升，头部企业的产能利用率从2023年的不到60%提升到2024年的80%以上，固定成本被进一步摊薄，盈利水平进一步提升。

从已披露的上市企业财报来看，头部塔筒企业的盈利修复幅度普遍高于市场预期，尤其是布局海上风电的企业，因为海上塔筒的毛利率更高，盈利改善幅度更大。这一变化也反映在企业的估值水平上，风电设备板块的估值从2024年开始逐步修复，反映了市场对行业盈利改善的预期。部分企业已经回到盈利增长通道，分红能力也逐步恢复，对长期资本的吸引力持续提升。

二、头部企业财务表现分析

2.1 核心财务指标变动

2.1.1 营收与利润增长

塔筒环节的盈利修复直接反映在上市企业的营收与利润指标中，江苏海力风电作为国内海上塔筒头部企业，订单结构以海上风电项目为主，2025年以来国内海上风电核准项目进入集中交付期，企业产能利用率提升，固定成本摊薄，盈利端改善幅度高于行业平均水平。从企业披露的2025年三季度季报数据来看，营收与净利润的同比变动均呈现大幅增长，不同统计区间的指标能够反映季度与累计的增长差异，统计区间划分为单季度（2025年7-9月）与累计（2025年1-9月），分别整理相同维度指标保证数据可比性。

表1 2025年江苏海力风电营业收入数据

统计区间	营业收入（元）
2025年7-9月	1640977911.32
2025年1-9月	3670599579.91

累计营收规模突破36亿元，单季度营收超过16亿元，相较于2024年同期，规模增长幅度超过一倍，累计增速高于单季度增速，说明2025年上半年交付进度加快，订单释放早于往年，这也和国内风电项目并网时间要求提前相关，头部企业的交付节奏匹配行业整体需求变动。单季度营收规模稳定，说明企业交付节奏均衡，没有出现年末集中交付的情况，生产计划安排较为合理。

表2 2025年江苏海力风电核心指标同比增幅

指标类型	统计区间	同比增幅（%）
营业收入	2025年7-9月	134.73
营业收入	2025年1-9月	246.01
归属于上市公司股东净利润	2025年7-9月	779.32
归属于上市公司股东净利润	2025年1-9月	299.36

单季度净利润同比增幅接近8倍，说明毛利率提升与产能利用率提升带来的杠杆效应十分明显，营收增长一倍以上，净利润增长接近8倍，盈利弹性远高于市场预期，累计净利润增幅接近3倍，同样远超行业平均水平。这背后除了需求与成本因素，也和企业过去几年优化产能布局、管控费用支出相关，费用率下降进一步放大了盈利增长幅度，反映了行业出清后头部企业的盈利弹性，中小产能退出后，头部企业的订单与盈利都进入快速增长通道。

2.1.2 资产负债结构特征

资产结构能够反映企业在手订单储备与产能布局情况，海力风电作为重资产制造企业，流动资产占比直接反映在手存货与应收款规模，非流动资产则对应长期产能布局与投资，2024年末企业合并资产负债表披露的核心资产数据能够反映企业交付前的资产结构特征，所有指标均为期末账面价值，符合上市企业披露规范。塔筒制造企业采用订单式生产，拿到订单后才会采购原材料组织生产，因此存货规模直接反映在手订单的规模，存货越大，说明未来一段时间可交付的订单越多，业绩增长的确定性越强。

表3 2024年末江苏海力风电核心资产数据（单位：元）

资产项目	期末账面价值
其他应收款	74465706.87
应收股利	53333333.33
存货	2053324106.44
其他流动资产	417587464.49
流动资产合计	5013461586.07
长期股权投资	867030648.63
其他权益工具投资	580389098.23
固定资产	2135354002.81
无形资产	299305725.64
递延所得税资产	150917028.17

存货规模超过20亿元，占流动资产比重超过40%，符合塔筒制造企业订单生产模式下的原材料与在产品储备特征，对应未来超过12个月的交付储备，业绩增长的确定性较强。固定资产规模超过21亿元，对应沿海多个生产基地的产能布局，长期资产投资规模稳定，说明企业产能扩张节奏匹配需求增长，未出现盲目扩产的情况。流动资产占比超过50%，符合制造企业在交付高峰期的资产结构特征，流动性整体充足，能够应对日常运营的资金需求。

2.2 现金流表现分析

2.2.1 经营现金流变动

经营现金流的变动反映企业日常运营的资金周转情况，塔筒制造项目周期通常在3-6个月，原材料采购需要企业预先垫付资金，而回款通常发生在产品交付并验收之后，因此在交付高峰期往往会出现经营现金流净额为负的情况，这是风电设备制造行业的普遍特征，并不代表企业经营出现问题。2024年前三季度海力风电处于订单交付的高峰期，多项现金流出规模符合行业运行规律，所有数据均来自企业2024年三季度季报，口径统一。

表4 2024年前三季度江苏海力风电现金流量核心数据（单位：元）

现金流量项目	当期发生额
支付的各项税费	34712936.26
支付其他与经营活动有关的现金	37795732.94
经营活动产生的现金流量净额	-26572508.29
期初现金及现金等价物余额	970824393.20
期末现金及现金等价物余额	856352197.30
现金及现金等价物净增加额	-114472195.90

期末现金及现金等价物余额仍超过85亿元，整体现金储备充足，能够覆盖后续原材料采购与产能运维支出，净增加额为负主要受季节性交付与回款节奏影响，不代表企业长期现金流能力恶化。经营活动现金流净额仅为负两千六百多万元，规模很小，说明企业回款情况整体良好，没有出现大规模的应收款拖欠问题，运营质量较高。支付的各项税费规模对应营收规模，税费占比符合行业平均水平，没有出现异常波动。

2.2.2 筹资现金流结构

筹资活动现金流反映企业通过外部融资补充资金的情况，风电设备头部企业在订单扩张期通常需要通过银行借款补充流动性，海力风电2024年前三季度筹资活动现金流净额为正，说明企业新增融资规模大于偿还规模，能够满足业务扩张的资金需求，所有数据口径统一，来自企业公开披露信息。国内金融机构对于风电装备制造头部企业的授信支持力度较大，尤其是符合双碳方向的优质企业，能够获得较低成本的长期贷款，支撑企业产能布局与订单交付。

表5 2024年前三季度江苏海力风电筹资活动现金流量数据（单位：元）

筹资活动项目	当期发生额
取得借款所收到的现金	1057821600.00
收到的其他与筹资活动有关的现金	78783811.79
偿还债务所支付的现金	480000000.00
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金	16355399.21
支付的其他与筹资活动有关的现金	176154807.55
筹资活动产生的现金流量净额	464095205.03

筹资净额超过4.6亿元，新增借款规模超过10亿元，说明金融机构对企业资质认可度较高，企业能够以合理成本获取外部融资，支撑后续订单交付与产能布局，资金链整体稳定。偿还债务规模接近5亿元，说明企业到期债务偿还正常，没有出现债务违约情况，信用状况良好。分配股利与利息支出规模正常，对应企业的分红与融资成本，符合行业平均水平，没有出现异常的利息支出，说明企业融资成本控制合理。

核心洞察

• 风电塔筒头部企业盈利修复幅度超预期，海上风电布局企业盈利弹性更大
• 头部企业资产结构匹配交付高峰期需求，在手订单储备充足
• 头部企业融资渠道通畅，现金流储备充足，能够支撑长期业务扩张

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