国泰君安研报称，一、旺季休食量比价刚性，渠道贡献度抬升。1）休食消费在旺季整体呈现“量比价刚性”的特征，2024年11月至今，零食销量环比抬升，但单价、产品结构沉降，品类内部竞争加剧；2）渠道结构引领红利，折扣业态、会员制商超、内容电商等仍然延续相对高增，具备多品类、供应链优势并能够快速切换渠道结构的企业销售表现相对领先；3）外需释放动能，甘源食品、洽洽食品等企业海外市场仍呈现相对高增。二、2024休闲食品三大逻辑兑现。2024年休闲食品三大逻辑兑现，原料成本趋势性回落、供应链能力优化驱动单位成本下降、渠道、品类红利驱动下单品规模效应释放；展望后续，休闲食品的业绩弹性仍延续，但是更依靠供应链及营销转型，单品红利具备偶发性。考虑到原料成本已经在低位运行，休闲食品后续业绩释放主要来自于：1）企业是否能持续优化其供应链；2）渠道红利从头部企业向二线企业扩散，企业能否加速推进渠道结构转型；3）企业持续打造新单品的能力以及产品所处生命周期的阶段。三、休闲食品2025：优化能力，寻求增量。展望后续，2025年休闲食品业绩释放关键在于供应链深化及渠道变革带来的增量；其中，头部标的仍持续享受零售渠道多元化的红利。建议关注：三只松鼠、甘源食品、洽洽食品等。

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