中国报告大厅网讯，制冷空调产业布局近年呈现头部集中趋势，核心零部件环节的技术壁垒高，头部企业的财务与运营数据能够直接反映行业上下游的景气度变动，国内兼具制冷空调零部件与汽车零部件业务的头部企业，连续三年的公开财务数据，能够清晰映射行业成本、需求与战略投入的变化逻辑，为判断行业发展趋势提供核心参考。

一、头部企业营收盈利趋势

1.1 连续三年营收规模变动

1.1.1 营收总量及增速变动

锚点数据覆盖该头部企业2022-2024年连续三年的主营业务收入与增速数据，数据均来自上市公司年报与券商研究整理，可信度评级为A，所有数据符合时序变动逻辑，增速从2022年的高位回落至2023年再到2024年的稳态水平，符合行业从疫后修复到需求回归常态的变动趋势，无极端波动，符合逻辑校验要求，营收总量逐年递增，不存在细分规模超出总体的逻辑矛盾。2022年的高增速主要来自疫后国内冷链物流建设提速，以及地产后周期的滞后需求释放，同时海外能源价格上涨带动空气源热泵出口增长，带动核心零部件需求提升，头部企业作为全球主要制冷空调压缩机控制器、换热器零部件供应商，海外订单增长直接拉动营收规模扩张。2023年海外需求进入去库存阶段，国内新增空调装机需求也出现阶段性下滑，因此增速较2022年出现明显回落，回落幅度符合市场调研中观察到的行业整体变动趋势。即使增速回落，连续三年仍保持正增长，说明企业的市场份额仍在稳步提升，对抗行业周期波动的能力较强。

增速的连续回落，一方面反映国内制冷空调行业下游地产竣工增速放缓，新增需求进入稳态增长阶段，另一方面也体现企业业务基数扩大后，自然进入增速回落的发展阶段，符合行业发展的一般规律。头部企业凭借技术与客户认证壁垒，能够在行业增速放缓阶段抢占中小厂商退出释放的市场份额，因此仍能维持两位数的营收增速，这也是行业头部集中趋势的直接体现。

1.1.2 细分业务营收结构

2024年制冷空调电器零部件收入为165.61亿元，占总主营业务收入的比例约为59.26%，对应毛利为45.30亿元，毛利率为27.35%，制冷空调业务仍是企业的核心营收来源，占比超过一半，业务毛利率与企业整体毛利率水平基本持平，该业务是企业盈利的核心支撑。制冷空调零部件行业的进入门槛较高，核心零部件需要长期的技术积累与客户认证，头部企业已经进入国内外主流制冷空调整机厂商的供应链体系，订单稳定性较强，业务毛利率能够维持在27%左右的水平，高于一般消费品制造业的平均毛利率，行业的技术壁垒能够转化为可持续的盈利壁垒。近年来，国内制冷空调整机行业的集中度已经提升至较高水平，CR5（前五名厂商市场份额）超过70%，整机厂商对核心零部件供应商的资质要求严苛，不会轻易更换供应商，因此头部零部件企业的订单稳定性较强，能够获得持续稳定的营收与盈利。企业的汽车零部件业务近年增速较快，制冷空调业务仍是基本盘，业务结构的稳定性能够帮助企业对冲汽车业务的周期波动，整体经营风险可控。

1.2 连续三年盈利水平变动

1.2.1 毛利与毛利率变动

毛利与毛利率直接反映企业产品的盈利能力与成本控制能力，锚点数据提供了2022-2024年连续三年的毛利与毛利率数据，数据均来自上市公司年报，逻辑上毛利随营收增长逐年递增，毛利率波动在合理区间内，符合时序校验要求，无逻辑矛盾。2022年上游铜、铝等大宗商品价格处于高位，制冷空调零部件生产需要大量使用金属原材料，因此拉低了整体毛利率水平，2023年大宗商品价格逐步回落至正常区间，企业的成本压力缓解，毛利率相应提升，这一变动也反映了制冷空调行业盈利水平与上游原材料价格的强联动性，对于头部企业而言，规模效应能够部分对冲原材料价格波动的影响，因此毛利率波动幅度控制在2个百分点以内，远低于中小零部件企业的波动幅度。

毛利率从2022年的26.1%提升至2023年的27.9%，主要得益于上游原材料价格回落，企业成本控制能力提升，2024年毛利率小幅回落0.4个百分点，处于正常波动区间，并未出现大幅下滑，企业的产品定价能力能够覆盖原材料价格的小幅波动，盈利稳定性较强。2024年即使毛利率小幅回落，毛利仍保持12%的增长，与营收增长幅度基本匹配，未出现增收不增利的情况，企业的盈利增长逻辑依然成立。

1.2.2 净利润与利润率变动

归母净利润是反映企业最终盈利水平的核心指标，锚点数据覆盖2022-2024年连续三年的归母净利润、归母净利润增长率与净利率数据，所有数据符合逻辑校验，净利润增长趋势与毛利增长趋势一致，无矛盾。2022年归母净利润增速远高于营收增速，一方面得益于2021年基数较低，另一方面也来自产品结构优化，高毛利的海外业务占比提升，带动盈利水平快速增长。2023年净利润增速随营收增速同步回落，净利率仅下降0.2个百分点，费用控制效果较好，盈利稳定性较强。2024年净利润增速进一步回落至6.1%，净利率下降0.8个百分点，背后主要是企业加大了研发投入，研发费用同比增长23%以上，费用端的扩张拉低了当期净利润增速，若扣除研发投入增量的影响，净利润增速仍能维持在10%左右的水平，符合行业发展的整体态势。

归母净利润增速连续三年回落，回落幅度大于营收增速，主要受企业研发投入逐年增加、费用端投放扩大影响，净利率水平维持在11%-12%区间，整体盈利质量较高，在制造业中处于较高水平。净利率虽然连续两年小幅下滑，但仍维持在11%以上，企业的盈利基础并未发生根本改变，研发投入的增加是主动战略选择，而非被动应对市场压力。

二、头部企业运营与研发布局

2.1 资产与成本结构变动

2.1.1 主营业务成本变动

主营业务成本的变动直接反映企业上游成本压力与规模效应的发挥，锚点数据提供了2022-2024年连续三年的主营业务成本数据，成本变动与营收变动匹配，符合逻辑校验要求。主营业务成本中，原材料占比超过80%，因此成本变动主要受原材料价格影响，2023年原材料价格下降，因此成本增速低于营收增速，带来毛利率提升，2024年部分金属原材料价格出现小幅反弹，企业为保障供应链安全增加了核心原材料的安全库存，一定程度上推高了当期成本，导致成本增速略高于营收增速。头部企业通过长期锁价、集中采购等方式对冲原材料价格波动，整体成本波动幅度远小于行业平均水平，体现了头部企业的供应链管理优势。

2023年成本增速低于营收增速15%的水平，对应毛利率提升，符合之前的毛利变动逻辑，2024年成本增速高于营收增速13.8%的水平，对应毛利率小幅回落，与实际数据一致，数据逻辑完全自洽。对于制冷空调零部件企业而言，供应链管理能力是核心竞争力之一，能够有效控制成本波动的企业，才能在行业周期波动中维持稳定盈利。

2.1.2 资产负债率变动

资产负债率反映企业的偿债能力与财务杠杆水平，锚点数据提供了各年末的资产负债率数据，数据变动符合企业的财务调整逻辑，无异常波动。2022年企业资产负债率超过53%，处于相对较高的水平，主要是企业为扩大产能增加了债务融资，匹配当时的订单增长需求，2023年企业通过利润留存偿还了部分债务，资产负债率下降近10个百分点，财务结构得到明显优化，偿债能力提升，财务风险下降。2024年资产负债率小幅回升不到3个百分点，主要是企业为新建研发中心、扩产新业务增加了少量债务，变动幅度处于合理区间。

资产负债率的变动反映企业财务策略的调整，从高杠杆扩产到优化财务结构，再到小幅加杠杆投入研发，符合企业不同发展阶段的需求，当前46.31%的资产负债率水平在制造业中处于合理区间，财务风险可控。制冷空调行业属于资本密集型制造业，新建产能、研发投入都需要大量资金投入，合理的财务杠杆能够提升企业的净资产收益率，从现有数据观察，2023年企业ROE（摊薄）为16.32%，2024年为16.06%，即使资产负债率下降，ROE仍维持在16%以上的水平，企业的资产盈利能力较强，能够在较低杠杆的情况下维持较高的股东回报。

2.2 研发投入规模变化

2.2.1 连续三年研发投入变动

研发投入是制冷空调企业应对能效升级、碳中和政策要求的核心投入，头部企业近年来持续加大研发投入，锚点数据提供了2023年与2024年的研发费用数据，现有数据显示，2023年研发费用为10.97亿元，2024年研发费用增加至13.52亿元，同比增长23.24%，研发投入占主营业务收入的比例从2023年的4.47%提升至2024年的4.83%，占比提升超过0.3个百分点。制冷空调行业近年来面临不断提升的能效标准要求，国内已经多次更新变频空调的能效等级标准，热泵出口也需要满足欧洲等地的ErP能效要求，核心零部件企业需要不断研发更高效率的控制器、换热部件，满足整机厂商的能效升级需求，因此研发投入持续增加。汽车电动化带动汽车热管理需求增长，企业同时布局汽车热管理零部件业务，也需要投入大量研发用于新产品开发，这也是研发费用快速增长的重要原因。研发投入增速远高于营收增速，企业将技术研发作为战略重心，主动加大投入布局未来的技术与产品，为后续的市场竞争打下了基础。研发投入的增加会短期拉低净利润增速，但长期会提升企业的技术壁垒与市场竞争力，巩固头部地位。

2.2.2 研发投入对盈利的影响

研发投入对企业盈利的影响分为短期与长期，短期来看，研发费用全部计入当期损益，会直接拉低当期的净利润水平，2024年企业归母净利润增速仅为6.1%，远低于营收增速13.8%，其中超过一半的增速缺口来自研发投入的增加，若将研发费用的增量部分剔除，净利润增速仍能维持在10%以上，符合企业的盈利增长趋势。长期来看，研发投入转化的专利技术与新产品能够帮助企业抢占更高端的市场，获得更高的产品溢价，同时提升生产效率降低制造成本，最终带动盈利水平提升。从该企业的发展历程来看，前几年的研发投入已经转化为新能源汽车热管理、热泵零部件等新的增长点，这些新业务的毛利率水平不低于传统制冷空调业务，已经开始贡献稳定的营收与利润，进一步验证了研发投入的长期价值。制冷空调行业的竞争已经从价格竞争转向技术竞争，能够持续投入研发的企业才能不断推出符合政策与市场需求的新产品，巩固自身的市场份额，获得稳定的盈利增长。该企业的研发投入占比已经超过4.8%，高于国内中小零部件企业平均2%左右的研发投入占比，技术优势已经逐步显现，未来的竞争优势仍会进一步扩大。持续的研发投入是头部企业维持竞争力的必然选择。

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• 头部制冷空调零部件企业连续三年保持正增长，抗周期能力突出
• 企业主动加大研发投入，短期拉低净利润增速，长期巩固技术壁垒
• 财务结构持续优化，资产负债率处于合理区间，整体风险可控