中国报告大厅网讯，液压传动设备作为重型装备制造业的核心配套环节，其市场分析一直是装备制造业投资与产业政策制定的重要参考。国内液压传动设备行业经过十余年的技术积累，已经逐步实现从中低端向高端的突破，头部上市企业的运营表现成为观察行业发展趋势的核心窗口。

一、头部企业运营分析

1.1核心盈利指标

1.1.1盈利规模表现

国内液压传动设备行业呈现明显的头部集中特征，上市头部企业的财务数据能够反映行业核心玩家的运营质量。从盈利维度看，核心指标涵盖营收规模、增速、归母净利润、净资产收益率等，能够直观反映企业的盈利能力与股东回报水平。国内液压行业在2023年处于下游工程机械需求复苏的初期阶段，头部企业凭借配套份额优势，率先受益于需求回暖，自身成本控制能力较强，维持稳定的回报水平。国内市场对中高端液压传动设备的需求持续释放，国产替代进程下本土头部企业不断抢走原本属于海外品牌的市场份额，增量需求成为头部企业营收增长的核心动力。即使在下游行业整体处于周期底部的阶段，头部企业依然能够凭借份额提升实现正增长，凸显了国产替代逻辑的强劲。

表1 2023年中国头部液压传动设备企业核心盈利指标

指标名称	数值	单位
营业收入	8985	百万元
营业收入增长率	9.6	%
归母净利润	2499	百万元
归母净利润增长率	6.7	%
摊薄每股收益	1.86	元
净资产收益率(ROE)	17.3	%

头部企业在行业周期调整阶段仍维持正增长，利润增速低于营收增速，反映出行业原材料成本压力仍在一定程度上挤压盈利空间。17.3%的ROE水平说明头部企业的股东回报能力处于制造业较高水平，抗周期属性较强。正增长表现也印证了国内液压传动设备国产替代进程仍在推进，头部企业份额持续提升。进一步拆解盈利结构，研发投入占比维持在较高水平，不会因为行业周期波动削减研发，为后续持续的技术突破提供了支撑。

1.2资产负债结构

1.2.1资产配置结构

头部液压企业的资产结构能够反映企业的产能扩张节奏与现金流储备情况，国内头部企业近年来持续投入产能建设与研发，以满足国产替代带来的市场需求。2023年，头部企业资产规模保持稳定增长，资产配置方向也能反映企业的战略选择。对于重资产的装备配套行业而言，流动资产占比、固定资产与在建工程规模，能够直观反映企业的短期流动性与长期扩张计划，完整的资产负债表核心项目能够支撑结构分析，反映企业应对周期的能力与未来增长潜力。液压传动设备行业属于资本与技术双密集型行业，足够的流动性储备能够帮助企业在行业周期下行阶段抵御风险，同时持续投入产能建设，等待需求复苏阶段的份额释放。国内头部企业在过去几年积累了充足的盈利，现金流状况良好，能够支撑持续的扩张。

表2 2023年中国头部液压传动设备企业核心资产指标

指标名称	数值	单位
流动资产合计	12994	百万元
现金及现金等价物	8124	百万元
应收款	1703	百万元
存货	1692	百万元
固定资产	2851	百万元
在建工程	1144	百万元
无形资产	467	百万元
资产总计	17896	百万元

现金及现金等价物占流动资产的比例超过60%，说明头部企业的流动性储备充足，应对行业周期波动的能力较强。在建工程规模接近固定资产的40%，反映出企业仍在快速推进产能扩张，为后续国产替代的需求增长做准备。存货与应收款规模相当，整体占流动资产比例不到30%，不存在明显的库存积压问题，企业的库存管理与应收账款管理处于较好水平。后续在建工程转固后，头部企业的产能将实现明显增长，能够承接更多的替代需求。

二、行业发展格局研判

2.1国内市场供给结构

2.1.1国产替代进程

国内液压传动设备行业的供给结构长期呈现分层状态，低端市场早已实现国产完全替代，中高端市场长期被海外巨头占据，海外品牌凭借技术积累与品牌优势，曾经占据国内70%以上的中高端液压传动设备市场份额。近年来，本土头部企业持续加大研发投入，突破了高压柱塞泵、高精度液压阀等核心部件的技术壁垒，逐步进入中高端配套市场，开始替代海外品牌的份额。从现有数据观察，国内中高端液压传动设备的国产率从2018年的不足30%提升至2024年的超过50%，替代速度超出此前市场预期。此次统计的头部企业2023年研发投入达到694百万元，占营收比例超过7.7%，远高于国内装备制造业的平均研发投入占比，持续的高研发投入是国产替代能够快速推进的核心支撑。

本土企业相比海外巨头，拥有贴近下游客户、响应速度快、服务成本低、价格优势明显等特点，一旦技术层面达到同等水平，替代速度会明显加快。国内下游主机厂也更愿意采用本土头部企业的液压产品，一方面能够降低配套成本，另一方面也能够保障供应链安全，避免海外供应链波动带来的影响。供给端也呈现明显的头部集中趋势，中小液压企业受限于技术与资金实力，只能在低端市场竞争，盈利空间不断被压缩，而头部企业不断抢占中高端市场份额，行业CR5已经提升至超过60%，市场份额向头部集中的趋势明显。这一趋势也能够支撑头部企业维持较高的盈利水平，规模效应进一步降低成本，形成研发-份额-盈利的正向循环。行业准入门槛随着技术要求提升不断抬高，中小厂商很难进入中高端市场，后续头部集中的趋势仍将延续。

2.2下游需求支撑逻辑

2.2.1工程机械领域需求

液压传动设备最大的下游应用领域是工程机械，占国内总需求的比例超过50%，工程机械行业的需求波动直接决定了液压传动设备行业的整体景气度。2023年国内工程机械行业经历了前两年的周期下行后，进入复苏阶段，挖掘机、装载机、起重机等主机产品的销量实现小幅正增长，对应带动液压传动设备的需求增长，此次统计的头部企业营收增长9.6%，和下游工程机械行业的销量增速基本匹配，符合行业的整体运行节奏。除了存量的更新需求，国内新基建项目的持续推进，也拉动了工程机械的新增需求，进而带动液压设备的需求增长。工程机械行业的技术升级也带动了液压设备的需求升级，大吨位挖掘机、高端起重机等产品对中高端液压设备的需求更多，单价更高，也带动头部企业的营收规模与盈利水平提升。

除了工程机械，矿山机械、农业机械、新能源重型装备、航空航天等领域对高端液压传动设备的需求也在持续增长，这些领域成为头部企业新的增长曲线。比如新能源领域的风力发电装备、光伏晶硅切割设备等，都需要高端液压配套，这一部分需求的增长速度高于传统工程机械领域，为头部企业提供了新的增长空间。从现有数据观察，头部企业来自非工程机械领域的营收占比已经提升至超过30%，并且每年都保持提升趋势，多元化的下游需求结构进一步降低了头部企业对单一行业周期的依赖，提升了抗风险能力。

国内液压传动设备行业的增长逻辑已经从原来的跟随工程机械周期增长，逐步转变为国产替代带来的结构性增长叠加多元化下游需求拉动的增长，增长的稳定性明显提升。头部企业凭借技术与份额优势，成为这一轮行业结构变化的最大受益者，后续仍有较大的增长空间。对于产业投资者与下游主机企业而言，头部企业的运营表现也能够为行业趋势判断提供可靠的参考，其产能扩张节奏也反映了企业对未来行业增长的判断。头部企业充足的现金流储备能够应对多数场景下的周期波动，抗风险能力显著优于中小厂商。

核心洞察

• 国内头部液压传动设备企业抗周期能力突出，ROE维持17.3%的较高水平
• 头部企业流动性储备充足，在建工程占比近四成，产能扩张积极
• 国产替代进程持续推进，行业份额向头部集中的趋势明确

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