中国报告大厅网讯，有色金属加工是链接上游矿产冶炼与下游终端制造的核心中游环节，铝型材作为有色金属加工中市场规模最大的细分品类之一，广泛应用于建筑、光伏、新能源汽车等领域，其经营表现能够反映国内有色金属加工行业的整体运行特征，头部中小上市企业的财务变化更能反映行业中小主体的生存状态。

一、铝加工行业运行现状

1.1 下游需求格局

1.1.1 传统新兴需求分化

铝型材下游需求结构中，传统建筑领域占比长期超过50%，2022年之后国内房地产开发投资持续下行，建筑领域对铝型材的需求增速持续走低，部分依赖工程订单的企业出现应收账款周转放缓的问题。与之形成对照的是，新能源领域对铝型材的需求保持增长，光伏边框、新能源汽车轻量化结构件对高端铝型材的需求逐年提升，但高端铝型材的加工门槛较高，多数中小铝加工企业难以进入头部供应链体系，只能依托传统领域的存量订单维持经营，行业内呈现明显的需求分化特征。

传统建筑领域的铝型材订单普遍账期较长，下游地产企业的流动性压力直接传导至中游加工环节，导致不少企业的现金流持续承压，而新能源领域的订单虽然毛利率相对更高，但认证周期长、对产品一致性要求高，中小加工企业的产能与质量管控能力难以满足要求，无法分享新兴领域的增长红利，这一格局也直接反映在头部中小上市企业的财务数据中。

1.2 行业竞争格局

1.2.1 中小企经营特征

国内铝型材加工行业的集中度较低，主要产能集中在广东、福建、山东等沿海省份，区域内聚集了大量中小规模的加工企业，这类企业的普遍特征是资产规模不大，产品以中低端建筑用铝型材为主，营收规模多在10亿到30亿区间，对上游原材料价格波动的传导能力较弱，当上游铝价出现大幅波动的时候，企业的利润容易被挤压。

有色金属加工行业本身属于重资产加工制造业，行业的平均毛利率水平长期维持在个位数到10%左右，依靠规模效应和周转效率获取利润，一旦下游需求放缓，企业的产能利用率下滑，固定成本分摊压力上升，就会直接导致净利润的下滑。不少区域中小企业为了维持市场份额，依然维持较低的产品价格，进一步压缩了利润空间，同时为了获取订单，不得不接受更长的账期，导致应收账款占比持续上升，现金流压力不断加大，这些特征也清晰体现在闽发铝业的历年财务数据中。

二、上市铝型材企业财务分析

2.1 核心盈利指标变动

2.1.1 营收利润走势分析

闽发铝业作为国内区域头部的铝型材加工上市企业，其核心业务以建筑铝型材、工业铝型材的加工生产为主，业务结构符合国内中小铝加工企业的普遍特征，公开披露的2022-2024年经审计财务数据，能够反映这类企业近三年的经营变化趋势。从业务结构来看，闽发铝业的营收中建筑铝型材占比超过六成，工业铝型材占比约四成，近年来也在尝试拓展光伏边框等新能源领域订单，但尚未形成规模贡献，其营收变化能够直接反映下游传统需求的波动对加工企业的影响。近三年，企业营收规模在2023年维持小幅增长后，2024年出现明显下滑。

对比三年数据可以发现，2024年企业营业收入较2023年下降21.07个百分点，下滑幅度明显，这背后既有下游地产需求持续走弱的影响，也有企业主动缩减低毛利订单的因素，不排除部分长期订单因为下游客户流动性问题出现交付延迟，导致全年确认的收入规模减少，这一变化也符合国内中小铝加工企业2024年的普遍经营状态。

营收下滑直接带动净利润的同步下滑，闽发铝业近三年的归属于上市公司股东的净利润也呈现持续下滑的走势，企业的核心扣非净利润下滑幅度更大，反映出主营业务的盈利水平持续走低。从行业属性来看，铝加工企业的成本结构中，原材料占比超过九成，当需求下滑的时候，企业难以通过提价转嫁成本，因此利润端的下滑幅度通常会超过营收端。

从数据变动来看，净利润的下滑幅度大于营收的下滑幅度，说明企业的固定成本没有随营收同步减少，毛利率下滑进一步放大了利润端的压力，非经常性损益对企业净利润的贡献在2023年明显提升，2024年也占到净利润的一半以上，反映出主营业务的盈利能力已经处于较低水平，也是国内中小铝加工企业盈利状态的缩影。

2.2 资产负债结构分析

2.2.1 核心资产占比特征

铝加工企业的资产结构中，应收账款、存货、固定资产是占比最高的三类核心资产，其中应收账款的变化能够直接反映下游客户的账期变化，体现行业的整体现金流压力，闽发铝业2024年末的核心资产数据也能够反映区域中小铝加工企业的资产结构特征。应收账款占比过高一直是国内铝加工行业的普遍问题，下游建筑客户的账期通常在6个月以上，部分项目甚至超过1年，当下游需求下行的时候，客户的付款周期进一步拉长，导致企业的应收账款规模不断上升，占用了大量的营运资金，推高了企业的财务费用，进一步压缩了利润空间。存货规模则反映企业的原材料备货和产成品库存水平，固定资产则是企业重资产属性的直接体现。

对比四类核心资产的规模可以发现，应收账款的规模已经超过货币资金、存货等核心流动资产，仅低于固定资产不到4亿元，大量资金被下游客户占用，导致企业自身的可动用流动性储备并不高，面对原材料价格波动和到期债务的偿付压力，企业的抗风险能力相对偏弱，这也是很多中小铝加工企业共同面临的问题。

资产占比结构能够更清晰反映企业的资产配置特征，2024年末闽发铝业总资产规模约23.33亿元，各类核心资产的占比能够直观体现行业的经营压力。

从占比数据来看，应收账款占总资产的比例超过22%，这一比例远高于下游需求景气时期的行业平均水平，反映出下游付款延迟的问题已经较为突出，固定资产占比不到20%，说明企业近年没有大规模的产能扩张，更多是维持现有产能的运行，符合行业当前需求下行背景下的投资策略，未来新能源需求放量能否带动这类企业的产能结构调整，仍有待观察。