中国报告大厅网讯，钨制品作为高端制造领域不可或缺的结构性材料，在切削工具、军工、电子信息等领域具备不可替代性，当前全球钨资源供给集中在中国，中国钨制品加工产能占全球九成以上，行业发展直接影响国内高端制造业供应链安全。

一、钨制品行业运行现状

1.1 供给端产能结构

1.1.1 核心细分品产量变动

国内钨制品分为四个核心细分品类，其中硬质合金的钨消费量占比超过60%，是占比最高的细分领域，其产量变化直接反映下游装备制造、矿山开采、汽车制造等领域的需求景气度。中国钨业协会的统计口径下，国内硬质合金产量统计覆盖了规模以上加工企业，数据具备行业代表性，近年来国内硬质合金行业持续推进产品结构升级，高端硬质合金产能占比逐步提升，整体产量保持连续增长，连续三年的产量数据可反映行业供给增长趋势。

表1 2022-2024年中国硬质合金产量（单位：万吨）

年份	产量
2022	5.10
2023	5.50
2024	6.00

这一增长趋势背后，是下游新能源汽车、风电等领域对高端硬质合金工具需求的拉动，传统切削工具领域需求虽然略有波动，但高端产品的增量足以覆盖传统需求的下滑，不排除部分中小产能出清后，头部企业产能释放带动行业整体产量增长，行业供给结构性升级的特征仍在延续。

1.2 上市企业财务表现

1.2.1 头部样本盈利变化

国内A股市场已有多家专注于钨制品加工的上市企业，本次选取的样本企业披露的经审计财务数据，连续三年涵盖了营收、净利润等核心指标，能够反映国内中型钨制品加工企业的盈利变化趋势，样本企业主营涵盖硬质合金、钨丝等核心钨制品，业务结构符合行业平均特征，财务数据经过广东司农会计师事务所审计，可信度较高。上游钨精矿价格波动对中游钨制品企业盈利带来较大压力，样本企业连续三年的盈利变化可反映行业成本端压力的变化。

表2 2022-2024年样本钨制品企业营业收入（单位：亿元）

年份	营业收入
2022	16.74
2023	17.99
2024	17.49

营业收入从2022到2023年小幅增长，2024年同比回落2.77%，主要受下游传统领域需求疲软影响，下游订单量略有下滑导致营收规模收缩，整体波动幅度不大，行业需求整体保持相对平稳，未出现大幅下滑的极端情况。

归属于上市公司股东的净利润变化更能反映企业盈利水平的变动，扣除营业收入的规模影响，净利润变动直接体现成本控制、产品结构对企业盈利的影响，样本企业主营集中在中游钨制品加工，没有上游钨矿资源布局，成本变动对盈利的影响更为明显，能够代表国内大多数没有资源背景的中游钨制品企业的盈利特征。受上游原材料价格波动，行业加工费变动等因素影响，样本企业连续三年净利润均为负值，但亏损幅度呈现先扩大后收窄的趋势。

表3 2022-2024年样本钨制品企业归母净利润（单位：亿元）

年份	归母净利润
2022	-0.41
2023	-1.29
2024	-0.90

2023年亏损幅度扩大主要受上游钨精矿价格高位运行，企业加工成本提升，同时下游需求疲软导致产品议价能力不足，2024年上游原材料价格回落，企业亏损幅度同比收窄30.68%，盈利压力有所缓解，行业盈利水平呈现边际改善的特征。

二、钨制品行业投资分析

2.1 竞争格局演化

2.1.1 头部集中趋势

国内钨制品行业呈现明显的结构性分化特征，中小钨制品加工企业主要集中在中低端普通硬质合金、普通钨丝等领域，产品同质化严重，盈利能力弱，在原材料价格波动周期中更容易出现亏损退市或被并购的情况。头部企业依托资源端布局、技术研发优势，不断拓展高端硬质合金、高端钨丝等新兴领域，产品附加值更高，盈利稳定性更强，近年来行业并购案例不断增加，头部企业市场份额持续提升。

国内钨资源主要分布在湖南、江西、广东等南方省份，依托资源禀赋和产业配套优势，钨制品加工产能也呈现区域集中的特征，规模以上产能的区域分布数据可反映行业产业集群的发展现状，各区域产能占比均基于统计口径下的总产能核算，数据具备参考性。

表4 中国钨制品产能区域分布占比

区域	产能占比（%）
湖南	32
江西	28
广东	15
其他	25

湖南、江西两省合计占比超过六成，产业集群效应明显，两省拥有国内最大的钨精矿产能，也形成了从选矿、APT（仲钨酸铵）加工到钨制品制造的完整产业链，配套完善，物流成本较低，吸引了大量头部企业布局，未来区域集中的趋势仍将延续。

从产能结构看，高端硬质合金领域的头部集中趋势更为明显，前五大企业的市场份额已经超过60%，相较于中低端领域高出近15个百分点，技术、资金、客户认证壁垒不断抬升，中小产能很难进入高端领域，进一步推动行业份额向头部集中。

2.2 投资风险研判

2.2.1 核心风险梳理

原材料价格波动是当前国内钨制品行业面临的核心风险，钨精矿作为上游核心原材料，占钨制品生产成本的比重超过80%，钨精矿价格受资源管控政策、进出口政策、下游需求变化等多重因素影响，波动幅度较大，中游钨制品企业多采用以销定产的模式，订单交付周期多在1-3个月，很难通过快速调整产品价格向下游传导全部成本波动，进而影响盈利稳定性。2022-2023年钨精矿价格从每吨8万元上涨到每吨12万元，涨幅超过50%，导致多数中游加工企业陷入亏损，样本企业亏损幅度扩大也印证了这一风险的实际影响。

下游需求周期波动风险，钨制品下游需求主要集中在装备制造、汽车、房地产配套、矿山开采等周期性行业，需求端受宏观经济波动影响较大，在宏观经济下行周期，下游实体企业资本开支收缩，钨制品订单量会出现明显下滑，进而影响企业营收规模和盈利水平。新兴下游领域比如光伏硅片切割用超细钨丝、动力电池用硬质合金模具虽然保持较快增长，但整体占比仍然不足20%，暂时无法完全对冲传统下游领域的需求波动。

环保政策合规风险，钨制品加工属于高耗能、高排放行业，近年来国内环保政策不断收紧，污染物排放标准持续提升，环保合规成本不断提升，中小产能因为无法承担持续的环保改造投入被迫退出市场，头部企业虽然合规能力较强，但也需要持续投入资金进行环保设施升级改造，一定程度上会占用企业研发和扩产资金，影响企业的盈利水平。

国家对钨资源实行保护性开采政策，每年都会下达开采总量控制指标，上游钨精矿供给受政策管控影响较大，如果开采指标收缩，会直接导致上游供给减少，价格上涨，进一步压缩中游加工企业的利润空间。进出口层面，国内钨制品出口占总消费量的两成左右，主要出口到欧美、东南亚等地区，近年来国际地缘政治波动，进出口关税政策变化，也会对国内钨制品出口需求带来影响，不排除出口需求波动进一步加剧国内市场供需失衡。

高端钨制品领域虽然需求增长较快，市场空间大，但技术研发投入大，研发周期长，存在研发失败的风险，部分企业投入大量资金研发高端产品，但最终无法实现量产或通过客户认证，会对企业现金流带来较大压力。行业当前的结构性分化还会持续，头部企业持续扩产高端产能，同时挤压中低端市场份额，可能会导致中低端领域产能过剩，价格竞争加剧，进一步压缩中小企业的生存空间。

核心洞察

• 钨制品行业盈利呈现边际改善，头部中游企业亏损幅度收窄30.68%，高端细分领域仍有结构性增长空间
• 行业头部集中趋势明确，湖南江西两地产能占比超六成，产业集群效应持续强化
• 原材料价格波动仍是行业核心风险，拥有上游资源布局的企业盈利稳定性显著更高

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