中国报告大厅网讯，钨粉作为钨深加工产业链的核心中间品，广泛应用于硬质合金、军工、电子、光伏等多个高景气下游领域，其市场供需与价格变动一直是有色金属行业市场分析的核心观测指标之一。中国是全球最大的钨资源生产国与出口国，对全球钨粉市场定价拥有决定性影响力，近年国内钨矿开采总量控制政策持续收紧，叠加下游新兴领域需求快速增长，钨粉市场价格出现大幅波动，行业竞争格局也出现新的变化。

一、钨粉产业链供需格局

1.1 上游原料端供给约束

1.1.1 钨精矿与APT价格走势

钨粉的标准化生产路径为钨精矿提取→仲钨酸铵（APT）结晶→氧化钨煅烧→氢还原制取钨粉，原料成本占钨粉生产总成本的90%以上，上游原料价格变动会1:1近乎完全传导至钨粉环节，原料端的供给变化直接决定钨粉市场的供需平衡状态。国内钨精矿开采实行总量控制制度，由工信部每年下达开采配额，近年配额增长始终维持在5%以内，供给端刚性约束长期存在。海外钨矿供给受环保政策收紧、矿业投资周期拉长等因素影响，新增产能释放速度远低于需求增长速度，全球范围内钨原料供给都呈现紧平衡状态。2025年国内不同品类钨原料报价中枢较2024年出现明显抬升，不同时段报价差异主要源于市场成交活跃度变动，整体波动符合供需变化逻辑。

上游原料价格整体上行的核心驱动力在于供给端的刚性约束，国内钨资源禀赋偏贫，开采配额管控下年度增量有限，海外新增矿山投产周期长达5-10年，短期无法弥补国内需求缺口，供需紧平衡格局下原料价格中枢持续上移，直接推动钨粉生产成本抬升，为后续钨粉价格的大幅上涨打下基础。不排除部分贸易商的投机性囤货行为放大了短期价格波动，进一步加剧了供给端的紧张程度。

1.1.2 下游需求结构变化

传统硬质合金领域一直是钨粉的最大需求场景，占国内钨粉总消费量的70%以上，硬质合金主要应用于切削刀具、矿山开采工具、工业模具等领域，受益于全球制造业升级浪潮以及新能源汽车产业链加工需求的持续增长，近年硬质合金领域对钨粉的需求保持年均5%-7%的稳定增长。军工领域对钨粉的需求主要集中在高比重合金、穿甲弹芯、辐射防护部件等，属于刚性需求，近年国防开支稳定增长，带动该领域钨粉需求保持平稳提升，年均增速维持在4%左右。电子信息领域对钨粉的需求主要用于芯片封装基座、电子散热基材等，随着先进制程芯片产能不断扩张，对高纯度超细纳米钨粉的需求增速超过15%，成为需求增长的重要分支。

光伏领域是近年钨粉需求增长最快的新兴领域，光伏硅片切割用硬质合金线锯的刃口需要高纯度钨粉制备，单位硅片切割对应的钨粉消耗量随着硅片尺寸增大不断提升，近年全球光伏装机容量保持年均20%以上的增长，直接带动光伏领域钨粉需求增速超过25%，成为拉动钨粉总需求增长的核心新动力。传统领域需求平稳，新兴领域需求高速增长，整体钨粉总需求保持年均8%左右的增长，远超供给端年均3%左右的增速，供需缺口逐年扩大，为价格上涨提供了核心需求支撑。

1.2 钨粉价格波动特征

1.2.1 近年全球钨粉价格走势

从2025年初到2026年2月，全球钨粉价格出现了历史罕见的大幅上涨，多个时间节点价格连续创下历史新高，价格变动的时间节点清晰，每个节点的价格都有明确的市场成交数据支撑，价格上涨的幅度和速度都远超以往任何一次行业周期，背后反映了当前供需错配的严重程度。本轮价格上涨并非一蹴而就，而是呈现逐步加速的特征，2025年全年价格稳步抬升，2026年初开始进入加速上涨阶段，短期涨幅显著放大。

从2025年1月到2026年2月，共计14个月时间，钨粉价格从316元/公斤上涨至1800元/公斤，累计涨幅达到469.6%，仅2026年1月23日到2月25日一个月左右时间，价格涨幅就达到41.7%，短期上涨速度超出多数市场参与者的预期。不排除投机资金的涌入放大了价格波动，后续供需再平衡的调整过程仍有待观察，价格是否能够维持在当前高位仍存在一定不确定性。

1.2.2 价格波动驱动因素分析

本次钨粉价格大幅上涨，是多重因素共同作用的结果，首先是供给端的长期刚性约束，国内钨矿开采配额年增长始终控制在5%以内，新增合法产能极为有限，非法开采受到严格管控，无法形成有效供给增量，海外钨矿开发受环保政策、社区关系、资金投入等多重因素限制，从勘探到投产需要5-10年的周期，短期无法释放大量供给填补缺口，供给端的约束是长期存在的结构性矛盾。其次是需求端的结构性增长，下游光伏、新能源汽车、军工、先进电子等领域需求快速增长，钨粉需求增量每年超过8%，远超供给端的增量，导致供需缺口逐年扩大，缺口累积到一定程度后引发价格的集中上涨。

第三是出口端的拉动，国内钨铁出口价格2025年维持在200-210美元/公斤钨，海外市场需求旺盛，出口量保持稳定增长，国内部分钨原料流向海外市场，进一步加剧了国内市场的供需紧平衡状态。短期市场情绪以及贸易商的投机性囤货也起到了推波助澜的作用，部分贸易商囤货不出，进一步加剧了短期供给短缺，推动价格进入螺旋上涨的循环。价格大幅上涨也会刺激部分闲置产能重启，同时推动下游企业加快寻找替代材料，长期来看会逐步修复供需平衡，这一调整过程需要多长时间尚不明确，仍有待后续观察。

二、国内钨粉行业竞争格局

2.1 头部上市企业经营对比

2.1.1 核心财务指标对比

国内钨粉行业的生产企业主要分为两类，一类是拥有完整钨产业链，从钨矿开采到钨粉生产再到下游深加工一体化布局的全产业链企业，章源钨业是这类企业的典型代表；另一类是核心业务向下游硬质合金延伸，钨粉生产主要满足自身需求，对外销售占比较低的企业，翔鹭钨业是这类企业的典型代表。两家企业都是国内钨行业的骨干上市企业，其钨粉业务的经营数据能够反映国内不同业务结构企业的盈利特征，受上游原料价格波动影响，不同时段企业毛利率出现明显变化，全产业链企业在钨粉业务的盈利水平显著高于非核心钨粉业务企业。

全产业链布局的企业在行业景气度较高时，能够享受全产业链各环节的利润红利，但是当行业周期进入下行阶段，也需要承担全产业链各环节的亏损压力，而以钨粉为辅助业务的企业，受行业周期波动的影响相对更小，盈利稳定性更强。不同业务结构的企业抗周期能力差异明显，这也决定了企业在本轮价格上涨周期中的不同盈利弹性。

2.1.2 钨粉业务盈利性分析

章源钨业作为国内少有的拥有完整钨产业链的上市企业，钨粉业务是其核心业务板块之一，2021年钨粉业务收入占总营收的比重达到31.27%，钨粉业务成本占总营业成本的比重为28.81%，钨粉业务毛利率达到12.12%，显著高于翔鹭钨业的8.06%。差异核心原因在于章源钨业拥有自有钨矿资源，原料自给率超过60%，生产成本显著低于完全依赖对外采购原料的企业，因此盈利性更强。翔鹭钨业的钨粉业务占总营收的比重仅为4.07%，核心业务集中在下游硬质合金刀具生产，钨粉主要用于满足自身下游生产需求，对外销售规模较小，因此业务占比较低，加上原料多数需要对外采购，盈利性也相对较弱。

2022年上半年开始，上游原料价格快速上涨，下游需求受宏观经济影响出现阶段性下滑，国内钨行业整体盈利性出现明显下滑，章源钨业由于全产业链布局，下游需求下滑的影响直接传导至企业整体盈利，2022年1-9月整体毛利率为负，而翔鹭钨业由于业务结构分散，下游硬质合金需求相对稳定，整体毛利率仍然维持正值，反映了不同业务结构企业抗风险能力的差异。2025年以来钨粉价格大幅上涨，拥有自有钨矿和大规模钨粉产能的企业将显著受益于价格上涨，盈利性将出现明显修复，而依赖原料对外采购的企业，成本压力将显著提升，盈利空间会受到一定挤压，行业内企业的盈利分化将进一步加剧。

2.2 行业竞争格局演化

2.2.1 行业集中度变化

国内钨粉行业的企业数量相对有限，多数中小产能依附于区域型下游加工企业，近年行业集中度逐步向头部企业集中，核心推动因素在于环保管控力度不断提升，国家对钨行业的环保排放标准逐年收紧，中小钨粉生产企业的环保成本不断上升，部分环保不达标的落后产能逐步退出市场。头部企业凭借规模优势、产业链一体化优势以及资金优势，逐步整合退出市场企业留下的份额，行业前五名企业的市场份额逐年提升。

截至2026年1月，国内钨粉相关A股上市公司数量达到14家，多数头部企业都已经完成上市融资，资本实力不断增强，进一步推动了行业内的整合。钨粉行业的进入门槛较高，不仅需要大额的资金投入，还需要获得钨矿开采配额以及严格的环保审批，新进入者极少，行业整体格局相对稳定，头部企业已经形成的竞争优势难以被新进入者颠覆。头部企业将充分享受本轮行业需求增长和价格上涨带来的红利，市场份额会进一步提升。

2.2.2 技术升级发展方向

钨粉行业的技术发展主要围绕纯度提升、粒度均匀性控制、晶粒细化三个核心方向展开，下游新兴领域对钨粉的技术要求不断提升，比如先进芯片封装领域需要纯度达到99.99%以上的超细钨粉，光伏切割硬质合金刀具需要粒度均匀、耐磨性好的中颗粒钨粉，不同应用场景对钨粉的技术参数要求差异较大，高端产品的技术壁垒不断提升。头部企业纷纷加大研发投入，布局高端钨粉产品的研发和量产，拥有高端产品生产能力的企业能够获得更高的产品溢价，盈利性显著高于生产中低端产品的企业。

中小产能企业大多生产普通纯度、常规粒度的中低端钨粉，产品同质化严重，竞争激烈，盈利空间不断被上游原料价格上涨压缩，越来越多的中小产能逐步退出市场，行业技术升级进一步推动了头部集中。纳米级高纯度钨粉是未来主要的技术发展方向，随着下游先进电子、新能源等领域的需求增长，高端钨粉的市场占比会逐步提升，提前布局技术研发的头部企业将获得先发优势。

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核心洞察

1. 钨粉价格14个月累计涨幅超469.6%，供需紧平衡格局短期难以改变
2. 全产业链头部企业盈利弹性显著高于中小产能，行业盈利分化加剧
3. 新兴下游需求拉动成为行业增长核心动力，高端产品技术壁垒持续提升