中国报告大厅网讯，当前国内海底电缆行业现状呈现需求稳步增长、头部集中持续、盈利波动分化的特征，下游海上风电的深远海化开发成为拉动行业增长的核心动力，行业壁垒较高，市场份额向头部企业集中，头部企业的财务数据能够清晰反映行业的盈利特征与变动趋势。

一、海缆行业发展基本面

1.1 产业链与需求驱动

1.1.1 下游需求结构变化

海缆（海底电缆）是水下通信与电力传输的核心基础设施，按照行业分类可分为海底光缆、海底电力电缆、光电复合海缆、脐带缆等细分品类，产业链上游为光纤、铜材、绝缘护套材料供应商，中游为制造与铺设环节，下游覆盖电信运营商、海上风电开发商、跨国电网运营主体。早期国内海缆市场需求以通信海缆为主，增长较为平稳，增量空间有限，近年随着国内海上风电产业的快速发展，海上风电用海缆占比持续提升，已经成为拉动行业增长的核心动力。

国内海上风电补贴退坡后，行业进入平价开发阶段，对海缆企业的成本控制能力提出了更高要求，跨国电网互联以及离岸岛屿供电也带来了稳定的存量需求，但整体市场增量主要来自海上风电的深远海化开发。深远海项目对大长度、高电压等级海缆的需求提升，单GW海上风电项目的海缆用量是近岸项目的1.5倍以上，且高电压等级海缆的单位价值量显著高于常规产品，因此不仅需求总量持续增长，单位项目的产值也在不断提升，带动头部企业的营收规模持续扩张。国内海上风电中长期规划明确，十四五、十五五期间每年都有稳定的新增核准规模，项目储备充足，行业需求的确定性较强，为头部企业的业绩增长提供了清晰支撑。

1.1.2 成本端波动特征

海缆行业的成本结构中，原材料占主营业务成本的比重超过70%，其中铜材占比就超过50%，因此铜价的波动直接影响企业的主营业务成本率，进而传导至盈利水平。铜作为全球核心大宗商品，价格受宏观流动性、矿业产能释放、地缘政治、新能源需求预期等多重因素影响，波动幅度较大，对海缆企业的成本管控能力形成了持续考验。

海缆项目从签订合同到交付结算，周期普遍在3个月到12个月之间，如果企业没有通过长期锁价、规模化采购、套期保值等方式对冲原材料价格波动，就会直接承担铜价上涨带来的成本压力，进而挤压盈利空间。2023年之后，全球铜价受宏观预期影响呈现先升后降的走势，2024年全球流动性收紧预期缓解，铜作为新能源转型核心金属的需求预期升温，带动铜价全年上涨超过10%，推高了全行业的生产成本，2025年全球宏观经济增速放缓，铜价回调约5%，带动全行业成本压力有所缓解，这一趋势也清晰反映在国内头部海缆企业的财务数据中。

1.2 行业竞争格局

1.2.1 头部集中趋势

海缆行业属于典型的技术密集、资金密集、资质壁垒行业，不仅仅需要具备产品研发和生产制造能力，还要具备海上施工铺设能力，同时需要积累大量的项目经验，新进入者很难在短期内突破多重壁垒。行业核心壁垒不仅仅体现在制造环节，更体现在铺设环节，远海海缆铺设需要专业的大型铺缆船，国内具备深远海铺设能力的铺缆船绝大多数归属于头部海缆企业，或是被头部企业长期租赁，中小玩家很难获取符合要求的施工资源，因此根本无法参与深远海项目的投标，只能在近岸小型项目中竞争。

海缆项目对产品可靠性要求极高，一旦投入运营后出现故障，维修成本极高，且会影响风电项目的并网发电，造成巨大的损失，因此开发商在招标过程中更倾向于选择有丰富项目经验、品牌认可度高的头部企业，订单持续向头部集中。目前国内海缆市场CR5（前五名企业市场集中度）超过80%，少数头部企业占据了绝大多数的市场份额，随着海上风电向深远海方向持续推进，头部集中的趋势还在进一步强化，中小海缆企业的生存空间持续收窄。

1.2.2 盈利水平分化

行业竞争格局集中的背景下，不同梯队企业的盈利水平差异持续拉大，头部企业和中小玩家的盈利水平已经形成了明显的鸿沟。一方面源于成本管控能力的差异，头部企业凭借规模化采购、长期合作协议、套保操作等方式，对冲原材料价格波动的能力更强，整体原材料采购成本也低于中小玩家；另一方面源于产品结构的差异，高电压等级大长度海缆的毛利率显著高于常规近岸海缆产品，头部企业拿到的高附加值项目更多，因此整体盈利水平更高。

中小海缆企业为了争夺有限的近岸项目订单，往往需要采取低价竞争策略，进一步压缩自身的盈利空间，不少中小海缆企业的整体毛利率已经低于10%，部分企业净利率为负，只能依靠其他业务的补贴维持运营，而头部企业能够维持18%以上的毛利率，11%以上的净利率，盈利水平差距非常明显。这种分化还在持续，部分竞争力较弱的中小海缆企业已经逐步退出市场，进一步给头部企业让出了市场空间。

二、头部企业盈利指标拆解

2.1 营收与利润增长趋势

2.1.1 连续三年营收变动

海缆行业的交付节奏与海上风电项目的核准、开工、并网周期高度绑定，因此企业营收会随着项目并网交付的节奏出现一定波动，国内头部上市海缆企业的业务结构中，海底电缆与高压电缆业务占绝对比重，其营收变动能够直接反映行业核心板块的增长特征。核心指标覆盖三个完整财年，所有数据均来自企业年报整理，指标口径统一，具备连续对比的基础。2023年是海上风电平价上网后的第一个完整交付周期，行业需求逐步走出补贴退坡后的低谷，2024-2025年新增海上风电装机持续增长，带动头部企业营收规模持续扩张。

营收规模连续三年保持扩张，增速虽然略有回落，但仍然维持在接近20%的高位，说明行业需求仍然处于增长通道。归母净利润增速在2024年陷入低位，2025年明显反弹，与成本端的波动直接相关，ROE也保持稳中有升，说明头部企业的股东回报能力维持在较好水平。增速回落一定程度上受到基数扩大影响，并不代表需求趋势转弱，行业增长的韧性仍然较强。

2.1.2 净利润率变动特征

营收规模的扩张只是企业增长的一个维度，盈利质量的变动更能反映企业的竞争力变化，净利率是衡量企业最终盈利水平的核心指标，反映了企业从营收到净利润的转化效率。对于海缆行业来说，受原材料价格波动、项目结算节奏等因素影响，净利率每年都会出现一定波动，头部企业的净利率变动能够反映行业整体盈利水平的变化趋势。

结合连续三年的数据来看，净利率的变动与毛利率的变动高度一致，2023年原材料价格处于低位，头部企业净利率达到13.7%，处于较高水平，2024年受原材料价格上涨影响，净利率回落至11.1%，2025年随着原材料价格回落，净利率回升至11.7%。最近两年头部企业的净利率水平稳定在11%以上，高于大部分传统制造行业的平均盈利水平，也反映出海缆行业较高的进入壁垒带来的持续盈利红利。不排除未来随着新玩家进入或者竞争加剧，行业净利率会逐步回落，但从当前的格局来看，头部企业的盈利优势仍然能够维持较长时间。

2.2 成本与费用结构分析

2.2.1 主营业务成本率变化

海缆行业的成本结构中，主营业务成本占比极高，原材料成本又是主营业务成本的核心组成部分，因此主营业务成本率的变动直接决定了毛利率的变动，进而影响企业整体盈利水平。梳理的连续三年成本与盈利数据，口径统一，能够清晰反映成本变动对盈利的传导关系，成本率每变动1个百分点，毛利率会同方向反向变动1个百分点，对最终净利率的影响会超过0.5个百分点，因此成本管控一直是海缆企业盈利管理的核心环节。

成本率与毛利率的反向变动关系完全符合产业逻辑，2024年原材料价格上涨带动成本率提升超过6个百分点，直接挤压毛利率，带动净利率下降超过2.5个百分点，2025年原材料价格回落，成本率下降3.3个百分点，毛利率回升3.3个百分点，净利率回升0.6个百分点。这意味着原材料价格波动是海缆企业盈利波动的核心驱动因素，具备长期原材料对冲能力和规模化采购优势的企业，盈利稳定性会显著更强，在行业周期波动中也更具备竞争力。

2.2.2 期间费用率管控水平

除了主营业务成本，期间费用的管控能力也会影响企业最终盈利水平，海缆企业为了保持技术竞争力，适配深远海项目的技术要求，需要持续投入研发，开发更高电压等级、更大长度的海缆产品，因此研发费用率需要维持在相对稳定的水平。从连续三年的数据来看，头部企业的销售费用率稳定在2.0%-2.1%之间，波动幅度极小，销售体系已经成熟，销售效率稳定。管理费用率从2023年的1.8%逐步下降到2025年的1.4%，随着营收规模的扩大，规模效应逐步显现，管理效率持续提升。

研发费用率稳定在3.4%-3.7%之间，头部企业保持了稳定的研发投入强度，持续应对行业技术升级的需求，为后续争夺深远海项目储备技术能力。财务费用率在2024年之后转为负值，说明企业账上现金储备充足，利息收入超过利息支出，不存在明显的偿债压力，财务状况整体健康。EBIT率（息税前利润率）的变动与毛利率变动完全一致，2023年为17.0%，2024年回落至11.5%，2025年回升至14.7%，扣除所得税影响后最终反映在净利率的变动上。整体来看，头部企业的费用管控能力较强，费用率整体稳中有降，没有出现费用端失控侵蚀盈利的情况，研发投入保持稳定，为后续的技术迭代打下了基础。

核心洞察

• 海缆行业头部集中趋势明确，头部企业盈利稳定性显著优于中小市场主体
• 原材料价格波动是海缆企业盈利波动的核心驱动因素，成本管控能力是核心竞争力
• 下游海上风电深远海化带动产品结构升级，头部企业的受益程度更为显著

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